“薅羊毛資本主義羊毛 暖社會主義人心”， 揹負著 “國貨之光”“ 美利堅韭菜收割機” “納斯達克泥石流” 多項 “重任” 的瑞幸咖啡，從來不缺新聞。而這次，似乎是準備破釜沉舟了：4 月 2 日美股開盤前，瑞幸咖啡自曝 22 億元財務造假，消息直接導致股價一夜間觸發 6 次熔斷，收盤時跌幅達 75.57%，最高跌幅超過 80%。
這家神奇的公司在兩年多的時間內在全國開了 4500 多家門店，超過了發展 20 年之久的星巴克，創下 18 個月上市神話，成為 2019 年在納斯達克 IPO 融資規模最大的亞洲公司。即便伴隨著燒錢、財務堪憂、知名機構做空等多重危機，依然沒能擋住它一路高歌猛進。
如今，自曝帶來的連鎖反應包括後續可能面臨投資人、監管部門的集體訴訟，這些都將會是壓倒瑞幸咖啡的最後一根稻草。
故事小能手 資本大寶貝兒
創業到道路千萬條，2C、2B 還是 2VC，很顯然，瑞幸選擇最後一條捷徑，風險再大也抵不過速度快。
回顧瑞幸咖啡的發展之路，瑞幸咖啡一直都是資本的寵兒，從未缺少融資。在上市之前，瑞幸咖啡一直燒著資本的錢。
首先是自神州系這一封閉圈子的系列操作。2018 年 4 月，瑞幸宣佈獲得數千萬美元天使輪融資，資金來自董事長陸正耀控制的家族公司。
此後，知名風投開始入局。2018 年 7 月，瑞幸完成了 2 億 A 輪美元融資，投資方為大鉦資本、愉悅資本、新加坡政府投資公司（GIC）、君聯資本。投後估值 10 億美元。
接著，PE 的影子開始現身。2018 年 12 月，瑞幸宣佈完成 2 億美元 B 輪融資，大鉦資本、愉悅資本、新加坡政府投資公司（GIC）繼續加碼，中金公司入局，此輪投後估值 22 億美元。
有意思的是，瑞幸咖啡的天使輪、A 輪和 B 輪投資者，很多都與神州租車關聯緊密：方大鉦資本的創始合夥人黎輝曾擔任華平亞太區總裁，投資神州租車，離開華平後又出任神州優車副董事長以及戰略委員會主席職務。天使輪投資者陸正耀，便是神州租車的創始人和大股東。而參與 A 輪、B 輪的愉悅資本創始人劉二海，就是當年主導君聯資本投資神州租車的負責人。
國際資本終於上鉤。2019 年 4 月，瑞幸宣佈獲得 1.5 億美元新投資，其中貝萊德資本所管理的私募基金投資 1.25 億美元，投後估值 29 億美元。
好了，上市之前的資本囤積暫時完成。我們現在來看看上半場，能和樂視一決高下的瑞幸咖啡，是如何把成功把故事 “賣” 給投資機構的。
這一階段，瑞幸描繪了一個 “大國藍海” 的廣闊圖景：14 億中國人，全世界最大的消費市場，崛起的中產，遠低於歐美國家的人均咖啡消耗量、星巴克耕耘 20 年未拿下的寶庫……這是一個多美好的前景，彷彿在赤裸裸對資本宣告：人多錢多，不來是傻子。
配合著這段時間瘋狂的線下擴張（截至 2018 年 12 月 31 日，22 個城市運營 2073 家咖啡門店）和早期投資人不遺餘力的站臺背書，這個美好故事可信度大大加強。瑞幸還不忘加把火：“2019 年總門店數將超過 4500 家，同時在在門店與杯量方面超過星巴克，成為中國最大的連鎖咖啡品牌。” 終於，衝向 IPO 的火箭被點燃了。
2019 年 5 月 17 日晚，瑞幸咖啡在美國納斯達克上市，融資規模達 6.95 億美元，成為當年在納斯達克 IPO 規模最大的亞洲公司。
在上市之後，瑞幸更是一路高歌。這個階段，瑞幸又一次展現其超人的故事能力，“消費升級”“中國速度” 的故事還不夠性感？別急，我們來加點料：
2020 年 1 月 8 日，瑞幸咖啡發佈智能無人零售戰略，推出和無人售賣機 “瑞划算”，將覆蓋辦公室、校園、機場、車站、加油站、高速公路服務區和社區等各個場所。
機器人性不性感？無人零售前不前衛？
一系列操作弄得資本神魂顛倒，紛紛大喊：“閉嘴，給錢！”
1 月 8 日，瑞幸申請後續發行 1200 萬股美國存托股票（ADS）。與此同時，瑞幸咖啡還宣佈將發行 4 億美元的可轉換債券，兩項合計將為瑞幸提供超過 11 億美元的資金支持。
根據 Wind 最新數據顯示，截至 2019 年末，共有 158 家機構投資者持有瑞幸咖啡股票，持股總數達 4.6 億股，而在 2019 年 3 季度末這個數據還停留在 94 家，持股總數也只有為 3 億股。
超過千萬股瑞幸咖啡股票持有者的名單中，既有美國銀行、瑞銀這樣的國際知名投行，也不乏 Capital Research Global Investors（全球資本研究投資者基金）、孤松資本這樣的著名對沖基金。
虧損王者 財務美顏達人
瑞幸燒起錢來和它發優惠劵的模樣一樣令人害怕，像個冰冷的機器。不過，憑藉其對財報的一些列 “美顏”，對這種 “東方神奇力量” 不甚熟悉華爾街的大佬們竟然也忽略了端倪。
招股書顯示，瑞幸 2018 年淨虧損 16.2 億元；2019 年第一季度，淨虧損 5.5 億元，第二季度淨虧損為 6.8 億元，第三季度淨虧損 5.3 億元；值得注意的是，在試運營之前的 2017 年，瑞幸咖啡淨虧損 5637 萬元。
也就是說，短短兩年多的時間，瑞幸已經虧損超過 34 億元，這還是官方公佈的數據，不包過 2109 年四季度的統計。
另外一個有意思的指標是，收入與現金流的比例。一般的 2C 的企業，營收增長的同時，現金流也會成比例的增長，但是從瑞幸咖啡營收與現金流的增速來看，顯然不合常理。
2019 年 Q1 至 Q3，瑞幸單季度營收分別實現 4.8 億元、9.1 億元以及 15.4 億元，分別同比上升 90% 以及 69%。瑞幸的經營現金流分別淨流出 6.28 億元、3.75 億元以及 1.23 億元。特別是第二季度，營收與現金流的增速顯然差距明顯。究其原因，可能是因為瑞幸並不是一家 “一般的 2C 的企業”。
另外，關於 “盈利” 的認知，瑞幸也和 “一般的 2C 的企業” 不太一樣：瑞幸咖啡一直對外宣傳的一個指標是門店盈利，計算方法是從產品淨收入中扣除材料成本、門店租金和其他運營成本以及折舊費用。
看起來很合理是不是？但一個關鍵數據被忽略了，那就是營銷成本。這個數據有多關鍵呢？從其公佈的成本佔比來看，2019Q2 以來，營銷費用一直維持在 25% 左右。一杯咖啡中，1/4 的收入是營銷成本，拋出 30% 左右的材料費用，很容易得出賣一杯虧一杯的事實。結果瑞幸通過的 “美顏” 術語，改頭換面成了 “盈利”。
2020 年 1 月 31 日，做空機構渾水在社交平臺公佈了收到一份來自匿名者、長達 80 頁的做空報告，直指瑞幸咖啡捏造財務和運營數據。該報告稱，長達 11260 小時的門店流量監控視頻顯示，2019 年第三、四季度，瑞幸每家門店每天的銷量分別至少誇大了 69%、88%。
報告收集了 25843 份客戶收據，發現瑞幸將每件商品的淨售價至少提高了 1.23 元或 12.3%，而在實際情況中，門店層面的損失高達 24.7%-28%。不包括免費產品，實際銷售價格為上市價格的 46%，而不是管理層聲稱的 55%。
瑞幸當時迅速否認了指控，短短几個月後卻不得不自曝造假醜聞，可見狀況到了何種地步。
根據 4 月 2 日瑞幸的公告：“投資者不應再依賴公司以前的財務報表和截至 2019 年 9 月 30 日的 9 個月的收益發布，以及從 2019 年 4 月 1 日起至 2019 年 9 月 30 日止的兩個季度，包括先前對 2019 年第四季度產品淨收入的指導，以及與這些合併財務報表有關的其他信息。”
換個說法：我之前的財務數據全都不作數了。
瑞幸背後的男人
創造 “瑞幸神話” 的最大推手是其背後的早期資本，其中有三個重要的名字無法繞開：神州系創始人陸正耀、愉悅資本創始人劉二海、大鉦資本創始人黎輝，外界稱其 “鐵三角”，其中陸正耀為瑞幸咖啡背後的實控人。
在瑞幸咖啡的股東名單裡，陸正耀持股 30.53%，黎輝的大鉦資本持股 11.9%、劉二海的愉悅資本持股 6.75%。瑞幸在 1 月 8 日更新的招股書顯示，瑞幸的實際控制人陸正耀和錢治亞已經分別將他們持有的瑞幸股份抵押了 30% 和 47%。1 月 8 日，瑞幸咖啡的早期投資機構大鉦資本通過瑞幸咖啡的可轉換債券和股票發行套現了 2.32 億美元。大鉦資本表示，此次減持後，已收回當初對瑞幸資本的投資。
劉二海多次為瑞幸咖啡站臺，今年 1 月份，錢治亞在當選 “2019 經濟年度人物” 時，劉二海還出席說：“瑞幸咖啡成功不僅僅是技術和我們能幹，最主要的是中國人自信，喝著中國人的咖啡也感到很爽，價錢又便宜，質量又好。”
今日午間，瑞幸咖啡大股東、董事長陸正耀和瑞幸咖啡 CMO 楊飛二人都在朋友圈發佈了一張海報，海報上寫著 “今天更要元氣滿滿！我們加油”。不過，神州系另一在港上市公司神州租車並沒有 “元氣滿滿”：開盤暴跌，盤中一度跌超 70%。神州租車在港公告，短暫停牌，等待發布澄清公告。
瑞幸咖啡 CMO 楊飛則配文：“資本的事我也不清楚我也不想問大家也別問我。我就知道經歷這麼多看到這麼多，做人呢，兩件事最重要： 必須實事求是，永遠元氣滿滿！#謝謝關心，我們反思”。
故事的結局
本次財務造假風波後，瑞幸咖啡將面臨多方壓力：財務底褲被扒下來可能並不是最大的麻煩，監管方可能的處罰，集體訴訟、投資市場的信任破產都在步步逼近。
3 月 25 日，已有美國多家律師事務所發佈聲明提醒投資者，有關瑞幸咖啡的集體訴訟即將到最後提交期限。
4 月 3 日，針對瑞幸咖啡財務造假事件，中國證監會發布公告稱，中國證監會高度關注瑞幸咖啡（Luckin Coffee Inc.）財務造假事件，對該公司財務造假行為表示強烈的譴責。不管在何地上市，上市公司都應當嚴格遵守相關市場的法律和規則，真實準確完整地履行信息披露義務。將按照國際證券監管合作的有關安排，依法對相關情況進行核查，堅決打擊證券欺詐行為，切實保護投資者權益。
牆倒眾人推，京東零售集團 CEO 徐雷今天也在朋友圈怒斥 “這樣的中概股老鼠屎對中國企業的形象影響是破壞性的，對中國創業企業的負面影響是深遠的，經此事，全社會很多的經濟成本會提高，因為信任已經被破壞了，而信任是最昂貴的。”
油煎火烹的瑞幸咖啡是否能抗過這致命一擊，能不能像它發起優惠劵那樣毫無顧忌？現在看起來是這樣，今天一家瑞幸咖啡門店在點餐檯掛出了顯眼的宣傳物料：“不要問，問了也是照常營業！”“國貨之光，支持民族品牌”。
得，我們白操心了。
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