廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
海鷗住工(002084)
核心觀點：
內銷營收高增，戰略轉型兌現。 公司披露 2019 年年報，報告期內實現營業收入 25.69 億元（ YoY+15.50%），歸母淨利潤 1.31 億元（ YoY+212.03%），扣非歸母淨利潤 1.11 億元（ YoY+111.22%）。分地區來看，公司國內、國外分別實現營收 9.64 億元（ YoY+42.21%）、16.06 億元（ YoY+3.80%），公司內銷營收高增，營收佔比繼續提升，戰略轉型持續兌現。
整裝衛浴快速放量。 公司積極佈局定製整裝衛浴戰略規劃，現已擁有蘇州、青島、珠海、嘉興、佛山五大整裝衛浴製造基地。報告期內，公司整裝衛浴業務實現營收 1.83 億元，同比增長 170.22%。公司整裝衛浴戰略集採拓展至萬科集團、龍湖地產、卓越集團等 8 家龍頭地產商。
盈利能力大幅改善，銷售費用增長明顯。 2019 年公司實現毛利率24.34%，同比提升 4.64pct，分地區來看，國內、國外毛利率分別提升10.11pct、 1.62pct，內銷毛利率提升明顯。費用方面，公司銷售費用同比增加 100.39%至 1.46 億元，主要原因為蘇州有巢氏業績增長、收購雅科波羅銷售費用增加，使得銷售費用增長明顯。
20-22 年業績分別為 0.31 元/股、 0.41 元/股、 0.51 元/股。 預計公司2020-2022 年分別實現營業收入 29.53、 33.98、 39.38 億元，歸母淨利潤 1.59、 2.10、 2.57 億元，對應當前 PE 分別為 17X、 13X、 11X。結合公司在裝配式衛浴行業的佈局和地位，戰略調整持續兌現，以及過去三年 PE 水平，給予公司 2020 年 20 倍合理估值，對應合理價值 6.2元/股。維持公司“買入”評級。
風險提示。 裝配式裝修政策推進不及預期；與地產商合作不及預期；零售渠道梳理調整不及預期；業務整合不及預期
閱讀更多 Dword 的文章
