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“疫情最終是可以得到控制的，今年在一個悲觀的預期下還是會有一定的投資機會。”
”美國的疫情還在爆發當中，美國疫情的再生係數，我們今天剛剛計算了R0達到1.8……按照我們現在的預測來講，疫情可能要到10月末基本上（才能）出現一個全球性的拐點，但這個預期會不會到來？我想誰都沒有確實的把握說疫情什麼時候結束。“
“如果說按照我們的估算，4月份左右疫情出現拐點，按照目前政策，全年的GDP增速在5%左右還是可能實現的。 對於股市來講， A股市場還是有一定的韌性，2500、2600應該是一個底部了。”
“要實現GDP5%以上，如果疫情在4月份能夠得到一個控制，至少還要6-8萬億人民幣刺激……今年更多應該用財政政策，而不是貨幣政策，穩增長，它主要靠投資加槓桿。”
“現在逆全球化，疫情更加阻斷了全球產業鏈、全球供應鏈。所以這是我們當前面臨的一個最大的壓力，對中國的出口也會帶來顯著影響。”
“企業復工不理想的問題，還有居民收入減少的問題，還有就業壓力等等問題都會陸陸續續體現出來，所以比較難看的經濟數據已經反映出我們今年的形勢是非常嚴峻的。”
“目前來講，銀行在我們企業利潤的佔比當中比重過大，所以銀行要適度讓利，提高對不良資產的容忍度，把一部分的利潤轉給實體經濟。”
“消費主要是靠中低收入階層，是消費的主力。所以在這方面，我們要更多提升居民收入水平，尤其是，提升中低收入階層居民的收入水平，這就需要財政稅收政策上面給予更多的支持。”
以上，是中泰證券首席經濟學家李迅雷在今天富國基金ETF投資春季策略會上，發表的最新精彩觀點。
海外疫情不斷持續，近期國家也出臺相關刺激政策，包括特別國債的擬發行等，李迅雷對於全球和中國經濟的未來走勢，以及近期出臺的各項政策給出瞭解讀。
在他看來，全球經濟下行已成定局，3月份中國的經濟依然還是不樂觀的，但在這樣的市場下，依然存在結構性的機會。對於疫情對於中國經濟和股市造成的最壞結果，他也給出了預判。
聰明投資者整理了演講和問答全文，分享給大家。
2020年全球經濟下行已成定局
悲觀預期下還有一定的投資機會
今天我的演講圍繞有關全球疫情風暴下A股市場的機會。
首先來講，2020年全球經濟下行已成定局，但這裡面還有一個不確定的方面，疫情能夠持續多久？如果控制住，能不能對我們經濟帶來一定的振興作用？好在中國的疫情基本上控制住了。
我們有一個金融工程團隊，金融工程團隊從過年期間就沒有休息，一直在預測中國新冠疫情的擴散情況，尋找拐點什麼時候到來？
我們的這個預測還是比較準確的，在2月3號的報告當中，預測到我們大概在2月的中下旬出現拐點，累計確診人數大概是88000左右。現在來講確實中國的疫情是在這樣一種情況下得以控制。
有人又擔心，隨著海外輸入性的疫情，中國疫情是不是會來第二波？我們最新的研究認為，不會來第二波的，因為在當初武漢封城之後，疫情沒有再擴散在其他省市，病例數量增長比較緩慢，說明我們這一套控制疫情的方式方法還是非常有效的。
我們在2月28號又出了篇報告，認為海外疫情大概率要失控，分析疫情按理說是醫療行業的事情，但為什麼我們去做這個事情？因為跟投資有很大的相關性。
試想，如果這個報告在2月3號那天認為中國已經可控制，是不是在2月3號有一個抄底的機會？。
我們2月28號，同時又預測海外疫情會失控，這是不是又是一次對於海外市場的做空機會？是不是對國內A股也是個警示？
確確實實到目前為止，美國的疫情還在爆發當中，美國疫情的再生係數，我們今天剛剛計算了R0達到1.8。
所以最晚在10月末，這個疫情應該是可以得到控制的。
總體來講，全球的疫情還是可控的，而不是像有些人比較悲觀的認為疫情以後要在全球蔓延，有幾億的人得這個疫情。
首先要認識到，海外的疫情失控這個局面是比較嚴峻的。另外我們還要知道，疫情最終是可以得到控制的，今年在一個悲觀的預期下還是會有一定的投資機會。
全球化進程放緩，對中國出口帶來顯著影響
3月份經濟依然不樂觀
拋開疫情不說，首先來看，我們將面臨的究竟是危機還是衰退？
到目前為止，海外的金融機構在經歷了2008年的次貸危機之後，風控大大的加強了，監管也是越來越嚴格了，所以資本充足率、不良資產率處在歷史低位，金融機構應該不會出什麼問題，問題還是在於經濟動能的減弱，全球性的衰退是不可避免的。
即便沒有這次疫情，我們也從2019年的數據上面發現了，經濟增速在放緩。經濟增速放緩又會影響到我們的全球貿易，尤其是現在全球性的疫情，使得經濟幾乎停擺。
按照我們的邏輯，分析經濟去看四個要素，人口流、貨物流、資金流、還有信息流。除了信息流，目前非常好，我們現在網上教育、網上購物，網上的盈利模式越來越豐富，在整個經濟當中份額不斷提高。
但是不可避免的，由於疫情跟以往的金融危機有本質區別，區別就在於它限制人口的流動，限制了貨物的流動，我們面臨的壓力也會加大，尤其貨物流動限制之後，全球化的進程肯定是放緩。
全球產業鏈的中斷再加上之前已經有的貿易摩擦，到現在來講，恐怕對我們全球化的進程是一個很大的阻礙。
所以現在逆全球化，疫情更加阻斷了全球產業鏈、全球供應鏈。所以這是我們當前面臨的一個最大的壓力，對中國的出口也會帶來顯著影響。
順便講一下今天公佈了PMI數據，52%。很多人覺得PMI數據52%應該還可以，因為是在枯榮線這條分界線上。但是實際上，PMI這個指標是環比指標，因為2月份是很差，已經落到了一個冰點，只有35%，所以現在雖然是52%，但它的上漲幅度比預期也就小了。
原先認為復工復產率應該有個大幅提升，比如說翻一倍，那翻一倍就應該到70%，但現在只有52%。所以給大家提醒一下，
3月份的經濟依然還是不樂觀的。
基於此，全球的央行再次掀起降息潮。之前在2019年的時候紛紛降息，降息是為了防止經濟衰退，現在遇到疫情所採取的降息，所採取的這種量化寬鬆政策前所未有。
像美國，這一次降息降到150個基點，使得聯邦基金的目標利率降到0。像歐盟、日本本身就是負利率，只有採取更多量化寬鬆首先來解決流動性的問題，因為流動性短期會誘發危機的，我們現在經濟已經衰退了，就避免經濟劇烈的震盪。這個就是我想講的一個經濟下行的淺層原因。
全球經濟可能面臨長期衰退
深層次原因是長期和平導致的結構固化
經濟下行的深層原因是什麼呢？我認為深層原因還是在於長期和平導致的結構固化。主要經濟體都面臨著收入差距的擴大，人口的老齡化。
人口老齡化對於我們人類來講是個幸運的事情，中國也好，全球也好，我們現在的人均預期壽命已經是達到了人類歷史上最高的峰值。同時來講也面臨著一個壓力，吃飯的人多了，幹活的人少，經濟增速就下來了。
還有一個問題就在於結構的固化，長期這樣一種格局不變。發達經濟體那些所謂的民主政治體制口口聲聲說搞改革，實際上他還是在放水，使得階層固化。
比如說像民主黨候選人桑德斯的崛起，雖然他可能當選不了，但是他的崛起，反映的是民意。他是搞極左的，民粹主義。無論是特朗普也好，還是桑德斯也好，所採取的一些策略，背景就是社會結構矛盾趨於惡化，妨礙了經濟增長。所以深層次原因已經非常清楚了。
這種深層次問題，要靠什麼解決？就要靠改革來解決。但改革要觸動利益，利益主體跟目前的西方精英階層是合為一體的，那你怎麼去改革呢？所以這個本身就存在一種悖論，
這也就是我的邏輯，全球經濟可能步入一個長期的衰退。
對中國經濟會導致什麼樣的影響？中國今年經濟的目標是5.5~6%，因為這是一個翻番的目標，也是我們全面奔小康的收官之年。
這個目標現在能不能實現呢？現在下結論太早了。無論是可能實現，還是不可能實現都不能夠下這個結論，為什麼？因為疫情還是在擴散當中，要到什麼時候能夠終止呢？確實不好說。
按照我們現在的預測來講，疫情可能要到10月末基本上（才能）出現一個全球性的拐點，但這個預期會不會到來？我想誰都沒有確實的把握說疫情什麼時候結束。
要實現GDP 5%以上
至少還要投6-8萬億人民幣
這樣，我們應對疫情的肆虐所採取的刺激政策，還是非常有必要的。因為不管這個目標是否一定要實現，就業問題是個眼前明擺著的問題。
所以上週五高層會議上已經明確提出4項舉措，主要是4項，還有其他的一些舉措也會陸陸續續出臺。
第1個，要發行特別國債。
第2個，要適當提高赤字率。
第3個，要增加地方政府專項債。
第4個要降低貸款利率。
我們昨天看到利率MLF還是LPR，肯定會跟隨著逆回購利率的下調而往下調的。逆回購利率下調20個基點，這也表明我們降息還會持續。
第2個，這次發國債主要任務還是為了刺激需求，拉動消費，搞新基建。 還有比如說像地方政府專項債，像提高赤字率，都是從財政這條線上面來激活經濟，能夠讓經濟保持一個回升的力度。
因為第一季度的GDP大概率就是一個負增長，後面還有三個季度。我覺得企業復工不理想的問題，還有居民收入減少的問題，還有就業壓力等等問題都會陸陸續續體現出來，所以比較難看的經濟數據已經反映出我們今年的形勢是非常嚴峻的。
如此嚴峻的形式，美國也好，歐盟、日本也好，已經出臺了史無前例的刺激政策，美國，算了一下，累計要投下去6萬億美元，我們應該投多少呢？
我相信，要實現GDP 5%以上，如果疫情在4月份能夠得到一個控制，至少還要投6-8萬億人民幣刺激，這是一些舉措。
當然，我們也會面臨一定的壓力，比如物價上漲，尤其是農副產品的價格是否會出現上漲？上漲過程當中會不會影響到我們的降準降息？
因為通脹的壓力還是存在的。所以我的判斷來講，今年更多應該用財政政策而不是貨幣政策，穩增長，它主要靠投資加槓桿。
雖然長期來講，改革是必要的，但現在是遠水不解近渴，企業首先要活下來，居民的收入水平要得到一個提升，像這一方面，都是需要我們方方面面去努力，來實現今年的一個穩增長目標。
經濟結構分化可能加劇
抓住投資的結構性機會
講到這個話題，目標能夠基本實現或者在接近目標的前提下，經濟結構會出現怎麼樣的變化？我想經濟結構還是一種分化，因為不管怎麼樣，如果今年實現到5.5%，還是比去年6.1%是有所下降的。
在這種背景之下，存量經濟特徵越來越明顯，在存量經濟下如何出現經濟結構的變化？兩個字，大家一定要記住，叫分化。
這個詞我在2017年7月份就提出來了，我說分化可能會加劇。所以，面對這樣一種分化，一定要抓住投資的結構性機會。
我講過幾大分化：
第一，人口分化。1/3的城市人口是淨流出的，1/3是淨流入，這個是人口分化。今年以來，杭州、成都、深圳的房價漲的比較好，或者有上漲勢頭，因為這些地方的人口都是淨流入。
第二，居民收入的分化。這個是個不好的分化。所以為什麼我建議發消費券、補貼一些中低收入階層？他們能消費、敢消費，一方面拉動投資，另外一方面提高我們的生活質量，因為中低收入階層的收入增速出現了一個明顯的放緩。
第三，產業的分化。就是新經濟部分高增長，傳統經濟部分是低增長，疫情又加速了頭部企業和非部頭部企業的分化，我們投資上應該要抓大放小，要選擇一個新興產業、新基建，跟人民生活相關的，比如醫療、教育、健康等等。像富國基金推出的ETF就是給大家提供了一個更加廣泛的選擇工具，醫療ETF、消費ETF和基建ETF，給大家更多的選擇機會。
還有，頭部企業跟非頭部企業。疫情以來，很多中小企業面臨很大壓力，但那些頭部企業反而有擴大市場份額的機會，一批中小企業可能要倒閉，雖然政府也花了力氣去救助這些企業，但只能救一時，不能救永遠。結構的分化、企業結構的分化在西方發達經濟體是個非常正常的現象。
以房地產企業為例，一二月份房地產銷售就出現了嚴重的分化，雖然銷售面積大幅下降，但銷的好還是那些前十大房產；包括家電行業也是分化，我們現在汽車銷量大幅下降，接下來就是汽車行業的分化。
縱觀中美股市過去10年的變化，也是一個非常顯見的28現象。美國股市走了11年的牛市，真正跑贏市場的可能20%的股票也不到，所以我們的投資難度在加大，選擇範圍要更加精準。
銀行要適度讓利給實體經濟
提高中低收入階層收入水平
第三方面，我想給大家來交流一下2020年政策的應對和走向。我前面已經提到了一些，這是疫情對中國經濟的衝擊是遠超次貸危機的，所以我們應該更多地把政策放在投資上面。
從力度上來講，投資是能夠立竿見影的。投資總共三塊，房地產投資、基建投資和製造業的投資。房住不炒是一個原則，當年美國的次貸危機就是因為形成了房地產泡沫，最終泡沫破滅，導致次貸危機，次貸危機又引發了全球性的金融危機，所以這種教訓必須得吸取。
政策層面還是會把握住，在房住不炒的前提下，在房子不大水漫灌的前提下面，把我們基建投資拉上去，既能夠穩增長，也能夠解決我們當前面臨的結構性問題。
另外一方面，還是要進行結構的調整，政策層面、總量層面你需要來拉動，但是結構這個層面還是非常需要的。
我們3大部門，一個是政府部門，一個企業部門，還有一個是居民部門，三大部門之間存在結構性的問題，比如說地方槓桿的水平過高，這次為什麼要發特別國債？特別國債是中央財政來發的，中央財政就可以來加槓桿，因為地方財政槓桿率過高，中央財政槓桿率水平還非常低。
另外，為什麼我們要給企業優惠的貸款、更多的資助。因為目前來講，銀行在我們企業利潤的佔比當中比重過大，所以銀行要適度讓利，提高對不良資產的容忍度，把一部分的利潤轉轉給實體經濟。
消費主要是靠中低收入階層，是消費的主力。所以在這方面，我們要更多提升居民收入水平，尤其是提升中低收入階層居民的收入水平，這就需要財政稅收政策上面給予更多的支持。
這是針對疫情可能會採取的一些政策。包括我們今年財政赤字率水平，我的建議今年要提高到3.5%，去年是2.8%，這方面也能夠增強應對一切的能力。
當然有人會想，今後我們的債務是不是會很重。進行國際比較來看，我們現在政府槓桿率的水平相對還是不高的。像美國的政府槓桿率水平是119%。像日本，政府槓桿率水平是在250%左右，我想我們中國，整個政府的槓桿率水平在50~60%，提升的空間還是比較大。
再一個，我們畢竟擁有雄厚的國有資產、大量的國有土地、大量的國有的自然資源。這一方面西方發達經濟體是不具備的，所以我們對於財政政策的空間還是要給予更加樂觀的估算。
全年經濟停擺，GDP增速可能在零附近
4月份出現拐點，GDP增速可能在5左右
最後，我們的資本市場還是存在比較多的機會。
一方面，估值水平在歷史比較來講，處於歷史的低位。
第二，我們的改革還在推進當中，尤其是以註冊制試點為抓手的改革還在繼續推進。今年是我們上交所成立30週年，同時又是深圳特區成立40週年，上海浦東新區設立30週年，都表明了中國今年還是一個改革之年，改革對於我們的資本市場又注入新的活力，帶來新的契機。這樣的背景之下，市場的結構性機會還是存在的。
今年由於疫情風暴，市場下跌所，估值水平被低估，個別行業砸出一個大坑，在這個時候，選擇餘地更加充裕了。
問：在當前的悲觀預期下，對我國經濟和股市的最壞影響大概有多大？
李迅雷：如果全球經濟受疫情影響，今年全年停擺，GDP可能就是會在零附近。如果說按照我們的估算，4月份左右疫情出現拐點，按照目前政策，全年的GDP增速在5%左右還是可能實現的。
對於股市來講， A股市場還是有一定的韌性，2500、2600應該是一個底部了。
主編：六 裡
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