摘要
國內市場
本月，商品普遍大跌，但白糖表現相對強勢，主產區報價持穩於5500-5800元區間。市場延續消費淡季，物流逐漸恢復，集團挺價銷售，現貨市場成交偏清淡。
期貨方面，鄭糖本月受疫情影響曾下探5400元，支撐多次被驗證有效後反彈。國內減產預期逐漸明朗，但當前消費淡季走貨不旺壓制糖價，上有壓力下有支撐，導致本月期價呈現出震盪走勢。
國外市場
受國際疫情爆發影響，全球資本市場大幅下挫，原油也跌至18年新低位置，受原油暴跌衝擊本月國際原糖連續大幅下挫，創出榨季新低10.4美分。隨著市場恐慌情緒有所降低，原糖反彈至12美分附近，但無奈原油持續走弱，原糖也走出二探新低的走勢。
後市展望
宏觀方面，由疫情導致的股災演化為金融危機的概率不大，對中國經濟和資本市場預計影響有限。我國1-2月份經濟下行明顯，3月有望出現一定程度的恢復，但考慮到目前疫情全球的蔓延態勢，預計外需壓力依然較大，但並不需要過度悲觀。
國內方面，海外疫情衝擊下糖價即使止跌，但想大幅上漲難度也較大。一方面，疫情持續影響原糖進而施壓國內糖價，其次，傳統消費淡季走貨緩慢，下游消費仍偏弱，糖價持續上漲動力存疑，最後，當前市場情緒波動較大，整體投資情緒偏謹慎，當前糖價仍需經受考驗。
國外方面，巴西新榨季即將開啟，由於原油大跌導致糖醇比升高，巴西上調糖產量已經是大概率事件，其次疫情引發對需求的擔憂或將繼續施壓國際糖價。但當前原糖價格已接近成本區間，若近期原油能企穩，或將能幫助原糖尋底成功。
一、行情回顧
01
國內現貨行情回顧
廣西白糖現貨成交指數本月運行區間為5569-5760，月環比-1.87%。本月集團現貨報價維持在5500-5800元/噸，環比下調100-200元/噸。3月是傳統的銷售淡季，疊加疫情影響，原本走貨不旺的現貨市場成交略顯疲態，集團日成交多以百噸為主，極少放量破萬噸。
圖1 廣西白糖現貨成交指數走勢圖
02
鄭糖期貨行情回顧
鄭糖05合約由月初5664元走低至5529元，月漲跌為-2.38% 。本月，全球疫情急速蔓延，全球投資市場信心崩塌，進而拖累鄭糖走弱至5400-5500元成本區間。隨後，避險屬性減弱，鄭糖的交易情緒逐漸回暖，期價下跌跡象有所延緩，目前在成本區間附近震盪尋底。
圖2 鄭糖期貨主力合約走勢圖 （單位：元/噸）
03
ICE原糖期貨回顧
ICE原糖05合約從月初14.2美分大幅下挫至10.44美分的榨季新低位，跌出熊市格局，隨後小幅反彈至12美分附近後，再次探出榨季新低10.40美分，月漲跌為-26.41 %。因新冠疫情全球蔓延，恐慌情緒導致原油大跌，雷亞爾創出新低，國際糖價大幅單邊下行，隨後各國推出救市措施，避險情緒減弱，原糖小幅反彈，但無奈原油持續走弱，致使原糖二探榨季新低。
圖3 ICE原糖05主力合約走勢圖 （單位：美分/磅）
二、國內數據分析
01
開收榨數據
截止本月底，北方甜菜糖廠已經全部收榨；南方甘蔗糖廠生產已經進入生產後期，其中廣西和海南的糖廠已經全部收榨，廣東還剩1家糖廠預計於4月初收榨，暫未全部收榨的雲南地區收榨進程也在加快。
表1 截至3月底，全國糖廠開收榨情況
（數據整理：泛糖科技）
02
產銷數據
截至2月底，本榨季全國已累計產糖882.54萬噸，同比增加144.8萬噸；累計銷售食糖401.72萬噸，同比增加63.7萬噸；累計產銷率為45.52%，基本與去年同期持平。雖受春節+疫情影響，但全國銷糖數據堅挺，尤其是最大主產區廣西銷糖量不降反大幅增加。具體產銷數據如下圖所示：
表2 截至2月底，全國產銷情況
03
庫存數據
本榨季由於糖廠開榨時間前移，且2-4月是傳統的淡季累庫期，國內庫存創下近6個榨季的新高，庫存壓力也成為近期施壓國內糖價的重要因素之一。
圖1 2月份國內累計工業庫存走勢圖 （單位：萬噸）
04
供需數據
本榨季受乾旱影響，甘蔗單產普遍下降，但出糖率有所提高。綜合判斷，本月下調2019/20榨季食糖產量12萬噸至1050萬噸。隨著新冠肺炎疫情影響減弱，預計國內食糖產銷將逐步恢復。
表3 中國食糖供需平衡表
05
進出口數據
1-2月進口食糖共32萬噸，同比增加18萬噸；2019/20榨季累計進口131萬噸，同比增加32萬噸。主要進口國為巴西、薩爾瓦多、古巴、韓國、泰國和印度。
圖2 1-2月進口量走勢圖 （單位：萬噸）
圖3 1-2月主要出口國分佈圖 （單位：萬噸）
1-2月我國出口食糖共計2.78萬噸，同比增加0.26萬噸。主要出口國家為朝鮮、蒙古、中國香港、美國和日本五個地區。2019/20榨季累計出口8.76萬噸，同比減少0.38萬噸。
圖4 1-2月出口量走勢圖 （單位：萬噸）
圖5 1-2月主要出口國分佈圖 （單位：萬噸）
06
進口利潤
3月，國際糖價回落明顯，創出2019/20榨季新低10.44美分/磅，而國內糖價相對強勢，所以內外價差持續走闊，進口利潤環比上漲400-900元/噸。其中，巴西配額內進口利潤由月初的 2200元/噸上漲至2650元/噸，配額外由月初的100元/噸上漲至950元/噸；泰國配額內進口利潤由月初的2000元/噸上漲至2350元/噸，配額外由月初的-200元/噸上漲至450元/噸。
圖6 巴西、泰國進口利潤走勢圖 （單位：元/噸）
（數據整理：泛糖科技）
07
期現基差
本月，期貨市場跟隨疫情波動，期價回落幅度較大；現貨市場，由於減產驅動，糖企挺價意願強烈，所以導致期現基差走闊，由月初59元/噸上漲至月末的113元/噸，月漲幅為91.52%。
圖7 期現基差走勢圖 （單位：元/噸）
（數據計算：期現基差=廣西白糖現貨成交指數-鄭糖主力期貨期價）
08
倉單+有效預報
3月，鄭商所期貨倉單+有效預報呈現季節性增加態勢。倉單+有效預報由月初的12497張上漲至月末的 12658張。環比上漲1.29%，但同比下降41.13%。
圖8 倉單和有效預報走勢圖 （單位：張）
（數據整理：泛糖科技）
09
機構預估
表4 機構預估表
（數據整理：泛糖科技）
三、國外糖市分析
01
全球
19/20榨季全球缺口明顯走闊，ISO預測19/20榨季全球供給缺口預計創下11年來到的新高至944萬噸。本榨季印度和泰國大幅減產直接推動了缺口的走闊。
圖9 全球供需供需過剩/缺口走勢圖 （單位：萬噸）
02
巴西
巴西新榨季即將開啟，國際原油大幅下跌刺激巴西糖醇比走高，20/21榨季巴西糖醇比或將上調46%，從而推動產糖量上升至3350萬噸，巴西產量增加使得國際貿易流階段性壓力有所增強，這一預期也是近期原糖價格持續在12美分之下徘徊的重要原因之一。
圖10 巴西雙週糖產量走勢圖 （單位：萬噸）
圖11 巴西製糖比走勢圖 （單位：百分比）
03
泰國
泰國19/20榨季產糖量為827萬噸，同比下降43.28%。本榨季泰國的總產量雖然下降，但是泰國或將有可能利用當前較高的白糖升水擴大白糖產量。
圖12 泰國糖產量走勢圖 （單位：萬噸）
圖13 泰國雙週糖產量走勢圖 （單位：萬噸）
04
印度
本榨季印度產量下降和出口預期降低支撐糖價築底。因疫情拖累國際糖價下跌,導致出口利潤急劇下滑。作為出口大國的印度,預計19/20榨季糖出口量僅為450萬噸，較之前的預估減少了近五分之一，但依舊創下近幾個榨季的新高。由於天氣原因，本榨季印度減產幅度不小，截止2020年3月31日，印度累計產糖2327.4萬噸，較去年同期下降21.6 %。
圖14印度出口量走勢圖 （單位：萬噸）
圖15印度雙週糖產量走勢圖 （單位：萬噸）
05
歐盟
歐盟產糖量較上一榨季變化不大。歐盟19/20榨季產糖量小幅下滑至1733.1萬噸，同比減少1.5%。
圖16 歐盟糖產量走勢圖 （單位：萬噸）
四、行情展望
長期展望
國際方面，19/20榨季因疫情對消費影響明顯，導致缺口較預期有所收縮，當前集裝箱貿易流基本中斷，市場情緒還未恢復，導致全球食糖供需兩弱。國內方面，國內糖價的減產預期逐漸被弱化和消化，由疫情帶來的消費減弱還並未完全顯現，國內糖價能否在夏季消費高峰實現真正的逆轉還有待考證。
短期展望
國際方面，近期疫情蔓延導致所有風險資產大跌，原糖從高位回落近30%，加上巴西新榨季增產預期繼續施壓原糖，能否成功尋底尚未明瞭。國內方面，國內糖價初現止跌跡象，但持續上漲難度較大。一方面，疫情持續導致原糖走低壓制國內糖價；其次，國內正處傳統淡季累庫期，銷量低迷難以在本質上提供糖價上漲動力。但當前價格已經接近成本區間，短期國內糖價或將以震盪尋底走勢為主。
END
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