方正证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
建设银行(601939)
事件：3月30日，建设银行发布2019年年报，营收7056.3亿，YoY+7.1%(1.1pct)；归母净利润2667.3亿，YoY+4.7%（-0.4pct）。ROE为13.18%(-86BP)。不良率1.42%(-4BP)。
营收增速平稳，中收表现亮眼。净利润增速主要由规模增长和非息收入贡献，ROA为1.11%，受净利息收入和拨备计提增加拖累，同比下降2BP，净手续费收入增长11.6%，主要是电子银行和银行卡业务收入贡献较大。
净息差小幅下行，主要受负债端成本上升影响。个人定期存款等高付息负债占比提升，导致存款成本上升明显，19年为1.57%，较18年上行18BP，较19H1上行2BP。从而，计息负债成本率上升幅度高于生息资产收益率上升幅度，使净息差较18年下降5BP到2.26%。
公司类贷款主要投向基础设施行业等领域，个人贷款主要流向房贷领域。公司贷款主要流向不良率低发的交运存储行业，占比为10.2%，房地产类贷款占比4.4%。个人贷款中个人按揭贷款占比最大为35.7%。资产质量全面改善。19年不良率相较18年下行5BP到1.41%；关注率相比18年提升11BP至2.92%；各类逾期比例均呈现下降趋势。
投资建议：精准投放信贷，开启“第二发展曲线”
建设银行经营业绩亮眼，资产负债稳健增长，精准投放信贷资源，着力支持基建、先进制造业、民生服务等领域，继续扎实推进“三大战略”，开启“第二发展曲线”。当前股价对应0.67倍20年PB，给予“推荐”评级。
风险提示：疫情影响对公贷款不良率；宏观经济不及预期；全球金融市场动荡。
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