行業/子行業：汽車零配件
公司名稱及代碼：伯特利(603596)
投資建議：強烈推薦-A
【內容摘要】
受益EPB電子駐車、輕量化業務放量，2019年收入、業績高增長
在乘用車行業-9%的承壓下，公司依靠高景氣細分行業EPB、輕量化新項目上量，實現收入、業績高速增長。具體來看，2019全年實現營收31.6億（+21%）、淨利潤4.0億（+69%）。同時，公司計提18年北汽銀翔壞賬餘額，發生信用減值損失5545萬，回溯一次性損失，公司19年實現經營性業績約4.6億。
收入端：EPB、輕量化快速上量，傳統產品盤式制動器份額提升
19年公司實現營收31.6億（+21%），分版塊來看，EPB（電控）業務實現收入8.7億（+21.3%），新配套車型長安CS75Plus、吉利繽瑞、繽越等車型熱銷，全年實現出貨89.2萬套，針對電子產品年降迅速的特徵，公司開發出單價更高的雙控EPB產品且出貨量不斷提升，實現ASP整體穩定；輕量化實現收入7.4億（+27.4%），通用墨西哥業務繼續爬坡，新籤美國、加拿大業務開始小批量爬坡，帶來純增量增長；傳統業務盤式制動器實現收入13.4億（+15.1%），出貨量181萬套（+5.1%），針對成熟產品，公司開發低拖滯、低跳動卡鉗，弱市搶佔份額，同時16-18年傳統卡鉗ASP持續下降，19年由於新產品價格開始回升（717元提升至733元）。毛利率：輕量化業務提升整體毛利率，預期20年持續提升。
風險提示：1.下游客戶出貨量不及預期的風險；2.自主品牌尾部客戶發生壞賬的可能性；3.美國市場業務波動的風險
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