一，股價表現
金螳螂這幾年的股價表現都不太好，截至2020年2月6日，該股今年累計下跌10.09%，深證成指上漲1.64%，跑輸指數11.73%，後覆盤價距離2015年高點跌幅高達66%，處於嚴重超跌的狀態。不過，我們看他的十大流通股東，還是有很多知名機構持有的，比如香港中央結算公司，中金公司，社保基金，中央匯金，可以說，很多投資機構還是相當看好金螳螂的，大佛也和各位球友嘮嘮該股，簡單分析一下該股的投資價值。
二，主要財務數據
1. 營收和利潤。2015年至2018年，營業收入分別為186.5億，196億，210億，250.9億，營收穩定增長，年複合增長率10.39%。2015年至2018年，扣非淨利潤分別為15.5億，16.1億，18.8億，20.6億，扣非淨利潤年複合增長率9.95%,略低於營收的增速。2019年前三季度營收227.4億，同比去年增長22.7%，前三季度扣非淨利潤17.1億，同比增長9.71%，扣非淨利潤增速大幅落後營收的增速。19Q3單季營收89.5億，同比去年增長17.2%。19Q3單季扣非淨利潤6.28億，同比小增5.7%。19Q3單季的營收和淨利潤增幅都小於前三季度整體的增幅，可見19Q3業績下滑明顯。
2. 盈利能力。2015-2018年毛利率分別為17.8%，16.5%，16.8%，19.5%，毛利率穩定且有穩步提升的趨勢。2015-2018年扣非淨利潤率分別為8.3%，8.2%，9.0%，8.2%，2018年上市同行亞廈股份淨利率約4%，廣田集團約2.2%，基本360度無死角碾壓主要競爭對手，但19Q1- Q3扣非淨利率為9.7%，6.4%，7.0%，19Q2,19Q3均顯著低於以前年度，淨利率的下降也是淨利潤下降的主要原因，可能是經營遇到了困難，或者業務結構發生了變化，也有可能今年的三費支出較大。2015-2018年扣非淨資產收益率分別為17.93%，16.19%,16.4%,17.12%,19年前三季度扣非淨資產收益率已經12.13%，全年超過15%問題不大。
3. 償債能力。2015-2018年有息負債率分別為4.5%，4.4%，5.6%，2.8%,19Q3的有息負債率為2.8%，償債壓力較低，賬上還趴著39億的貨幣資金，財務很穩健。不存在大存大貸的現象。
4. 現金流。2015-2018年經營性現金流淨額分別為0.82億，11億，17.77億，16.49億，自由現金流分別為-1.8億，8.8億，15.2億，14.3億。現金流是非常健康的。
三，行業地位，競爭格局及行業規模
公司成立於1993年，總部設於中國蘇州。公司是綜合建築裝飾工程承建商，主要從事建築裝飾工程的設計、施工，具備室內裝飾、幕牆、景觀、軟裝、傢俱、機電設備安裝等全產業鏈設計施工服務能力，是綠色、環保、健康的公共與家庭裝飾產業的領導者，是國家高新技術企業。
公司是中國建築裝飾行業首家上市公司，公司連續16年蟬聯“中國建築裝飾行業百強”第1名，累計榮獲99項“魯班獎”，356項“全國建築工程裝飾獎”，曾被美國《福布斯》雜誌授予的“亞太最佳上市公司50強”，被評為中國上市公司百強。
2018年，國內建築裝飾市場在市場規模穩定增長的趨勢中，競爭格局也正在發生重塑，由分散市場向集中市場過渡，由單一業務向多元業務整合，優質企業不斷髮展壯大，成為行業標杆。根據中國建築裝飾協會數據，2012-2018年，建築裝飾企業總量從14.2萬家逐漸縮減到12.7萬家，行業在經歷過長期充分的市場競爭後，行業已開始進入集中化程度加速提高階段，未來龍頭公司市場佔有率仍將逐步提升。金螳螂作為行業標杆企業，將明顯受益於行業的集中化。
2018年，中國建築裝飾企業產值規模約4.3萬億元，作為行業龍頭的金螳螂的市場佔有率不過1%，市場空間還是非常巨大的。未來隨著市場進一步向頭部企業集中，金螳螂的收入預計會實現穩定增長。
四，產品分析
金螳螂的業務主要分為裝飾，互聯網家裝，幕牆，設計四塊業務。現在分別來做分析：
1， 裝飾業務。金螳螂最核心的業務。2015-2018年實現銷售收入分別為154.62億，159.13億，160.63億，182.25億，年複合增長率僅僅5.6%，處於緩慢增長的態勢，這也是市場給公司僅僅9倍PE估值的主要原因。不過2019年這一塊的業務有所復甦，得益於中央對地方政府新增8000億專項債，公司在政府公裝項目增長明顯。另外，憑藉行業龍頭地位，公司在酒店特別是高端酒店項目的新裝和存量酒店的翻新裝飾工程也佔有較大的市場份額。
2， 互聯網家裝業務。公司最具潛力的業務。這幾年銷售收入迅速爆發，2015-2018年互聯網家裝業務銷售收入分別為0.27億，5.99億，19.17億，34.32億，2015-2018年銷售收入年複合增長率達到驚人的402%，鑑於2015年銷售收入基數過低，我們計算2016-2018年年複合增長率也高達139%。19H1銷售收入17.2億，同比去年增長35%，增長大幅放緩，但仍然處於快速增長的態勢。2016-2018年，家裝業務佔整個銷售收入的比重分別為3%，9%，14%，目前已經超過設計業務的收入比重躍居第二，而且家裝業務的毛利率高達30%，遠高於裝飾業務15%的毛利率，因此家裝業務不管從銷售收入還是從盈利能力來看都是公司未來最重要的業務拓展方向。
3， 幕牆。分析金螳螂之前，大佛連幕牆是啥玩意都不知道，查了度娘才知道幕牆是建築的外牆圍護，不承重，像幕布一樣掛上去，故又稱為“帷幕牆”，是現代大型和高層建築常用的帶有裝飾效果的輕質牆體。幕牆業務是公司的重要業務，但也是不溫不火的業務。2015-2018年幕牆業務收入分別為16.68億，16.51億，12.55億，15.65億，沒有增長也沒有大幅下滑，不過19H1幕牆業務收入8.9億，同比增長35%，未來幾年預計會略高於裝飾業務的增長。
4， 設計。設計是公司的核心業務之一，設計能力是公司的核心競爭力之一，也是公司非常重視的業務。截至2018年，公司擁有設計人員6000人，遠高於同期同行廣田集團的1500人和亞廈股份的1056人。公司以7500萬美元收購HBA的70%股權之後，公司的設計業務得到加強，有利於公司擴展國內外高端室內設計業務。2015-2018年公司設計業務的收入分別為14.04億，13.4億，16.01億，17.92億，年複合增長率8.47%。19H1設計業務收入8.43億，同比18H1增長16.83%，可見設計業務有加快增長的趨勢。
五，估值
1， 裝飾。預計2019-2022年銷售收入分別為206億，227億，238億，250億，同比增長13%，10%，5%，5%；
2， 家裝。預計2019-2022年銷售收入分別為37億，43億，49億，57億，同比增長35%，25%，20%，20%；
3， 幕牆。預計2019-2022年銷售收入分別為19億，21億，22億，24億，同比增長20%，12%，6%，6%；
4， 設計。預計2019-2022年銷售收入分別為21億，23億，24億，26億，同比增長15%，10%，8%，8%；
5， 綜上，預計2019-2022年銷售收入分別為292億，329億，354億，383億，取淨利率8%，2019-2022年淨利潤分別為23億，26億，28億，31億，取合理PE15倍，那麼2020-2022年合理估值為394億，425億，460億。截至2020年2月6日金螳螂市值213億，持有3年尚有翻倍的潛力。
截至發文，大佛暫未持有金螳螂。此文謹作本人投資分析交流之用，不作薦股之用，各位看官須獨立思考，理性分析，看好自己的錢袋子哈。
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2020年02月07日
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