核心觀點
追溯後歸母淨利潤+12.44%，受益機電產業規模效應，公司盈利能力再提升
3月31日公司發佈2019年報，營收121.31億元，同比+2.98%，歸母淨利潤9.61億元，同比+12.44%；毛利率27%，同比提升0.7個百分點，淨利率8.7，同比提升0.9個百分點；
2019年公司研發費用5.5億元，佔歸母淨利潤的57.2%，三費共15.42億元，佔營收的12.7%，同比下降0.9個百分點，經營性現金流量淨額15.6億元，同比+278.09%。
報告期內，公司進一步聚焦主業，航空產品佔比提升至近70%。分板塊看：
①航空產品營收共83.77億元，同比+11.04%，佔比69.05%；
②汽車製造業：營收21.46億元，同比-7.19%，佔比17.69%；
③其他製造業：（空調壓縮機、等靜壓機、高壓氧倉等）營收14.96億元，同比-16.44%，佔比12.33%；
④貿易業及其他業務：營收1.12億元，同比-16.06%，佔比0.93%。汽車、製冷產業市場化程度較高，受2019年市場影響，汽車產業產銷量下滑較大，空調壓縮機銷售生產也有一定幅度下滑。
2019年公司存貨總額44.89億元，佔當年收入比例為37%，同比提升1.4個百分點，同比+8.2%；經營性現金流為19.6億元，同比實現大幅轉正，佔當年收入比例為12.9%。
國內航空機電主導者持續整合機電資產，產品覆蓋軍機多領域，參與大飛機多機型研製工作
公司是航空工業旗下航空機電系統平臺，為航空裝備提供專業配套系統產品，產品譜系覆蓋液壓系統、燃油系統、環境控制系統、航空電力系統、高升力系統、武器與懸掛發射系統、汽車座椅系統、空調壓縮機、高壓氧倉、等靜壓機等航空機電相關領域。
作為航空機電業務的專業化整合平臺，公司自2013年起陸續開展股東旗下機電資產整合，營收從2013年的24.45億提升至2019年的83.77億元，航空主業佔比從36%提升至近70%。2019年內，公司處置貴陽航空電機100%股權（其可轉債項目資金已用於補充上市公司流動性），收購南京航健70%股權，通過注資宏光裝備享有其36.55%的股權（3月28日完成變更），資本整合平臺地位凸顯。年內公司實施股票回購，共回購股份2257萬股，並將適時實施員工持股計劃或者股權激勵。
2018年8月31日公司發行21億元可轉債，截至2019年累計使用18.1億元，截至3月31日剩餘債券20,997,452張，剩餘金額21.0億元，最新總股本為36.09億股。
在產業鏈中，公司承擔航空機電產品的設計研發、生產製造、市場開拓、維修保障等全價值鏈管理，在國內航空機電領域處於主導地位：
（1）軍用方面，公司在航空電源、燃油、環控、液壓、懸掛發射、飛行控制等專業領域通過相關產品研製，是17項國家標準、39項國軍標的制定者。
（2）民用方面，公司參與了C919、蛟龍600、長江系列發動機、MA700等21種機型及在產品的研製工作。
盈利預測與評級：預計汽車、空調壓縮機業務業績將受經濟影響，佔比亦將減少，故將20-21年營收增速從15.5%/15.33%下調至1.4%/9.4%，2022年營收增速預計為11.52%，在此假設下20-22年營收分別為123/134.53/150.02億元。將2020年毛利率從27.15%下調至26.3%，2021年毛利率從27.57%上調至27.9%，2020年毛利率預計為28.2%，在此假設下公司歸母淨利潤分別為10.51/12.01/13.82億元，EPS為0.29/0.33/0.38元，PE為25.1/21.96/19.08x，維持買入評級。
風險提示：新型冠狀病毒疫情影響的風險，軍品交付年內波動的風險，汽車零部件業務所處產業下滑的風險。
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