中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
禾豐牧業(603609)
2019年歸母淨利潤11.99億元，同比+117.3%，符合預期
禾豐牧業公佈2019年業績：收入177.92億元，同比+13.0%；歸母淨利潤11.99億元，同比+117.3%，符合市場及我們預期。1）肉禽板塊量價齊升：2019年禽價景氣上行，養殖利潤較好；且禾豐控股及參股公司肉雞養殖量、屠宰量同比+36%、+15%至4.21、5.24億羽，量價齊升令肉禽板塊投資收益同比+122.9%至6.37億元；2）飼料業務穩定增長：飼料銷量同比+11.3%至261.76萬噸，其中禽料銷量同比+14.2%至106.67萬噸，豬料銷量逆勢上漲，同比+7.7%至90.91萬噸，因公司營銷加強及前端料、仔豬料銷售向好。
發展趨勢
新冠疫情影響偏短，全年肉禽板塊盈利向好：春節後新冠疫情導致禽肉流通環節受阻，部分影響生產節奏，或對公司1Q20禽板塊銷量產生影響。同時據禽業協會數據，1Q20雞肉全產全銷價格同比-3.9%，也反映了新冠疫情對價格的影響。向前看，我們判斷新冠疫情對公司的影響仍偏短，考慮本年生豬供給存缺口，並由此帶來較高的禽肉替代消費，我們因此仍看好本年禽產業鏈利潤表現。同時，公司本年禽板塊體量仍有小幅增長，公司指引全年養殖、屠宰量超過4.6、5.6億羽，也將利好禽板塊盈利增長。
禽料銷量仍有增長空間，豬料有望繼續改善：考慮本年禽養殖利潤較好，及禽肉供給增長較確定，我們預計本年公司禽飼料銷量仍有同比雙位數增長動力。同時，因東北區域生豬養殖產能恢復速度或快於全國平均，及公司在營銷及飼料產品結構上的持續改進，我們判斷本年公司豬料銷量同比增速有望提高。
生豬養殖項目推進，關注長期發展：公司生豬產能主要集中在河南、河北、安徽等地，2019年控股及參股企業出欄生豬27萬頭，略低於此前30萬頭公司指引。向前看，公司預計本年出欄量60萬頭（在不考慮非洲豬瘟疫情的情況下）。我們認為公司已將生豬養殖業務作為長期發展重點之一，如後續產能建設順利及成本管控合理，該業務未來仍有較大發展空間，可持續關注。
盈利預測與估值
股價對應2020/21年10/10倍市盈率。因考慮新冠疫情對經營影響，下調2020/21年歸母淨利預測6.3%/6.0%至11.74/11.86億元，兼顧公司盈利釋放後估值下沉，下調目標價12.1%至16.0元，對應2020/21年13/12倍市盈率，+26%空間。維持跑贏行業評級。
風險
原料價格波動；養殖景氣度低迷；疫情風險；實際控制人風險。
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