公司發佈2019年年度報告。2019年公司實現營47.99億元，同比增長44.93%；歸母淨利潤6.51億元，同比增長9.56%，扣非歸母淨利潤6.06億元，同比增長22.43%。其中，四季度單季實現營收12.97億元，同比增長27.22%，環比下降2.05%；歸母淨利潤1.93億元，同比增長16.67%，環比下降1.02%；扣非歸母淨利潤1.85億元，同比增長15.95%，環比下降2.13%。公司擬每股派發現金紅利0.45元（含稅）。
負極材料一體化佈局逐步形成，毛利率觸底回升
2019年溧陽紫宸及江西紫宸IPO項目部分竣工投產，疊加內蒙興豐投產，公司形成6萬噸負極材料及配套石墨化、及3萬噸炭化產能。負極材料業務2019年實現營收30.5億元，同比增長54.1%，銷量4.58萬噸，同比增長56.2%，毛利率26.9%，同比下降7.03個百分點。毛利率下降主要受上半年進口原材料及外協成本高等影響，隨著下半年原材料價格企穩及公司自建石墨化、炭化產能投產，同時參股振興炭材保障針狀焦供應，2019H2 負極材料毛利率環比增長7.1ppt至30.1%。2019 年，江西紫宸實現淨利潤4.63億元，同比增長10.36%。
塗覆隔膜出貨量持續增長，降本增效對沖降價壓力
受益下游動力電池廠商產能加速釋放，公司塗覆隔膜出貨5.7億平，同比增長173%，實現營收6.95億元，同比增長117.8%。在隔膜較大降價壓力背景下，公司通過降本增效，降低單位直接材料成本，實現毛利率同比增長1.7ppt 至47.07%。2019年，溧陽月泉隔膜基膜已通過客戶認證，實現部分銷售及盈虧平衡，未來協同效應有望進一步顯現。
非公開發行募資進一步完善公司負極材料一體化及隔膜一體化佈局
公司擬非公開發行募資49.6億元，建設5萬噸負極材料及石墨化項目、收購山東興豐49%股權、2.49億平隔膜及5億平塗覆隔膜項目、隔膜高速線研發項目（一體化隔膜塗覆高速生產工藝，實現基膜的在線塗覆）等。進一步提升公司在負極材料產業鏈及隔膜產業鏈的一體化佈局實力，提升規模優勢的同時進一步降低生產成本。
加強鋰電設備業務集中有效管理，啟動二次創業及業務拓展
2019年公司鋰電設備業務實現營收6.9億元，同比增長24.8%，銷量285臺，同比增長43.2%，但受下游客戶經營狀況惡化等影響，鋰電設備業務毛利率同比下降5.4ppt至27.35%。為進一步提升公司競爭力，2019年公司將鋰電設備業務子公司整合至溧陽嘉拓，同時積極充實團隊，加強研發，培育新的業務增長點。
盈利預測與投資評級
暫不考慮公司非公開發行影響，我們預計公司2019-2021年實現營收67.7、82.2和100.7億元，同比增長41.1%、21.5%和22.4%，歸上淨利潤9.8、12.1和15.2億元，同比增長50.5%、23.9%和25.2%，對應3月26日收盤價的市盈率為28.6、23.1和 18.4倍，給予公司“增持”評級。
風險提示
新能源汽車銷量不及預期風險；原材料價格波動風險；公司產能建設不及預期風險；國際貿易風險等
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