中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
禾丰牧业(603609)
2019年归母净利润11.99亿元，同比+117.3%，符合预期
禾丰牧业公布2019年业绩：收入177.92亿元，同比+13.0%；归母净利润11.99亿元，同比+117.3%，符合市场及我们预期。1）肉禽板块量价齐升：2019年禽价景气上行，养殖利润较好；且禾丰控股及参股公司肉鸡养殖量、屠宰量同比+36%、+15%至4.21、5.24亿羽，量价齐升令肉禽板块投资收益同比+122.9%至6.37亿元；2）饲料业务稳定增长：饲料销量同比+11.3%至261.76万吨，其中禽料销量同比+14.2%至106.67万吨，猪料销量逆势上涨，同比+7.7%至90.91万吨，因公司营销加强及前端料、仔猪料销售向好。
发展趋势
新冠疫情影响偏短，全年肉禽板块盈利向好：春节后新冠疫情导致禽肉流通环节受阻，部分影响生产节奏，或对公司1Q20禽板块销量产生影响。同时据禽业协会数据，1Q20鸡肉全产全销价格同比-3.9%，也反映了新冠疫情对价格的影响。向前看，我们判断新冠疫情对公司的影响仍偏短，考虑本年生猪供给存缺口，并由此带来较高的禽肉替代消费，我们因此仍看好本年禽产业链利润表现。同时，公司本年禽板块体量仍有小幅增长，公司指引全年养殖、屠宰量超过4.6、5.6亿羽，也将利好禽板块盈利增长。
禽料销量仍有增长空间，猪料有望继续改善：考虑本年禽养殖利润较好，及禽肉供给增长较确定，我们预计本年公司禽饲料销量仍有同比双位数增长动力。同时，因东北区域生猪养殖产能恢复速度或快于全国平均，及公司在营销及饲料产品结构上的持续改进，我们判断本年公司猪料销量同比增速有望提高。
生猪养殖项目推进，关注长期发展：公司生猪产能主要集中在河南、河北、安徽等地，2019年控股及参股企业出栏生猪27万头，略低于此前30万头公司指引。向前看，公司预计本年出栏量60万头（在不考虑非洲猪瘟疫情的情况下）。我们认为公司已将生猪养殖业务作为长期发展重点之一，如后续产能建设顺利及成本管控合理，该业务未来仍有较大发展空间，可持续关注。
盈利预测与估值
股价对应2020/21年10/10倍市盈率。因考虑新冠疫情对经营影响，下调2020/21年归母净利预测6.3%/6.0%至11.74/11.86亿元，兼顾公司盈利释放后估值下沉，下调目标价12.1%至16.0元，对应2020/21年13/12倍市盈率，+26%空间。维持跑赢行业评级。
风险
原料价格波动；养殖景气度低迷；疫情风险；实际控制人风险。
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