溪雲初起日沉閣，山雨欲來風滿樓。
按照證監會公佈的時間節點，從4月1日起，將在全國範圍內取消證券公司、基金管理公司的外資持股比例限制。
這也意味著，從此外資券商持股比例可升至100%。無疑，中國金融開放的最後一扇大門在正式打開。
而等待國內券商的，將是外資同行及國際金融巨鱷們的挑戰。
外資正式入場
自從2001年加入WTO以來，中國經濟取得了舉世矚目的成就。自己強大的同時，中國也同樣承擔著大國的責任擔當，不斷開放國門，讓全球其他經濟體實現互惠共贏。
在金融領域，中國開放的速度也有目共睹。
2014年11月，上交所開通“滬港通”業務，第一次將中國資本市場與海外市場連接。
2016年10月，人民幣正式加入IMF特別提款權（SDR）籃子。
2016年12月，深港通正式啟動。
2018年6月，A股正式納入MSCI。
2019年6月，滬倫通正式啟動。同時，A股正式納入富時羅素指數體系。
這些標誌性的大事件，讓中國金融市場逐漸從完全封閉到半開放階段轉變。而隨著外資持股比例的不斷變化，中國金融市場迎來了徹底開放的時代。
2018年12月，野村證券和瑞銀相繼進軍中國證券市場。野村東方國際證券有限公司在上海開業，成為國內首家開業的新設外資控股合資證券公司。瑞銀完成對中國合資券商瑞銀證券的股權交割，持股比例由24.99%提升至51%，成為首家控股內地合資證券公司的外資金融機構。
今年3月，由國際金融巨鱷摩根大通控股的摩根大通證券（中國）有限公司在滬舉行線上開業儀式。同月，另外兩家金融巨頭高盛和摩根士丹利也宣佈，對各自旗下的高盛高華、摩根士丹利華鑫證券持股比例增至51%。
至此，中國已有5家外資股東控股的合資證券公司。
隨著4月開始外資券商持股比例徹底放開，國內券商能否經受住外資來勢洶洶的考驗呢？
羊入虎口or扮豬吃虎
中國語句俗話叫強龍不壓地頭蛇。目前不少國內券商對洶湧而來的外資持樂觀態度。在他們眼中，外資券商不會對國內證券市場的生態平衡造成太大沖擊，影響力度有限。
他們的理由也十分充分。券商的業務構成大體分為經紀業務、承銷保薦、財務顧問、投資諮詢、資產管理、自營業務（證券投資收益）、利息收入等。
從當下的格局來看，代理買賣這塊，國內券商基本壟斷了國內投資者的大部分證券投資賬戶，同時市場已經趨於飽和，外資很難在代理佣金這塊分得一杯羹。
在財務顧問、投資諮詢、資產管理等業務方面，國內券商也優勢十足，不僅項目資源儲備豐富，對國內政策規則也更加了解，風控管理更符合實際。因此，外資在這一塊也很難挖走國內券商的客戶。
外資對國內券商衝擊最大的一塊，就是投行業務，也就是證券承銷、併購重組一類的業務。 隨著註冊制改革的實施，把定價機制交給市場成為資本市場的改革方向之一。但就目前來說，國內券商在定價方面的能力十分欠缺。
但對以華爾街投行為代表的金融巨鱷來說，這是他們的拿手好戲。以為美國IPO為例，股票發行價格是市場化的，需要投行通過精密計算，以及對市場和投資者結構分析等等推演價格。價太高賣不出去，但又不能太便宜，需要讓投行和上市公司客戶的利益最大化。
因此，高度市場化的競爭練就了一批具有“華爾街之狼”本色的外資。在定價能力上高出國內券商一大截。
此外，在併購重組方面，外資的定價能力、談判能力、情報蒐集和調研能力等等，也比國內券商高出一籌。往往能為客戶贏得更多的談判籌碼和議價空間。近年來掀起的海外上市潮和併購潮，就出現了不少外資券商的身影。
不過總體來看，短期內外資對國內券商的衝擊確實有限。中證協公佈的數據顯示，2019年，133家證券公司實現營業收入3604.83億元。其中，自營業務的收入最高，達1221.6億元，佔比達到34%。而承銷保薦業務收入佔比僅為377.44億，佔比為10.5%。
即便外資券商在投行業務領域發起衝擊，也不會對國內券商整體收入規模造成太大影響。
不過，有一個值得注意的現象是，傳統以代理買賣收取佣金為代表的證券經紀業務在國內券商行業的收入佔比正呈現出逐年下滑的態勢。
從2017年開始，證券經紀業務就被自營業務超越，不再是貢獻證券行業收入的第一大業務。
而券商自營業務收入逐年走高，也代表了未來行業發展的一個方向，靠傳統收佣金躺著掙錢的時代，一去不復返了。在自營業務這塊，無論外資還是國內券商，大家都是站在同一起跑線上，看天吃飯，各顯神通。
不過，正所謂機遇實力決定能力。通過數據不難發現，頭部券商的自營業務收入佔總營收的比重都較高。
根據2019年公佈的最新年報看，收入排名靠前的6大券商裡，自營業務收入佔比均超過20%。而除了申萬宏源以外，有4家頭部券商的自營業務收入佔比超過了30%，廣發證券的自營業務收入達29%，逼近30%大關。
而隨著外資進入市場，其團隊的業務能力不可小覷，未來在自營業務領域與國內券商的競爭較量，勢必會呈現白熱化的局面。
分化加劇，洗牌在即
外資入華看似一條鯰魚，刺激國內證券行業加速創新轉型，但實際上卻是加劇了國內券商的分化。
對頭部券商來說影響不大，但對中小券商來說卻面臨更殘酷的挑戰。近年來，國內券商的分化格局已經十分嚴重。
就拿2019年來說，前十大頭部券商的營收合計2486.78億元，佔證券行業總營收達到69%。以目前行業共133家證券公司來看，不到10%的券商，貢獻了全行業近7成的收入！
利潤方面同樣如此，前二十大券商賺取了行業大部分的利潤。2018年度前二十大券商的淨利潤佔全行業的比重甚至高達85%。
在分化格局日趨明顯的情況下，外資全面放開，無疑是壓死中小券商的最後一根稻草。儘管對於中小券商來說，目前一個比較好的出路是往垂直方向做精，在自己擅長的領域站穩腳跟。 但大浪淘沙，只有少數人能夠活下來，相當一部分中小券商恐怕難逃被淘汰命運。
但值得警惕的是，一旦外資券商大力收購國內中小券商團隊，將原本難以獲得的相關業務資源加以整合，那麼國內券商將真正迎來前所未有的挑戰。
可以想象，如果分化繼續加劇，未來證券市場極有可能形成二元格局。即頭部券商與外資券商的對抗。
短期來看，部分頭部券商依舊“歌舞昇平”，面對外資來襲，他們沒有過於在意，只是提出了加強國際化人才建設、加快全球佈局、加強國際業務合作等“改革目標”。並認為外資機構在面對國內的“遊戲規則”，即使經驗豐富也可能面臨“水土不服”。
但在行業重新洗牌之後，鹿死誰手，尚未可知。羊入虎口，還是扮豬吃虎，既考驗著對雙方的實力、能力，也考驗著東西方不同文化對投資這門“藝術”的理解。
閱讀更多 財經早餐 的文章
