華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
拓邦股份(002139)
事項：
公司公佈2019年年報。2019全年收入40.99億元，同比+20.32%；歸母淨利潤3.31億元，同比+48.90%；扣非淨利潤1.98億元，同比-5.21%；經營活動現金流淨額4.04億元，同比+68.34%。其中19Q4季度單季收入13.08億元，同比+52.41%；歸母淨利潤0.57億元，同比+103.57%；扣非淨利潤0.107億元，同比-43.7%。
評論：
19年業績穩健增長，公司控制器業務拓張邏輯兌現。19年全年收入40.99億，達成了股權激勵目標（YoY+20.32%）、經營活動現金流淨額4.04億元，（YoY+68.34%）、營業利潤3.94億元（YoY+44.85%）、歸母淨利潤3.31億元（YoY+48.90%）均創歷史最佳水平。這一方面是由於參股公司德方納米19年在創業板掛牌上市，對外投資公允價值的增加極大增厚了公司淨利潤。另一方面也反應了公司聚焦家電、電動工具控制器業務，緊抓智能化、國產化、專業化升級的拓張邏輯在逐步兌現。
全年毛利率企穩回升，公司內在競爭力逐步增強。全年毛利率22.0%，相較2018年提升2.05pct；19Q4季度毛利率23.1%，同比提升2.4pct，環比提升3.2pct。全年毛利率主要得益於智能控制器業務毛利率的回升（19年毛利率為21.81%，同比增加2.73pct）。控制器業務毛利率提升一方面系19年H2中美貿易爭端緩和、智能控制器原材料價格整體啟穩等外部有利因素，更重要的是公司通過增加產品平臺化能力、提升生產自動化程度和供應鏈管理效率、持續優化產品結構等方式實現了公司控制器業務內在競爭力的提升。
19年加大投入導致扣非淨利潤微降，為中長期發展夯實基礎。19年公司扣非淨利潤1.98億元，YoY-5.21%，這一方面是由於報告期內公司發行可轉債計提利息2092萬元及對子公司合信達計提商譽減值準備2224萬元的影響，剔除影響後的扣非淨利潤為2.41億元（YoY+15.1%）與收入的增速基本匹配。另一方面由於公司加大了研發、管理和財務費用的投入，2019年公司研發費用率6.3%，同比提升1pct；管理費用率3.5%同比提升0.3pct；管理費用增加主要由於公司加大了對戰略採購和平臺信息化能力的投入；研發費用增加主要由於公司發展產品平臺能力，加大對物聯網、機器人平臺等方面的投入。這些投入為公司中長期戰略佈局夯實了基礎，強化公司控制器業務擴展的邏輯。
控制器行業趨勢向好，國產智控龍頭有望重回高增長通道。在下游智能化、專業化、國產化的趨勢下，公司堅持對技術持續投入、對頭部客戶不斷突破，已經在家電多個細分產品領域、電動園林工具及其他新興品類佔領了較高的市場份額。公司逐步走出2018、2019兩年低迷期，積極擁抱控制器行業持續向好的趨勢，未來業績有望重回長期高速增長通道。
盈利預測、估值及投資評級。我們維持2020-2021年歸母淨利潤為3.38/4.24億元，新增2022年歸母淨利潤預測5.78億元，對應EPS為0.33/0.42/0.57元。智能控制器行業20年有望景氣度好轉，公司作為行業龍頭有望優先收益，綜合考慮國內及海外疫情擴散的影響，我們維持對公司合理市值為78.6億元的預測，對應股價為7.71元/股。基於審慎原則維持“推薦”評級。
風險提示：控制器原材料價格波動；人民幣對美元匯兌波動；大客戶業務份額拓展低於預期；海外業務擴展整合低於預期；匯率波動對公司匯兌損益的影響；國內外業務競爭惡化。
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