兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
伯特利(603596)
投资要点
事件：公司发布2019年年报，全年实现总营收31.57亿元，同比+21.29%，实现归母净利润4.02亿元，同比+69.21%，实现扣非归母净利润3.53亿元，同比+65.54%。
19年营收利润逆势增长，19Q4营收同比+48.21%。2019三大板块业务均大幅增长，传统强势领域盘式制动器同比+21.29%，15年新拓展的电控制动产品和轻量化零部件分别+21.28%，+27.42%。四季度收入大幅增长主要原因系19Q4北美客户轻量化产品订单开始供货。19年轻量化业务毛利率同比+3.61pct，主要原因系19年公司向北美供货的轻量化产品从毛坯件向成品转化。
产品结构持续优化，积极开拓新业务、新市场。公司轻量化制动零部件和电控制动产品是主营业务中毛利率最高的产品，2019年在乘用车产量下降9.5%的市场环境下，该两项业务营收分别增长27.42%、21.28%。新产品线控制动系统（WCBS）已完成样件研发及相关试验，并于2019年7月正式对外发布。同时，公司在稳固现有客户的基础上，2019年新开发项目123项，涉及69个新车型，新增客户6家。
产品结构优化升级，跟随汽车零部件轻量化、电子化、智能化趋势，19年营收、利润均逆势增长，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。随着电子驻车制动系统（EPB）渗透率提升、国产替代加速以及公司EPB产品市占率提升的驱动，公司未来在电控制动领域仍有较大增长空间。在轻量化产品方面，公司公告与通用汽车签署的供货合同预计将为公司2020年带来增量收入。WCBS业务是公司战略发展的新布局和未来中长期发展的新的增长点。轻量化、电子化、智能化是汽车工业发展的必然趋势，基于公司在该领域的布局和业务拓展，未来销售和盈利有望进一步提升。预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.7/5.5/6.5亿元，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
风险提示：行业销量不及预期，轻量化业务竞争加剧。
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