新冠病毒仍在全球範圍內傳播，美股、原油、黃金等市場在恐慌情緒下均遭受了猛烈的拋盤。接下來，全球經濟是會否極泰來？還是盛極而衰？投資者是大膽抄底？還是靜待時機？面對當前複雜的市場形勢，全球投資長期回報何處找？
誰也沒想到2020年是這樣的打開方式。年初時，大家關心的還是中美貿易摩擦、貨幣貶值等問題，隨著疫情在全球範圍內的傳播，美股熔斷、石油戰爭、美國大選、疫情走向、全球市場的溢出效應等話題成為了人們關注的焦點。
目前，中國本土新增病例已得到了有效的控制，在確診患者分佈的337個城市中，目前已有310個城市實現病例“清零”。然而全球疫情態勢並不樂觀，作為全球第一大經濟體的美國正上演著“抗疫”的戲碼，疫情在全美全面爆發，截至發稿前，確診人數高達163869，在全球新增確診病例數量上排名第一位，已成為世界上疫情最嚴重的國家。
目前，中國、德國、美國等國均進入疫苗開發、研製階段，民眾並不為疫情是否可控而感到恐懼，讓大家普遍擔心而是此次疫情對中國經濟、美國經濟乃至全球經濟的影響。
我們可以參考2003年SARS病毒爆發時對經濟造成的影響，對比本次疫情，有哪些相同與不同。
2003年非典病毒爆發階段持續時間較短，從3月至5月近1個季度的時間，僅侷限於中國地區，其中北京是“重災區”。進入6月份後，SARS疫情得到有效遏制，市場出現強烈反彈，實體經濟非但沒有收縮，還出現經濟過熱的現象，消費、旅遊、電商等產業受到正面刺激。
而本次疫情是全球性的，又恰逢趕上春季流感高發期，加之運輸業發達，人與人之間傳播速度較快，造成了確診數量的幾何式增長，本次疫情只有在全球得到控制，經濟方面的相關影響才能結束，否則對全球經濟及全球供應鏈都有較大的破壞。另外，與非典疫情不同的是，本次疫情疊加多個週期，如美國大選、中美貿易摩擦最終協議的簽訂、人民幣兌美元匯率等等。
值得慶幸的是，本次疫情積累了非典時期的抗疫經驗，反應更快、手段更嚴謹、經驗更豐富。
我們結合當下主要的幾個經濟矛盾點展開討論。
石油價格戰
全球最大的石油輸出國沙特阿拉伯一直主動控制產量、維持石油價格穩定，但這導致沙特阿拉伯全球市場份額被壓縮，由於本次疫情加之與OPEC+減產穩價的談判破裂，石油輸出國首選之路只能是增產、搶佔市場，最終造成了石油價格的崩盤。3月9日，沙特阿拉伯突然強力反抗，發起了石油價格戰，在大幅度降低油價的同時，更是宣佈擴大產量，受此影響，國際油價瞬間跌幅達31.5%，創下了近30年來的最大單日跌幅，各國股市一開盤也因此大幅下跌，在疫情危機的背景下，全球投資者也如驚弓之鳥，擔憂全球原油市場的的預期增長。
但其實大可不必驚慌，追溯歷史，石油爭端已是長期的博弈過程。
1985年，沙特阿拉伯不滿自己在國際市場份額下降，為維護其地位發動過一次石油價格戰。
1997年，委內瑞拉違背減產協議，大肆生產石油，沙特阿拉伯聯合歐佩克的其他國家發起石油價格戰。
2014年，美國逆轉過去十年的身份，從石油進口國變為超級石油輸出國，超過沙特成為世界第一大石油生產國，沙特阿拉伯等石油輸出國為了搶佔市場開始加大產量，不斷壓低油價，導致油價暴跌。在“利益”這一共同目標的驅使下，產量及價格極易失控，由此也可以看到這個市場是非常脆弱的。
一方面在宏觀經濟偏向緊縮時，石油輸出國寄希望於增產，以增加利潤。另一方面，全球石油麵臨著歷史上最大需求下滑，包含中國的石油需求也在下降。所以綜合以上原因，石油市場不斷被擠壓，矛盾更容易被凸顯出來。
石油價格下跌對美國有哪些影響呢？
相比於沙特和俄羅斯，美國頁岩油生產成本較高，美國頁岩油生產盈虧平衡點約在每桶40美元左右，截至3月30日，美國WTI原油價格一度跌破每桶20美元。
而據數據統計，俄羅斯的石油生產成本在17美元/桶，沙特阿拉伯石油生產成本僅為幾美元一桶，儘管大肆壓低油價，但他們依然有盈利空間。但對於美國石油生產商來說，目前只能通過短期停產、轉移生產等措施來控制石油的虧損。
雖然頁岩油麵臨著產量收縮、融資困難等處境，但並不意味著美國石油市場在此次價格戰會完敗，從歷史經驗來看，數次經濟危機導致的石油價格大跌往往帶來的是更猛烈的反彈，正所謂不破不立，如果美國能借此次石油價格下跌，重樹頁岩油供給結構，那麼最終石油價格還是有望穩步回升，甚至進入下一輪驅動。
黃金市場
從黃金走勢圖，我們可以清楚地看到自疫情爆發後，黃金價格呈穩步上漲態勢，一直漲到近一千七美金每盎司，但隨著石油價格的崩盤，股市慘遭血洗，市場缺乏流動性資金，為填補股市保證金，黃金遭到集體拋售，金價也隨之劇烈波動，一路探底，作為避險型資產的黃金，如今也在疫情危機下備受打擊。
此前橋水基金聯席首席投資官之一詹森在《金融時報》的採訪中表示，金價可能會上漲到兩千美元每盎司。但大家比較擔心問題在於“面對缺乏流動性的市場，是不是沒有一個資產是安全的？”
隨疫情的擴散，市場信心被逐漸破壞，經濟學家則預計2020年度美國整體收入、GDP都會下降，其中摩根大通預測，美國第二季度GDP將下降14%，高盛也將美國二季度GDP增速從最初預測的0%調整至-5.0%。這大大增加了未來的不確定性。但我們從疫情發生開始到三月初整理的情況來看，美國整體經濟以及2019年上市公司年報情況來看，總體指標較健康。我們預期，未來隨著公司的收入下降，勢必會引發公司裁員、失業率上升、GDP倒退等一系列連鎖反應，所以美國中期前景並不樂觀。
回顧歷史上的多次經濟危機，黃金往往能夠對沖全球市場波動下的風險，實現逆勢上漲，隨著10年期美國國債收益率的觸底，黃金配置的價值將會進一步放大。
美國股市
美國股市在兩週的時間裡連續四次熔斷，我們認為是技術層面的原因。
如量化基金、對沖基金等高頻交易的基金採取的是模型控制，賣盤爆發時，導致了集中賣出，系統也會認為市場缺少流動性，股市發生連續性熔斷。另外，美國的投資者採取打包式投資，因此，暴跌發生時，投資者從股市撤出他們的資產組合，恐慌情緒猶如海浪一般，一波未平一波又起，股市踩踏也便由此發生。
在疫情爆發前，美聯儲在慢慢退出量化寬鬆政策並逐漸穩步加息，整體來看，美國經濟前景呈現逐漸向好的態勢。但在最近的多維打擊下，美聯儲似乎開始驚慌失措，大舉降息接近至0以刺激市場和經濟。市場上普遍認為美聯儲降息的反應過激，市場根基真的壞到這種程度了麼？我們認為這主要是政治方面對特朗普的妥協。
恐慌似是“杯弓蛇影”，不僅悲觀解讀美聯儲降息至0這一消息，似乎所有的事件背後總要蒙上一層略帶“陰謀論”的解釋。美聯儲七千億的救市方案真的是市場“壞掉”了麼？橋水基金爆倉真的“完蛋”了麼？其實，美國金融衍生品市場非常發達，美聯儲“放水”類似於中國的去槓桿，僅僅是為了給市場提供流動性。包括橋水基金最近被謠傳爆倉的事件，主要原因也是因為其槓桿率較高，需要補充準備金。
美國眾議院已經通過了2萬億美元的經濟刺激法案，包括直接補助現金、增加失業救濟金、援助中小型企業、援助遭受新冠疫情衝擊的企業、補助州政府等，這些是有助於穩定整個美國資本市場。
現在也有很多投資者開始“摩拳擦掌”，急於抄底。我們尤其建議那些配置股票資產的投資者不要急於抄底。“底”是很難掌握的，如果投資者按耐不住非要進行抄底，那也要逢低建倉、逐步抄底，不要一時頭暈，全部押注，而踏上了下跌的“無底洞”。以08年次貸危機為例，連續下跌時，實際上已經可以逐漸建倉了。
股票方面的投資，我們建議大家配置採取防禦性策略，如配置具有高分紅的股票、公共設施題材股、ETF等。美國公共設施股票看似下跌的兇猛，但目前只回落到2019年水平，大盤雖然多次熔斷，但也只回落到2017年的水平。美國股市已經持續上漲了十幾年，其中部分資產價格明顯過高，其實本次回調實際上是擠泡沫的過程。
美國大選
關於大選，普遍的認知是特朗普極有可能連任。通過選民調查顯示，特朗普支持率目前已超過60%。很多人表示疑惑，特朗普自疫情以來的表現很迷惑，為何還能獲得如此高的支持率呢？
主要是因為在特朗普勝任以來，實行的“美國優先”戰略為美國整體經濟帶來了利益。另外，控制失業率、移民政策、企業減稅政策、加強國防安全、對中國發起貿易戰等措施的實行，迎合群眾心理，得到了民眾普遍的認可。
但是，據美國知名在線新聞平臺Business Insider的調查，1136位受訪者對美國10名高級官員及州長的信任度進行評級，其中紐約州長Andrew Cuomo得分最高，在提供關於新冠肺炎的官方信息和防疫指導方面深得民心，而美國總統特朗普和財政部長姆努欽得分最低。因此目前來看，影響大選的因素可能是本次疫情中特朗普的應對是否得當。
另一方面，民主黨“老年候選團”無法匹敵川普。
78歲的桑德斯是民主社會主義者，其執政風格近似於奧巴馬，如全民保險、縮小貧富差距、私營股份分給員工，但其風格極端、偏左思潮，大家會擔心他比較激進的措施可能對兩黨造成威脅。
另一位最有可能和特朗普進行競爭的是蓬勃的創始人邁克爾·布隆伯格，布隆伯格身價五百多億美金，是美國排名前十的富豪。布隆伯格為了參與競選豪擲“五億美金”為自己打廣告，並非常明確的表示，他只是為了支持民主黨，把特朗普“搞下去”。但沒成想，出師不利，並沒有得到黨內的支持，反而大家都認為布隆伯格才是最大的威脅，所以首先把他淘汰出局。
最後一位，便是民主黨“老年團”的陪跑選手——77歲的拜登，大家一路支持的原因主要是在奧巴馬時期拜登連任兩任副總統，其最大的優勢在於積累的較為豐富的執政經驗，其劣勢也比較明顯，一方面年紀較大，策略上毫無新意，中規中矩。另一方面，拜登兒子涉嫌受賄，使得特朗普支持率上升。總體來說，大家都認為拜登是陪跑選手，走走過場。
整體來看，目前民主黨並沒有一個有效的競選人，特朗普連任幾率極大。
疫情之下，如何進行資產配置？
在疫情對資本市場的影響下，我們的投資策略可以歸結為：短期利好債市，利空股市，中期仍取決於經濟基本面，長期取決於全球化進程和結構化調整。
債券類資產：去年我們提到過美國國債的配置，當時有近3%左右的收益。伴隨著避險情緒的高漲，投資者拋售高風險資產，紛紛轉向最安全的政府債券。美國國債和高等級信用債整體風險較低，市場容量較大，將繼續受到全球資金的青睞。
股票方面：建議投資者適度低配。適當關注細分領域股票型基金，如科技、醫療、地產板塊等。如若配置可選擇公共事業類股票，規避波動性，提供穩定的股息，債券式的現金回報。高股息類分紅型ETF，成熟並具有一定規模的公司，能夠一直保持著長期持續增加股息的記錄。
關注對沖基金：對沖基金連續十年的表現並不好，而最近一段時間在市場強烈波動的時，對沖基金反而表現較佳。這是由於對沖基金在熊市中具備較強的抗風險的能力。
地產REITs：具有股票和實物資產的雙屬性，與除REITs外的股市相關性較低。基建等REITs收益穩定，更適合作為抵押經濟衰退的投資標的。
私募信貸：私募信貸屬於非銀行發放，未上市交易的私募信貸，相對收益較高。與股市相關度較低，波動較低，適度配置私募信貸可以對沖股市風險。
整體建議投資者在2020年維持穩健型投資組合，近期關注一些防禦型資產，包括黃金和債券和防禦性股票ETF等等。我們認為面對高波動下的市場的心態應持敬畏心、平常心、同理心，尊重市場、重視風險，對個人及家庭資產進行長期規劃，面對市場的大起大落，能夠平穩心態、不盲目追漲殺跌，認知自我並形成個人投資風格。
閱讀更多 第一財經 的文章
