記者 | 張慧
李遠敬沒有想到，兩年前自己主導的一筆投資，會成為他在債券市場從業十餘年來的最大敗筆。
李遠敬是北京某證券公司的投資部經理。2016年12月，他代表公司將上億元投資於洪業化工集團股份有限公司（下稱洪業集團）發行的債券。
在購買該債券約半年後，洪業集團資金危機爆發，主要生產線被迫停產，並引發破產，深陷多種債務糾紛。
李遠敬購買的債券，陷入無法兌付的困境。
山東菏澤市東明縣北外環路中段，就是洪業集團所在地。它曾是山東省百強私營企業，且入圍中國石化企業前50強。
去年9月，由中國石油和化學工業聯合會、中國化工企業管理協會主辦的2017年中國石油和化工企業500強榜單中，山東省有三家企業進入前50名：排名第十的東明石化集團，排名第35位的山東玉皇化工（集團）有限公司（下稱玉皇集團），和排名第42位的洪業集團。
洪業集團成立於2005年，現有總資產78億元，註冊資金6.9億元，員工2900餘人。下設洪業化工、吉安化工、吉昌化工、洪達化工、天秀貿易、洪鼎化工和勇智化工等多個子公司，是一家產業鏈完備的大型化工企業集團。
變臉
在危機爆發半年前，洪業集團發行了三隻債券合計規模20億元。
三隻債券分別為私募債16洪業債和16洪業01、一般公司債16洪業02。其中，16洪業02、16洪業債發行規模分別為10億元和5億元，並於2016年12月2日、2016年12月7日發行完成。
債券發行材料顯示，2016年，洪業集團總資產182.77億元，總負債91.99億元，資產負債率50.33%。後續披露的2016年年度報告顯示，資產負債率已進一步下降至49.09%。2015年和2016年，其淨利潤分別為10.8億和11.2億元。
中誠信證券評估有限公司（下稱中誠信）提供的評級報告稱，截至2016 年3月底，洪業化工共獲得銀行授信額度87.99億元，尚未使用授信額度20.85億元。
根據中誠信出具的《洪業化工集團股份有限公司公開發行2016年公司債券信用評級報告》，洪業集團長期信用等級為AA級，本期債券的信用等級為AA級。這表示洪業集團償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低。中誠信證評肯定了洪業集團較為完善的產業鏈、產品技術及質量優勢、適中的負債水平及持續較強的收入規模等對公司信用質量的支持。
另外，李遠敬看到的債券發行資料及市場分析，他們認為，當時的石油價格處在上漲週期，化工行業具有前景，且洪業集團生產的環己酮、己二酸等產品在市場上相對稀缺，具有競爭力。
公開資料顯示，洪業集團擁有26萬噸/年環己酮、28萬噸/年乙二酸裝置。其中，環己酮裝置為國內最大，乙二酸裝置單套生產能力位居全國首位。環己酮是生產己內酰胺、合成塑料、合成纖維、合成橡膠的主要原料。
各種良好的財務數據和行業上行趨勢，讓李遠敬所在的證券公司，決定參與投資的為“16洪業02”債券。
2016 年下半年到 2017 年，中國化工行情總體向好。以環己酮為例，根據隆重資訊顯示，2017年，其市場行情僅在3月出現一波短暫的下跌，其餘時間價格都維持在高位。
“從近兩年石油化工的整體行情看，說明我們當初對行業前景的判斷並沒有出錯。”李遠敬說，但是沒想到的是，洪業集團當時已經危機四伏。
2017年6月26日，洪業集團發佈公司債停牌公告，稱因經營環境變化，經營業績出現重大不確定性，申請相關債券停牌。
兩天後，中誠信將洪業集團主體評級由AA下調至BBB-，16洪業02信用評級由AA下調至BBB-。
當年8月17日，中債將 “16洪業02”和“16洪業債”中債市場隱含評級-債券債項評級由BBB-調整至C。由於 “16洪業01”，由玉皇集團提供擔保，中債市場隱含評級-債券債項評級由BBB-調整至BB。
今年7月25日，山東省菏澤市中級人民法院受理山東玉皇化工有限公司對洪業集團的重整申請，經過競爭程序，指定山東環周律師事務所擔任管理人。
因為玉皇集團的擔保，“16洪業01”債券5億元目前已足額兌付。玉皇集團是山東省菏澤市的另一化工大型企業，和洪業集團同為菏澤當地支柱企業。
玉皇集團始建於1986年，業務涉及煉油到精細化工、從基本有機化工到高分子材料等，目前公司在國內外擁有五大生產基地，15家子公司，員工5000餘人。
但“16洪業02”和“16洪業債”這兩筆共15億元的債券兌付沒能如此幸運。
“16洪業02”發行期限為3（2+1）年，到期日期為2019年12月2日，利率為6.488%；“16洪業債”發行期限為3（2+1）年，到期日期為2019年12月7日。
兩隻債券是由中國證監會核准發行、由東海證券和開源證券分別主承銷、由上交所受理上市的AA評級債券。
根據《破產法》的相關規定，未到期的債權在破產申請受理時視為到期，附利息的債權自破產申請受理時起停止計息。
隱瞞
“根據招募說明書提供的財務數據，我們進行了內部的風險測算，認為該債券達到合理的分數，過了投資門檻，所以我們才決定去投。”李遠敬說，”但我們依據的數據存在重大的錯誤。”
因洪業集團的財務數據在短時間內變臉，債務持有者認為，洪業債券發行時，涉嫌財務造假。
債券持有人對界面新聞記者表示，根據他們從破產管理人以及市政府官員等渠道瞭解的情況，洪業集團在發債時至少隱瞞了三方面信息：一是公司與多個公司法人混同、股權混同，二是有遠大於披露數據的借款和民間借貸，三是對外擔保數量遠高於披露數據。
“在債券申報的現場，我們也看到了民間借款和相應的申報。”該人士說。
債券持有人認為，隱瞞的債務情況是洪業集團走向破產的重要原因之一。“洪業（集團）獲得的新資金，並不是用於項目的擴建、生產，或補充正常的流動資金，而是被划走償債了。”該人士表示。
在洪業集團進入破產重整程序後，破產重整案件管理人發現有29家關聯公司（包括洪業集團、方面藥業、山東洪達化工有限公司、山東洪鼎化工有限公司等），存在法人人格混同的情形，在人員、場所、管理、資產、財務等方面高度混同。
9月28日，洪業集團等二十九家企業，經菏澤市中級人民法院裁定進入合併重整程序，同時指定山東環周律師事務所、北京市中銀律師事務所擔任管理人。
作為主承銷商的東海證券、開源證券，則被債券持有人指責，在對洪業集團股權結構，對外擔保的披露方面存在嚴重的失職，未能勤勉披露信息，導致實際情況與募集說明書有較大差異，對債券投資人形成重大的隱瞞。
“16洪業02”的承銷商是東海證券。東海證券是經中國證監會批准的全國性綜合類證券公司，前身為常州證券，成立於1993年的江蘇常州，並於2015年7月掛牌新三板。
李遠敬等“16洪業02”的債券持有人準備起訴東海證券。
“作為承銷、保薦機構，主承銷商需對整個募集說明書負全部責任，做好‘看門人’的職責。他們要窮盡自己的盡調手段，來維護資本市場的公信力。”接手該案件的上海市君悅律師事務所合夥人徐凱律師對界面新聞記者表示，“如果主承銷商涉及虛假披露，發生虛假陳述不實的，按照法律的要求，需承擔相應的連帶責任。在募集說明書上，他們也做出過承諾”。
今年6月，東海證券收到證監會江蘇監管局出具的《關於對東海證券股份有限公司採取出具警示函措施的決定》。
江蘇證監局表示，東海證券作為洪業集團公開發行 “16 洪業 02”債券主承銷商、受託管理人，在承銷債券中未能盡職調查，且在2016年12月-2017年5月受託管理16洪業02債券期間，未持續關注發行人的資信狀況。
據徐凱律師介紹，債券出現重大違約，投資人認為中介機構未勤勉盡責直接導致自己損失的案件頻發，其所在律師事務所受到多起委託，涉及金額十餘億元。
“這些案件共同點是，一它們不是上市公司，但是在當地有一定的影響力，能在資本市場上短時間內爆發；二是發債時間都為2015、2016年左右；三是多集中能源、化工等傳統行業。”徐凱說。
這與中國融資環境變化有很大關係。
2014-2016年，中國的融資環境相對寬鬆，發債較為容易且成本較低。自2016年底起，中國政府開始收緊貨幣信貸政策、強化金融監管，並實行了一系列的去槓桿政策。
2016年10月，國務院印發《關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見》（下稱《意見》），企業去槓桿迎來首個頂層設計的綱領性文件。《意見》指出，以市場化、法治化方式，積極穩妥降低企業槓桿率，是供給側結構性改革的重要任務，可有效防範和化解債務風險。
2017年2月，央行聯合證監會、銀監會下發《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》，擬對錯綜繁雜的資管行業進行統一監管，抑制金融機構層層嵌套加槓桿擴規模，減少資金在金融系統內的循環流動。
與此同時，央行將銀行表外理財業務納入MPA評估系統，對過去幾年大力擴張同業業務和表外業務的小銀行產生了較大影響。
在一系列政策下，銀行開始抽貸斷貸，債券市場環境也開始惡化。
尤其在山東等地區，互保互貸的現象非常突出。這種方式因容易找到擔保方，拿到銀行貸款，在此前多地非常流行。但在信貸政策收緊的情況下，一家企業出現資金問題，無法及時還上銀行債務，就會引發連鎖反應，牽連大批企業。
對於化工類企業，雖然近兩年總體行情較好，但行業內多數產品存在產能過剩現象，相關產品盈利能力受到較大影響，且面臨越來越大的環保壓力。
界面新聞記者從債券募集說明書中看到，2013年-2016年上半年，洪業集團毛利率分別為13.25%、10.53%、9.88%和9.4%，毛利率整體呈逐年下降趨勢。這是因為其加大了對化工貿易的投入，但貿易行業本身具備流動性高、盈利低的特點，同時也受國內經濟下滑、貿易行業競爭激烈的影響，毛利潤較低，影響了公司整體盈利能力。
質疑
“我們已經不奢望能夠足額兌付，做好打個六、七折的準備。但根據現在各方給出數據，預估的兌付率實在太低。”李遠敬說。
據界面新聞記者瞭解，菏澤市政府為洪業集團找來了戰略投資者——中國信達資產管理有限公司。按照以往的違約處理案例，戰略投資者通常會打折處理債務。
“按照洪業目前的資產，在被銀行抽走一部分，玉皇作為託管人查封一部分，再扣除相應的擔保債權、職工債權後，剩餘資產寥寥無幾。”李遠敬對債券的處理方式感到失望。
相關專業人士為他們做過測算，“十億債券，最後能到手的，可能只有一到兩成。”
“ ‘16洪業02’作為公開發行的債券，要求嚴於私募債。發行半年就變臉，且預期賠付率如此之低，可以算是國內先例。”徐凱對界面新聞記者說。
李遠敬稱，洪業集團債券停牌後，從一開始就被排斥在銀行最初組建的債委會之外，溝通不暢。“”'16洪業01'是私募債，只是因為玉皇集團的擔保，就能得到全額兌付；“16洪業02”作為公募債券，信用資質更高，牽扯麵更廣，但投資者權益卻難以得到保障”。
這種債券的處置方式，引起債券投資者的強烈不滿。有參與“16洪業02”債券的持有人士對界面新聞記者表示，去年5月，菏澤市政府協調召開了洪業集團的風險化解會議，成立了全部銀行都參加的債權人會議，但債券投資者卻被排除在外，6月底，相關債券市場才見停牌和公告。
“風險爆發後，銀行類機構有債權人委員會，參與審計、清產核資、託管監管、戰略投資人的引進和債務重組方案，而債券持有人連溝通交流的渠道都沒有。”該人士稱。
2017年年中，菏澤市政府主導的風險處置小組和債權人委員會對洪業集團及實際控制人旗下的其他關聯資產，進行了清查核資。但相關債券持有人表示，至今未獲得洪業集團及實際控制人旗下其他資產的清查核資報告或者清查核資結果通報。
證券公司在債券市場所做出的投資，資金來源為市場上所募集，最終來自散戶。因此，李遠敬及其所在公司，面臨著各方投資者的壓力。
為了交涉債券兌付事宜，自洪業集團危機爆發以來，李遠敬及其同事多次前往山東菏澤市。
據李遠敬表示，危機爆發初期，他們與洪業集團外聯部對接，也找到了洪業集團高層領導，得到的回覆是：公司只是暫時出現困難，還在不斷處理中，將要通過出售各種資產來償付，並表示各項重組事項進展得較為順利，有生產線已經復工。
但實際情況並未好轉。去年10月，玉皇接手了洪業集團，李遠敬等債券持有人直接與玉皇託管洪業集團的負責人對接，但未給出答覆。
“今年5月，我們找到了菏澤市人民政府副秘書長，後者除了介紹情況，並未給出具體的解決方式。”同時，李遠敬也找到負責此次破產重整案的環周律所，也並未有明確答覆。
界面新聞致電洪業集團此前負責與債券持有人對接負責人及財務相關負責人，他們均已離開洪業集團，並表示他們所在部門，已有多位人員陸續離職。
11月14日，李遠敬通過網絡電話會議，參加了洪業集團等29家企業合併重整第一次債權會議。他希望在這個會上，獲得有關債券的進一步處理消息，然而，他再一次失望了。在該會議上，管理人表示要建立債券委員會。但是債權人代表候選人中，仍不包括債券持有人。
“推薦候選人的過程對債券持有人完全隱瞞。”李遠敬寄認為，洪業債券在風險處置過程中，債券持有人的利益已遭到極大損害。
（文中李遠敬為化名）
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