中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
神州信息(000555)
事件
公司披露2019年年報，期間實現營收約101.46億元，首次突破百億元大關，同比增長11.77%。實現歸母淨利潤約3.76億元，同比增長792.26%，創歷史新高。實現扣非歸母經利潤約3.26億元，同比增長349.72%。
簡評
2019年金融科技戰略成效顯著，新一代分佈式核心及應用平臺市場表現亮眼，核心系統中標、簽約數創歷史新高
2019年公司金融科技戰略成效顯著，金融科技業務實現營收約38.99億元，同比增長11.29%，毛利率18.73%，同比提升2.35個百分點。其中軟件和服務業務實現收入21.75億元，同比大幅增長62.34%，毛利率25.02%。企業服務總線及微服務平臺保持業內領先地位，中標籤約19家銀行；數據類解決方案得到進一步推廣應用，智能營銷和智能風控等產品、智能區塊鏈平臺、量子通信等產品實現落地；金融科技場景業務取得突破，中標、簽約29家金融機構，簽約額達2058萬，已累計完成13個國家級、49個省級平臺建設。
公司較早投入佈局分佈式、微服務新型架構技術，抓住銀行業架構轉型浪潮，新一代分佈式核心及應用平臺獲市場和合作夥伴高度認可，核心應用產品完成與華為、螞蟻金服及京東數科等多家雲環境及數據庫環境的適配融合。核心系統業務在銀行端覆蓋廣泛，客戶包含國有大行、城商行、農商行、外資銀行和海外銀行，2019年中籤率、簽約數創歷史新高，全年中標、簽約中國郵政儲蓄銀行、北京銀行、天津銀行、營口沿海銀行、廣西北部灣銀行、柬埔寨瑞麗銀行等16家金融機構，業務類型涵蓋核心系統諮詢、核心系統建設、核心系統升級等多個層面。此外，公司核心業務系統在泛金融領域實現零突破，新增國家電投集團財務公司、南方電網財務有限公司兩家大型央企客戶，顯著提升公司在金融行業的影響力。
研發費用大幅增加，運營商和政企行業基石業務發展穩健
費用端：公司報告期內研發費用約為3.75億元，同比增長58.54%，研發費用率為3.70%，同比提升+1.09pct，研發總支出佔收入比重為5.07%，主要用於公司在金融、運營商、農業和稅務等領域新型產品和解決方案的開發、迭代升級增加。2019年公司銷售費用、管理費用和財務費用分別5.04億元、4.02億元和0.81億元，銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為4.97%、3.97%和0.80%，同比變化為-1.11pct、-1.29pct和+0.11pct，銷售費用與管理費用控制較好，主要源於銷售和管理人員結構優化；運營商行業：受益於運營商集採需求集中釋放，公司運營商行業實現營收29.16億元，同比增長38.99%，毛利率為17.72%。經過中國移動無線網絡優化領域的市場洗牌，公司在運營商集採、省採及專業子公司集採結果總體份額保持第三方供應商第一名，海外業務落地烏茲別克斯坦、印度尼西亞、烏干達；政企行業：受互聯網企業採購需求波動，公司政企行業實現營收27.40億元，同比下降7.09%，毛利率為19.11%。其中軟件和服務業務實現收入11.16億元，同比增長17.94%，實現毛利3.66億元，毛利率為32.80%。公司加大對軟服的投入，著重拓展以稅務、農業為代表的基石業務，為公司金融科技戰略推進提供豐富場景。
2019年公司整體軟件開發及技術服務營收達54.08億元，同比增長29.37%，佔公司營收53.30%，毛利率為24.23%，同比降低4.56pct；系統集成業務營收47.32億元，同比減少3.26%，佔公司營收46.64%，毛利率12.01%，同比提升2.16pct。公司軟服收入佔營收比例首次超過系統集成設備業務，高毛利率軟服業務的發展能夠有效改善公司盈利能力。公司重視研發，注重人才吸引，2019年通過股權激勵計劃授予核心高管及員工股票期權及股限制性股票，公司2019年淨利潤3.82億元滿足股權激勵計劃第一個行權期和解除限售期的業績考核目標“2019年淨利潤不低於3.6億”。第二個行權期和解除限售期的業績考核目標為“2020年淨利潤不低於4.35億元”。
神州信息是國內領先的金融科技全產業鏈綜合服務商，依託三十餘年積累的行業經驗與技術優勢賦能金融IT架構轉型升級與信息技術應用創新，推動分佈式與雲計算、大數據、人工智能、量子通信、區塊鏈等新興技術在金融、政府、農業等各個行業的落地應用。同時，公司融合基石業務所帶來的豐富數據、廣泛客戶和場景優勢，以金融科技的技術能力推動金融服務向小微企業和“三農”領域拓展。公司在基石業務穩步增長的基礎上，戰略聚焦金融科技業務，各類產品和解決方案取得突破發展，在國有大行、股份制銀行、城商行等領域保持客戶數量較快增長，產品滲透率得到進一步提升，形成對業務規模持續擴大的主要支撐，新型平臺和系統多點開花，實現落地。我們看好公司新一代分佈式核心系統等產品，已獲得市場高度認可，在銀行IT分佈式架構升級、自主創新需求催化行業加速升級迭代的背景下，公司以自主研發為本，結伴華為深耕市場，有望驅動未來幾年金融業務高速增長。我們預計公司2020-2021年歸母淨利潤分別為4.5億元、5.6億元，對應PE分別為31x、25x，給予“買入”評級。
風險提示：1、經濟週期下行導致銀行等金融機構、運營商和政企客戶IT支出下降的風險；2、銀行核心系統等訂單增速不及預期的風險。
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