申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
四川路橋(600039)
事件：基於對未來發展信心，公司控股股東鐵投集團於 2020 年 3 月 5 日至 4 月3 日開展要約收購 3.45 億股（計劃不超過 3.61 億股），要約價格 4.06 元/股；公司擬向控股股東非公開發行 11.1 億股，募集資金 45.1 億元用於補流和償還銀行貸款，發行價格 4.06 元/股。
有別於大眾的認識：（1）定增增強公司資金實力，降低資產負債率提高經營業績。高負債率、高財務費用侵蝕公司價值，公司 2019Q3 資產負債率 82.8%，2018年財務費用 16.2 億元（歸母利潤 11.7 億元），顯著高於同行可比公司平均水平，本次非公開發行募集資金補充流動性償還銀行貸款，可以有效降低公司資產負債率，減少財務費用支出，改善資本結構。 （2）公司在手訂單充沛，保障未來業績增長。 公司作為四川省路橋施工龍頭企業，背靠省內主要公路投資平臺之一的鐵投集團，充分受益省內扶貧規劃和交通投資計劃， 17/18/19 年分別中標475/691/545 億元，同比變化 139%/45.6%/-21%，雖然 2019 年中標訂單受上年高基數影響出現一定下滑，但 17、 18 年連續高增長在手訂單充沛，保障業績增長。 （3）限制性股票激勵授予，國企改革加速。 國企改革是 20 年建築股投資的主線之一，2019 年 12 月底公司完成 942 名核心骨幹限制性股票授予 9480 萬股，授予價格為 1.96 元/股，限售期 24 個月，按照 40%/30%/30%分三年解鎖，20 年 3 月公司董事長換屆完成，在新任管理層領導下，公司經營活力有望進一步提升。
維持盈利預測，維持“增持”評級：剔除金融資產公允價值變動影響，預計公司19-21 年淨利潤分別為 12.07 億/13.40 億/14.61 億，增速分別為 3%/11%/9%，對應 PE 分別為 12X/11X/10X，維持“增持”評級。
風險提示：逆週期調節低於預期；新簽訂單、業績低於預期
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