方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
建設銀行(601939)
事件：3月30日，建設銀行發佈2019年年報，營收7056.3億，YoY+7.1%(1.1pct)；歸母淨利潤2667.3億，YoY+4.7%（-0.4pct）。ROE為13.18%(-86BP)。不良率1.42%(-4BP)。
營收增速平穩，中收表現亮眼。淨利潤增速主要由規模增長和非息收入貢獻，ROA為1.11%，受淨利息收入和撥備計提增加拖累，同比下降2BP，淨手續費收入增長11.6%，主要是電子銀行和銀行卡業務收入貢獻較大。
淨息差小幅下行，主要受負債端成本上升影響。個人定期存款等高付息負債佔比提升，導致存款成本上升明顯，19年為1.57%，較18年上行18BP，較19H1上行2BP。從而，計息負債成本率上升幅度高於生息資產收益率上升幅度，使淨息差較18年下降5BP到2.26%。
公司類貸款主要投向基礎設施行業等領域，個人貸款主要流向房貸領域。公司貸款主要流向不良率低發的交運存儲行業，佔比為10.2%，房地產類貸款佔比4.4%。個人貸款中個人按揭貸款佔比最大為35.7%。資產質量全面改善。19年不良率相較18年下行5BP到1.41%；關注率相比18年提升11BP至2.92%；各類逾期比例均呈現下降趨勢。
投資建議：精準投放信貸，開啟“第二發展曲線”
建設銀行經營業績亮眼，資產負債穩健增長，精準投放信貸資源，著力支持基建、先進製造業、民生服務等領域，繼續紮實推進“三大戰略”，開啟“第二發展曲線”。當前股價對應0.67倍20年PB，給予“推薦”評級。
風險提示：疫情影響對公貸款不良率；宏觀經濟不及預期；全球金融市場動盪。
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