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第三方估值基準機構通過開展相關估值服務，為市場提供可靠公允的估值，進而形成行業統一的公允價值計量標準，從而切實保護投資者利益，便利監管部門監測市場，為資管行業健康穩定發展保駕護航。作者 | 劉 凡中債金融估值中心總經理李 妍中債金融估值中心估值二部副總監
來源 |
《當代金融家》雜誌2019年第10期，原題為《資管行業轉型發展的“第三方助力”》2019年9月25日，中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱“中央結算公司”）下屬中債金融估值中心有限公司（以下簡稱“中債金融估值中心”）與銀行業理財登記託管中心有限公司（以下簡稱“理財中心”）在北京聯合舉辦中國理財網·理財沙龍（第五期）暨中債理財資產估值交流會，標誌著第三方估值機制在助力資管行業轉型發展過程中將繼續深入推進發揮積極作用。
第三方估值對資管行業轉型發展的作用
第三方估值專業優勢有助形成行業統一標尺
資管產品淨值化管理的核心是通過及時反映基礎金融資產的收益和風險，從而客觀反映資管產品的真實運作情況。資管行業轉型的基礎是產品投資資產的公允價值計量，而公允價值的計量離不開資產的估值。第三方估值機構通過發揮專業優勢，能夠為市場提供可靠的公允價值計量，從而形成行業統一標尺。
首先，第三方估值是後臺公允價值計量的重要參考。
對於交易並不活躍的金融資產來說，其公允價值需採用估值技術確定，第三方估值成為其進行公允價值計量的重要參考。客觀、中立是對金融資產進行公允評價的前提條件。第三方估值基準機構利用專業技術，針對各類資產採用統一的方法和口徑，可以為每個金融資產逐日提供公允估值，從而填補金融資產市場因不活躍而導致的定價機制缺陷。此外，由於部分金融資產市場價格較為稀少，一些資產管理人出於自身利益，可能在信息披露時有意掩蓋資產的真實價值，從而損害投資者利益。第三方估值基準機構的估值技術透明、公開，同時每日發佈的估值實時接受市場和主管部門的監督，從而能夠有效降低資產管理人的道德風險，消弭機構操縱空間。
其次，第三方估值可以作為有效的中臺風控指標。
資管產品在符合一定條件的情況下，可以按照企業會計準則以攤餘成本進行計量。不過資管機構以攤餘成本計量金融資產淨值時，需要採用適當的風控手段，對金融資產淨值的公允性進行評估。企業會計準則中也表明，在選用攤餘成本計量時，需要披露公允價值相關信息。以第三方估值作為公允參考，是一種有效的風險計量指標，有助資管機構和資產管理人做好風險控制工作並提升風險管理能力，及時發現資產風險變化，滿足相關信息披露要求。同時，為監管部門及時監測市場風險提供了有力工具。
再次，有助提升投資者與資管機構之間的關係基礎。
第三方估值基準機構不參與市場交易活動，嚴格保持中立，估值以客觀合理為原則，估值質量及可靠性可隨時接受利益衝突的買賣雙方的評價和檢驗。這種機制安排，使得第三方估值基準機構不受利益左右，只對估值質量負責，並隨時處於各相關方從不同的利益訴求角度的監督之下，相當於為市場提供了一個“公平秤”。對投資者來說，第三方估值可以有效改善其行使知情權的條件，提高對其所投資金融產品質量的敏感度；對資管機構來說，第三方估值助其受託管理資產公允性和透明度的改善，不僅使其更易獲得投資者的信任，同時有助提高其內部管理的有效性。
最後，有助監管部門監測系統性風險。
第三方估值機制可以實現對當代金融市場的合理約束，促進安全與效率的同步提高，是對現有會計、審計制度的深化和細化，使得信息可以互補互用、相互印證，實現共同提高。第三方估值基準機構通過開展相關估值服務，為市場提供可靠公允的估值，進而形成行業統一的公允價值計量標準，從而切實保護投資者利益，便利監管部門監測市場，為資管行業健康穩定發展保駕護航。
基金行業估值核算實踐經驗值得借鑑
在估值核算、淨值化管理方面，基金行業已經取得了一定實踐經驗。2005年，基金行業成立了影子價格小組，並且引入了中央結算公司作為首家基金估值基準機構，標誌著資產管理行業從內部估值法到內部估值法與第三方公允估值相結合的轉變。自此，貨幣基金使用中債估值作為影子價格對“偏離度”指標進行控制。在此基礎上，基金業協會建立了月度質詢制度，收集行業對中債估值的意見和建議；每半年參加中債金融估值中心組織的中債價格指標質量見面交流會，共同探討市場最新情況；每年參加中債指數專家指導委員會，總結並指導中債估值在基金行業更好地發揮公允價值計量基準作用。此外，基金業協會借鑑中債金融估值中心等第三方估值實踐經驗，指導基金公司更好地開展內部估值工作。
中債估值助力淨值化發展相關工作
有效服務資管行業規範發展
中債金融估值中心作為基於中央託管機構的第三方估值基準機構，自1999年編制併發布我國第一條人民幣國債收益率曲線以來，編制運營的中債價格指標產品有效促進了金融資產公允價格的形成和市場效率的提升，現已成為國內市場的權威基準價格指標。其中，中債國債收益率曲線不僅在財政部、人民銀行、銀保監會官方網站發佈，三個月期限國債收益率還被國際貨幣基金組織納入SDR（Special Drawing Right，特別提款權）利率籃子。
當前，中債估值已被市場參與者廣泛應用於會計核算、風險計量、定價分析等投融資管理實踐中，實現了對境內各幣種債券估值的全覆蓋。中債市場隱含評級作為其中間產品，根據市場價格信號和發行主體披露信息等因素提煉的動態反映市場投資者對債券的信用評價，也被廣泛應用於信用風險分析預警，及時揭示信用風險。
為進一步完善產品治理機制，提高產品編制透明度，2019年8月，中債金融估值中心對標《IOSCO金融市場基準原則》進行了首次內部審計，所編制的中債收益率曲線、中債指數、中債估值遵循準則相關要求，也隨時接受市場的監督檢驗。
為助力監管政策落地，更好地滿足市場成員對資管產品所投資產公允價值的需求，促進規範發展，中債金融估值中心充分發揮債券定價分析的優勢，將積累的債券估值經驗進一步延展至其他資產領域，於2018年下旬單獨設立估值二部，專門負責資管產品所投資產及創新產品的估值與信息服務。
銀行理財資產估值
作為承擔中央登記託管結算職能的國家重要金融基礎設施以及中國金融市場定價基準形成平臺，中央結算公司與中債金融估值中心將債券集中登記、集中估值監測系統性風險的成功經驗推廣到理財產品的集中登記與估值。
2014年起，應監管要求，中債金融估值中心根據理財中心登記信息，為理財直接融資工具及銀行理財投資的非標準化債權資產逐日提供估值，每日估值數量超4萬條。其提供的中債理財非標資產估值主要涵蓋了委託貸款、委託債權、收/受益權、信貸資產轉讓、信託貸款、應收賬款、債權融資類產品、帶回購條款的股權性融資、其他非標準化債權類投資等資產類型。
近5年來，中債金融估值中心持續進行改造升級，實現對理財資產估值全流程系統化管理，不斷提升編制效率與穩定性。並針對非標資產特點，豐富估值曲線，細分估值公式，提升估值精度，注重質量檢驗，規範業務編制。同時，中債金融估值中心聯合理財中心整理形成理財非標資產數據信息採集標準，在原有42個字段的基礎上，建議進一步豐富53個相關要素，完善理財非標資產數據資料，不斷提升理財非標資產估值的廣度和精度，為理財機構提供風險計量評估參考，支持資產管理人更好地開展風控管理。
銀登信貸資產估值
2018年8月起，中債金融估值中心與銀行業信貸資產登記流轉中心聯合發佈中債銀登信貸資產估值，標誌著信貸資產公允定價的開端，是我國資產登記機構首次向第三方估值基準機構提供結構化產品資產信息，實現對資產的底層穿透。通過對底層資產進行信用水平分析，更好預測未來現金流償還情況，加強信貸資產流轉標的的風險揭示，為貸款流轉提供合理的風險定價。總體來看，中債銀登信貸資產估值為市場提供了有效價格參考，對於提升流轉市場的透明度和流動性、建立貸款一二級市場的價格傳導機制，發揮了積極作用。
保險資產管理產品估值
2019年9月起，中債金融估值中心聯合中保保險資產登記交易系統有限公司聯合發佈中債-中保登保險資產管理產品估值，首批估值範圍包括債權投資計劃和資產支持計劃。保險資產管理產品作為保險資金重要投資標的，主要投向基礎設施及不動產項目，一般期限較長，含有第三方擔保增信以及設計協商延期、贖回或回售等特殊條款。在綜合分析項目、融資人及擔保人的信用水平基礎上，考慮流動性因素，結合含權等特殊條款，合理進行估值，能夠更好地反映產品風險收益情況。保險資產管理產品估值有效提升了保險資產管理產品估值的可比性和一致性，有利於提高市場透明度，增加交易活躍度和市場容量，推動保險資產管理機構進一步加強主動管理能力。
權益類與衍生品類估值
隨著市場品種不斷創新，中債金融估值中心將估值範圍進一步拓展至權益類及衍生品類。2014年起，為境內發行的優先股提供估值服務，現已實現對優先股估值全覆蓋；2017年起，根據基金業協會相關工作安排，為流通受限股票提供估值服務，每日估值近7000條；2018年起，支持市場信用風險對沖工具建設，為信用風險緩釋工具（CRMW）逐日提供估值服務；2019年起，積極助力商業銀行補充資本，採用利率三叉樹模型為商業銀行無固定期限資本債提供估值服務，及時披露估值方法，並根據市場最新情況，不斷完善估值指標。
SPPI與預期信用減值
根據新會計準則要求，資管產品在選用攤餘成本計量時，要對所投金融資產進行合同現金流量特徵測試，只有在合同現金流量特徵滿足SPPI（金融資產合同現金流量特徵測試）的前提下，才可採用攤餘成本計量，並以預期信用損失為基礎，進行減值會計處理並確認損失準備。中債金融估值中心在吸收資深會計專家諮詢意見的基礎上，於2018年9月推出國內首款自動化SPPI判斷工具，經過不斷豐富完善，已實現對境內各幣種債券全生命週期SPPI服務的完整覆蓋。中債金融估值中心正在研發的中債預期信用減值，預計於2019年年底前發佈，進一步為市場提供公允可靠的減值參考，形成一整套完整的新會計準則解決方案，助力資管行業規範發展。
下一步理財資產估值完善方向
一是推動完善數據質量，豐富資料信息，進一步提升理財估值精度。
理財非標資產登記的相關數據是估值的源頭和基礎，數據信息採集的準確性會對估值造成重大影響，中債金融估值中心與理財中心將不斷協助銀行機構提高基礎數據填報質量，推動理財非標資產數據信息採集標準的落地，從而進一步擴大估值範圍，發揮信用分析優勢，採用中債市場隱含評級等更精細估值參數，不斷提升理財估值質量。近期，中債金融估值中心還將披露《中債理財資產估值編制說明》，進一步提升產品編制透明度。
二是優化客戶服務，積極推動理財資產估值應用。
中債金融估值中心與理財中心將進一步加強與市場成員的溝通交流，通過組織開展調研與培訓等活動，傾聽機構的訴求與建議，不斷完善理財資產估值，滿足市場需求，優化數據傳輸方式，更好地幫助機構在風控管理、風險計量中使用估值，共同推動非標資產估值在理財資產管理中的應用。
三是進一步豐富理財價格指標產品，提供行業公允的比較基準參考。
中債金融估值中心正在研究編制理財直接融資工具等理財資產指數產品，用以表徵理財資產走勢，反映市場最新情況，為市場提供客觀公允的比較基準，助力監管機構及時監測市場發展動態，促進市場健康有序發展。
資管行業淨值化轉型發展相關建議
推動行業標準化建設
淨值化管理的核心是公允估值，只有行業形成統一的估值標準，確保資管機構同一類型產品可以用同一把尺子衡量，才能使投資者真正、及時瞭解產品收益風險，切實保護投資者利益。基金行業在淨值化管理方面已經取得一定實踐經驗；中國銀行業協會於2019年8月發佈《商業銀行理財產品核算估值指引（徵求意見稿）》，統一的銀行理財估值標準即將落地。中債金融估值中心作為基金估值小組成員及銀行理財會計與估值工作組成員，將不僅在基金行業與銀行理財行業估值指引中建言獻策，更會充分發揮第三方估值基準機構專業優勢，推動資管行業標準化建設。
加強底層資產信息報送
“資管新規”針對多層嵌套等不規範資管行為強調實行穿透式監管，識別產品的底層資產信息，但目前關於底層資產信息、特別是非標資產信息的報送還有待進一步加強。基礎資產數據的準確和完備是公允價值計量的先決條件，只有及時、全面報送底層資產相關信息，才能更好監控基礎資產的風險變化，解決管理人和投資者之間的信息不對稱問題，保障投資者獲得對應的風險收益。
進一步注重投資者教育
實行淨值化管理不僅要求對產品形式進行改造，更要求資產管理機構在管理理念上實現變革，不斷提高自身受託履職能力和管理水平。在投資者教育方面，注重形成多層次的教育體系，加強淨值化管理產品的宣傳推廣，引導投資者樹立“賣者盡責、買者自負”的投資理念。通過培育投資者風險意識，建立投資者與產品的適配體系，將合適的產品推介給合適的投資者，促進淨值化管理切實落地發展。 ■
新規之路
1 王景武 積極穩妥推進銀行理財業務轉型升級
文/王景武 中國人民銀行金融穩定局局長
本文針對銀行理財業務轉型升級提出：要積極穩妥推動銀行理財業務改革，就要堅守服務實體經濟的使命，不忘受託理財初心、迴歸管理者本源，敬畏市場、做真實的風險管理，同時堅持以對外開放促進行業繁榮，堅持審慎包容監管、完善制度體系。
2 劉 凡等 資管行業轉型發展的 “第三方助力”
文/ 劉 凡 中債金融估值中心總經理 李 妍 中債金融估值中心估值二部副總監
第三方估值基準機構通過開展相關估值服務，為市場提供可靠公允的估值，進而形成行業統一的公允價值計量標準，從而切實保護投資者利益，便利監管部門監測市場，為資管行業健康穩定發展保駕護航。
3 王 剛等 中小銀行理財業務轉型的突圍路徑
文/賈潤崧 廣東外語外貿大學經貿學院講師、國務院發展研究中心金融所訪問學者 王 剛 國務院發展研究中心金融所銀行研究室副主任、研究員 周志偉 對外經濟貿易大學法學院碩士研究生
資管新規及配套的銀行理財細則是中小銀行不能錯過的政策紅利。中小銀行需重新思考資產管理業務在全行未來戰略發展中的地位和作用，理順資產管理部門與其他業務部門的關係，找準自身競爭優勢，探索一條適合自身稟賦的高質量發展之路。
行業初探
1 馬曙光 銀行理財子公司的突圍、崛起與發展之道
文/馬曙光 農銀理財有限責任公司董事長
相比公募基金、信託公司、保險資管等機構，銀行理財子公司欠缺獨立化、市場化的經營經驗，突圍崛起亟須業務模式的徹底改變，必須充分利用自身資源稟賦，在競爭中發揮優勢、彌補短板。
2 魏泉紅 理財子公司如何更好實現轉型發展
文/ 魏泉紅 工銀理財有限責任公司副總裁
對於銀行理財子公司而言，能否迅速構建一套順應行業趨勢、符合監管方向、充分運用自身稟賦、行之有效的核心經營體系將是其在資管行業競爭中制勝的關鍵。
3 步豔紅 銀行理財子公司發展的定位與使命
文/ 步豔紅 中國郵政儲蓄銀行資產管理部總經理、中國銀行業協會理財業務專委會常委
作為金融供給側改革的組成部分，理財子公司肩負推動銀行理財迴歸資管業務本源、強化風險隔離，擴大服務範圍，引導理財資金以合法、規範形式進入金融市場和支持實體經濟發展的使命。
4 潘 東 銀行理財淨值化轉型的方向、路徑及策略
文/ 潘 東 中國光大銀行資產管理部總經理
銀行理財要實現淨值化轉型，迴歸本源、堅守初心和使命，就要在產品創新化、投研專業化、渠道市場化、風控全面化、系統智能化、資源協同化以及投資者教育七個方面有明確的轉型路徑及發展策略。
5 苑志宏 金融科技驅動打造智慧型理財子公司
文/苑志宏 華夏銀行資產管理部總經理
優秀的數據能力和金融科技團隊，是理財子公司對外合作的基礎。具備了自身的核心能力，保持開放心態，通過優秀合作伙伴的賦能，銀行理財子公司金融科技戰略前景光明。
6 區傑峰 資管新規下服務中小銀行淨值化轉型實踐探索
文/區傑峰 作者單位為招商財富資產管理有限公司
理財子公司的成立有效推動了理財業務向資產管理業務的轉型，與母行進行風險隔離，更好防範和化解業務風險，真正實現“受人之託、代客理財”的業務本源。
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