華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
九陽股份(002242)
2019全年收入同比增14.5%、歸母淨利同比增9.3%，維持“買入”評級
公司披露2019年報，符合此前預期，2019年公司實現營業總收入93.51億元，同比+14.48%，歸母淨利8.24億元，同比+9.26%，扣非後歸母淨利7.54億元，同比+32.48%。其中，公司2019Q4收入30.96億元，同比+13.40%，歸母淨利同比+11.47%。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利5.8元，分紅率為54%。SKY系列產品提升品牌形象，核心品類有望繼續增長，Shark合作效果顯現，清潔電器及外銷長動能或能持續。我們預計公司2020-2022年EPS為1.28、1.47、1.66元，維持“買入”評級。
傳統產品具備優勢，與Shark協同帶來增量空間
2019年公司食品加工機收入40.97億元，同比+20.20%，營養煲收入31.05億元，同比+13.32%，西式電器收入11.53億元，同比+7.23%，電磁爐收入6.03億元，同比-8.68%。一方面，公司破壁機及免清洗豆漿機繼續獲得市場認可，帶動食品加工業務快速增長，另一方面，公司與Shark的協同發展加速，為NinjaFoodie提供ODM代工業務帶動出口增長，同時將Shark清潔電器技術優勢與國內市場需求快速結合，快速滲透國內市場。
收入結構優化，實現毛利率提升
公司受益於整體產品結構調整，K系列免洗豆漿機重新激活豆漿機市場需求，S系列飯煲及Y系列破壁機有效拓展公司核心品類，提升產品高端形象，帶來更高的毛利率水平。2019年公司毛利率為32.52%，同比+0.39pct，其中，食品加工機業務毛利率為39.44%，同比+0.43pct（受益於破壁及免洗產品結構升級），營養煲業務毛利率為25.02%，同比-1.03pct（受到Shark合作ODM業務毛利率較低影響），西式電器業務毛利率為33.58%，同比+1.18pct（受到新引入國內市場的清潔電器業務毛利率更高的帶動）。
精準營銷，優化費用支出、提升營銷效率
2019年公司期間費用率整體優化。公司調整銷售模式，削減線下支出，並積極擁抱直播營銷和社交媒體，與KOL及網紅合作、強化線上精準營銷投入，銷售費用率為15.79%，同比-1.06pct。管理費用率為4.16%，同比+0.36pct。公司保持較高新產品研發投入，研發費用率為3.53%，同比-0.11pct。受益於利息收入增加，財務費用率為-0.26%，同比-0.13pct。
核心品類聚焦，Shark協同合作效果已顯
我們預計公司2020-2022年EPS為1.28、1.47、1.66元（2020-2021年前值為1.30、1.50），截止2020年3月31日，可比行業2020年平均PE19x，對比行業基準，公司作為A股廚房小家電龍頭公司，核心產品新品儲備領先，立足年輕人需求、優化產品結構，有望享受小家電行業中高端需求提速紅利。同時與Shark協同合作效果已經顯現，有望持續拓展公司收入天花板。認可給予公司2020年25-26xPE，對應目標價格32.00~33.28元，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇;原材料等價格不利波動;新品不及預期;疫情海外蔓延。
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