华创证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
拓邦股份(002139)
事项：
公司公布2019年年报。2019全年收入40.99亿元，同比+20.32%；归母净利润3.31亿元，同比+48.90%；扣非净利润1.98亿元，同比-5.21%；经营活动现金流净额4.04亿元，同比+68.34%。其中19Q4季度单季收入13.08亿元，同比+52.41%；归母净利润0.57亿元，同比+103.57%；扣非净利润0.107亿元，同比-43.7%。
评论：
19年业绩稳健增长，公司控制器业务拓张逻辑兑现。19年全年收入40.99亿，达成了股权激励目标（YoY+20.32%）、经营活动现金流净额4.04亿元，（YoY+68.34%）、营业利润3.94亿元（YoY+44.85%）、归母净利润3.31亿元（YoY+48.90%）均创历史最佳水平。这一方面是由于参股公司德方纳米19年在创业板挂牌上市，对外投资公允价值的增加极大增厚了公司净利润。另一方面也反应了公司聚焦家电、电动工具控制器业务，紧抓智能化、国产化、专业化升级的拓张逻辑在逐步兑现。
全年毛利率企稳回升，公司内在竞争力逐步增强。全年毛利率22.0%，相较2018年提升2.05pct；19Q4季度毛利率23.1%，同比提升2.4pct，环比提升3.2pct。全年毛利率主要得益于智能控制器业务毛利率的回升（19年毛利率为21.81%，同比增加2.73pct）。控制器业务毛利率提升一方面系19年H2中美贸易争端缓和、智能控制器原材料价格整体启稳等外部有利因素，更重要的是公司通过增加产品平台化能力、提升生产自动化程度和供应链管理效率、持续优化产品结构等方式实现了公司控制器业务内在竞争力的提升。
19年加大投入导致扣非净利润微降，为中长期发展夯实基础。19年公司扣非净利润1.98亿元，YoY-5.21%，这一方面是由于报告期内公司发行可转债计提利息2092万元及对子公司合信达计提商誉减值准备2224万元的影响，剔除影响后的扣非净利润为2.41亿元（YoY+15.1%）与收入的增速基本匹配。另一方面由于公司加大了研发、管理和财务费用的投入，2019年公司研发费用率6.3%，同比提升1pct；管理费用率3.5%同比提升0.3pct；管理费用增加主要由于公司加大了对战略采购和平台信息化能力的投入；研发费用增加主要由于公司发展产品平台能力，加大对物联网、机器人平台等方面的投入。这些投入为公司中长期战略布局夯实了基础，强化公司控制器业务扩展的逻辑。
控制器行业趋势向好，国产智控龙头有望重回高增长通道。在下游智能化、专业化、国产化的趋势下，公司坚持对技术持续投入、对头部客户不断突破，已经在家电多个细分产品领域、电动园林工具及其他新兴品类占领了较高的市场份额。公司逐步走出2018、2019两年低迷期，积极拥抱控制器行业持续向好的趋势，未来业绩有望重回长期高速增长通道。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持2020-2021年归母净利润为3.38/4.24亿元，新增2022年归母净利润预测5.78亿元，对应EPS为0.33/0.42/0.57元。智能控制器行业20年有望景气度好转，公司作为行业龙头有望优先收益，综合考虑国内及海外疫情扩散的影响，我们维持对公司合理市值为78.6亿元的预测，对应股价为7.71元/股。基于审慎原则维持“推荐”评级。
风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；汇率波动对公司汇兑损益的影响；国内外业务竞争恶化。
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