海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
中聯重科(000157)
事件：公司公佈2019年報，實現營業收入433.07億元，同比增長50.92%，實現歸母淨利潤43.71億元，同比增長116.42%。其中19Q4實現收入115.52億元，同比增加50.79%，實現歸母淨利潤8.92億元，同比增長24.36%。
2019年工程機械實現大幅增長，毛利率同步提高。（1）工程機械板塊：實現收入409.91億元，同比增長53.39%，毛利率29.74%，同比增加2.89pct。其中混凝土機械收入139.02億元，同比增長36.75%，毛利率27.41%，同比增加3.45pct；起重機械收入221.47億元，同比增長77.57%，毛利率32.76%，同比增加3.70pct；其他機械和產品收入49.42億元，同比增加21%，毛利率22.80%，同比下降4.49pct。（2）農業機械板塊：實現收入15.83億元，同比增長7.22%，毛利率4.30%，同比下降2.58pct。（3）金融服務板塊：實現收入7.33億元，同比增長47.49%，毛利率99.85%，同比下降0.02pct。
歸母淨利潤率明顯提高，經營現金流持續好轉。報告期內，公司銷售費用率、研發費用率分別達8.73%、3.50%，分別同比增長0.44、1.48pct，主要因銷售相關運費、保險、售後服務等費用增加、加大研發投入。管理費用率、財務費用率分別達3.74%、2.81%，分別同比下降1.25、1.52pct。2019年公司歸母淨利潤率達10.09%，同比增長3.05pct。19年公司經營活動產生的現金流量淨額達62.19億元，同比增加22.81%，反映公司經營質量持續提升。
主導產品市場地位持續良性提升，新產品蓄勢待發。2019年公司重啟“事業部制”，市場競爭優勢進一步增強，建築起重機械銷售規模實現全球第一，行業龍頭地位優勢進一步鞏固，工程起重機械市場份額達近五年最好水平，汽車起重機、履帶起重機國內市場份額同比提升分別超過6pct、10pct。對於新產品，公司高空作業機械產品邁入國內高空作業平臺領域的第一梯隊；土方機械推出的新品小挖ZE60E-10、ZE75E-10，同時完成全國省級銷售服務網點佈局；機制砂、幹混砂漿、噴射機械等新興業務持續拓展。
盈利預測。我們預計公司2020-2022年EPS為0.68、0.76、0.86元/股，每股淨資產為5.77、6.19、6.64元/股，2020年3月30日公司收盤價5.96元/股，對應2020-2022年PB各1.03、0.96、0.90倍、對應PE各8.76、7.84、6.93倍。給予公司2020年1.10-1.35倍PB，對應合理價值區間6.35-7.79元，對應2020年PE9.33-11.46倍，處於可比公司估值水平區間，給予“優於大市”的投資評級。
風險提示：工程機械行業需求下滑，農機業務持續虧損，新產品進展低於預期，壞賬損失增加。
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