方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
上海機場(600009)
事件：2020年3月27日，上海機場發佈2019年年度報告。經營方面：報告期內，上海機場完成航班起降51.18萬架次，同比增長1.4%；旅客吞吐量7615.35萬人次，同比增長2.g%，其中，國際（含地區）旅客吞吐量3240.49萬人次，同比增長4.72%：
財務方面：報告期內，公司實現營業收入109.45億元，同比增長17.52%；歸母淨利潤50.3億元，同比增加18.88%；歸母扣非淨利潤49.85億元，同比增長17.72%。
點評：
1．商業餐飲收入增長符合預期，投資收益超預期增加，衛星廳預算金額下調，2019年總體業績穩健增長。
上海機場2019年免稅收入和有稅收入共計54.63億元，同比增長37.06%。具體來看，T2及衛星廳免稅收入37.88億元，T1免稅加有稅共計16.75億元。2019年取得投資收益11.49億元，同比增長2.9億元，增速33.80%。細分來看，廣告貢獻投資收益4.66億元，同比增長0.61億元；油料貢獻投資收益4.96億元，同比下滑0.33億元；主要貢獻增量的部分是各類自貿投資基金，共計貢獻增量2.62億元，這部分增長具備較強不確定性。衛星廳總體預算由186.03億元，下調至151.21億元，因此折舊較之前每年約可減少1.75億元。衛星廳相關工程已經建成轉固118.54億元，預計未來仍有34.82億元在建工程。
2.2020年國際客流難復甦，疫情影響一直在變，上海機場未來國際客流樞紐的地位不變。
為防控愈演愈烈的海外疫情，民航局要求國內每家航空公司經營至任一國家的航線只能保留1條，且每條航線每週運營班次不得超過1班；外國每家航空公司經營至我國的航線只能保留1條，且每週運營班次不得超過1班。粗略估計浦東機場每週國際客運航班約20班左右，月均3萬-4萬人次旅客吞吐量，幾乎為正常經營下的1%，2020年浦東機場國際客流受到重創已成既定事實難以改變。即便疫情後續會帶來哪些負面影響仍有較強不確定性，但浦東機場成為國際航空樞紐的趨勢不會改變。目前浦東機場高峰小時容量已調增至80架次／小時，預計2021年旅客量增長會進一步加速。
3．單年度業績下滑對內在價值影響有限，整體估值已經處於底部。
疫情影響下，預計2020年上海機場的歸母淨利潤將會腰斬，增速創下歷史新低。在自由現金流折現的視角下，單年度利潤下滑對上海機場整體價值造成負面影響非常有限，即便2020年利潤歸零，對整體價值影響幅度也在5%以內。年初至今，上海機場股價已下跌21.16%，市值下滑至1196.45億元，PE(TTM)23倍。中性預期上海機場DCF估值1700億元，目前估值已經處於底部。隨著疫情不確定性逐漸減弱，以及考慮到2021年以及未來經營恢復正常，上海機場有望在下半年開啟價值迴歸。
投資建議：預計公司2020-2022年營業收入分別為92.95、145.77、162.71億元，淨利潤分別為24.48、63.65、74.61億元，對應PE為48.87倍、18.80倍、16.03倍。繼續給予“推薦”評級。
風險提示：疫情持續時間超預期，重大政策風險，減免租金幅度超預期
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