興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
伯特利(603596)
投資要點
事件：公司發佈2019年年報，全年實現總營收31.57億元，同比+21.29%，實現歸母淨利潤4.02億元，同比+69.21%，實現扣非歸母淨利潤3.53億元，同比+65.54%。
19年營收利潤逆勢增長，19Q4營收同比+48.21%。2019三大板塊業務均大幅增長，傳統強勢領域盤式制動器同比+21.29%，15年新拓展的電控制動產品和輕量化零部件分別+21.28%，+27.42%。四季度收入大幅增長主要原因系19Q4北美客戶輕量化產品訂單開始供貨。19年輕量化業務毛利率同比+3.61pct，主要原因系19年公司向北美供貨的輕量化產品從毛坯件向成品轉化。
產品結構持續優化，積極開拓新業務、新市場。公司輕量化制動零部件和電控制動產品是主營業務中毛利率最高的產品，2019年在乘用車產量下降9.5%的市場環境下，該兩項業務營收分別增長27.42%、21.28%。新產品線控制動系統（WCBS）已完成樣件研發及相關試驗，並於2019年7月正式對外發布。同時，公司在穩固現有客戶的基礎上，2019年新開發項目123項，涉及69個新車型，新增客戶6家。
產品結構優化升級，跟隨汽車零部件輕量化、電子化、智能化趨勢，19年營收、利潤均逆勢增長，首次覆蓋，給予“審慎增持”評級。隨著電子駐車制動系統（EPB）滲透率提升、國產替代加速以及公司EPB產品市佔率提升的驅動，公司未來在電控制動領域仍有較大增長空間。在輕量化產品方面，公司公告與通用汽車簽署的供貨合同預計將為公司2020年帶來增量收入。WCBS業務是公司戰略發展的新佈局和未來中長期發展的新的增長點。輕量化、電子化、智能化是汽車工業發展的必然趨勢，基於公司在該領域的佈局和業務拓展，未來銷售和盈利有望進一步提升。預計2020-2022年公司歸母淨利潤分別為4.7/5.5/6.5億元，首次覆蓋，給予“審慎增持”評級。
風險提示：行業銷量不及預期，輕量化業務競爭加劇。
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