民生證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
華燦光電(300323)
一、事件概述
近期，公司發佈2019年度業績快報：營收27.2億元，同比-0.6%，歸母淨利潤-9.1億元，同比-471%；基本EPS為-0.83元，同比-445.8%。
二、分析與判斷
業績低於預期，受LED行業供大於求、價格大幅下滑拖累
公司在19年業績預告中披露，歸母淨利潤-8.87億元至-8.82億元。19Q4單季營收7.5億元，同比增長89%，環比增長4.7%；19Q4歸母淨利潤為-1.9億元，18Q4為-2.5億元，虧損幅度同比收窄，19Q3為-1.8億元。2019年業績大幅下滑主要因為：LED芯片2019年整體產能過剩，產品價格大幅下跌，公司整體減少普通照明產品的生產和供應，營收略有下滑；前三季度整體產能利用率較低，芯片業務累計虧損較大。
19Q4產品結構優化+MiniLED起量，芯片業務經營利潤環比改善
自18Q4以來，受LED供給過剩影響，LED芯片價格持續下降。公司在19Q4優化LED芯片產品結構和客戶結構，產能利用率相對前三季度有所回升，MiniLED起量，芯片業務經營利潤虧損幅度環比收窄，毛利率有所提升。前三季度累計虧損較大，再加上計提大額存貨減值影響，芯片業務全年大幅虧損。
受LED芯片行業產能過剩影響，襯底片收入下滑拖累業績
2019年受LED行業週期性下行影響，襯底片單片價格大幅下降，公司戰略性控制襯底片業務產能利用率以降低庫存，單片成本有所提升。因而襯底片業務平均毛利率和銷量下滑，總收入下滑37%，公司全額計提了襯底片業務收購時形成的商譽2.54億元。
LED芯片出現行業性虧損，MiniLED有望提振行業需求
2019年LED芯片行業出現行業性虧損，從存貨週轉天數看行業已經觸底。供給增長有限，由於LED芯片價格較低，預計2020年行業新產能增速同比將大幅放緩至10%，廠商將減少中低端芯片產能利用率，行業集中度將進一步提升。MiniLED將有望提振行業需求。據LEDinside，蘋果有望將MiniLED用於新款iPad、MacBook產品。預計MiniLED背光電視將進一步起量。我們認為，LED芯片行業已經處於週期性底部，公司前瞻佈局MiniLED產能，隨著MiniLED背光和顯示需求逐步起來，業績將有望改善。
三、投資建議
預計19/20/21年歸母淨利潤分別為-9.1/1.0/2.3億元，PB分別為1.3X/1.3X/1.2X。參考SWLED行業PB（算術平均）為5倍。考慮到下游需求復甦有一定不確定性，首次評級，基於謹慎原則，給予“謹慎推薦”評級。
四、風險提示：
1、原材料價格波動；2、下游需求放緩；3、新產能爬坡不及預期。
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