应粉丝之邀，研究了香飘飘，这里分享一下我的想法。我认为很多投资，要先用大网格进行初步筛选，一眼定可否，分清楚哪些是自己能碰的，哪些是自己不能碰的，然后再深入去研究和思考。
我喜欢先用定量，后用定性的办法去给企业进行评估，因为我们投资最重要的是企业创造稳定的利润，而财务是最能够体现盈利水平一个工具。如果先从定性着手，很容易陷入大饼的思维，被公司画的不切实际的大饼冲昏了头脑。
那么我的初筛标准是什么呢？
首先，企业过去十年的净资产收益率维持在15%以上，营业收入能够保持稳定增长，企业的毛利率要达到35%以上，负债率不要超过35%（越低越好，金融公司，保险公司，房地产公司等高杠杆企业除外），销售净利率要在10%以上（最好20%以上）。
经过以上标准的初筛，香飘飘净资产收益率满足标准，但营业收入增速不满足，净利率也在2018年降到10%以下，所以这个公司会直接被我剔除。
再经过我的排雷指标，在前一篇文章东阿阿胶的总结过，就是企业不能有连续两个季度的现金流为负值。但是我看到香飘飘的2018年一季报和二季报均出现现金流为负值。
另外，还需要观察的是应收账款情况，应收账款周转天数从2013年的0.5天增加到2018年的6.93天，总体绝对数值上没有太令人担心的地方，但增长的趋势确实是比较大的，值得大家注意。那我又翻看了他的应收账款增长情况，从2013年的334万增加到2018年的4746万，应收账款增加了十几倍。但是它的营业收入从2013年的21亿增加到2018年的32.5亿，总共增加1.5倍。可见应收账款的增速要远远远远大于营业收入的增速！这是企业产品的竞争力下降的一个非常重要的标志！说明了这个产品不够强势，在渠道面前没有话语权，只能通过赊销的方式来进行收入增速的维持。
结合近期公司发生的高管离职以及高管减持公司股票，从公司本身经营稳定性上，我保持谨慎的看法。
最后定性的分析就是要求企业一定要是行业的龙头，或者是有某种经济特许权，或者其他比较宽广的护城河。其次是行业的赛道要足够长，判断行业赛道的标准很简单，就是你大致想一下，这个企业未来是增长越来越容易，还是增长越来越困难。香飘飘无疑是奶茶行业的龙头企业，目前的市场占有率在冲泡奶茶方面是占6成。但是要清楚企业的市场占有率，并不是企业的护城河，这个问题我在之前文章里已经解释过了。可以想象一下之前的诺基亚，摩托罗拉，柯达，可以很轻松的知道市场占有率并不能够保证企业未来能够一直站稳山头。
消费品企业的定性分析，我们还要考虑的有几个因素：消费人数，消费频率和消费价格。因为我自己和身边的人都不太喜欢喝奶茶，所以我本身不看好奶茶尤其是冲泡奶茶的消费群体人数，那大部分人喜欢的是在逛街之余去喝现做的奶茶。从消费价格上来说，香飘飘奶茶也没有任何的定价权，因为奶茶很多人都可以做，不是非方香飘飘必选。从品牌的优势上来看，有一定的品牌知名度，但是一个品牌如果不能够使消费者主动去购买他的产品，那这个品牌的护城河是不存在的。
就是对企业的估值。香飘飘2012年到2018年的净利润年复合增速为10.83%，而最近三年的净利润增速为5.8%。而考虑到最近几年香飘飘的应收账款迅速增加，销售净利率下滑管理层不稳定，等多方面的负面因素，我没有理由预计未来的增速会超过最近三年的增速。
买股票就是买企业，而企业是其实实在在的生意，那么企业的内在价值就是未来十年为股东创造的净利润总和。那么未来按照5.8%的增速，以2018年年报为基础来估算他的十年净利润分别为3.33亿，3.53亿，3.73亿，3.95亿，4.18亿，4.42亿，4.67亿，4.95亿，5.23亿，5.54亿，总和为43.52亿，那么相对于现在香飘飘的市值为115.2亿，显然是贵多了。
【特别说明】
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