招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
光環新網(300383)
事件：公司4月9日發佈2020年第一季度業績預告，預計2020年Q1實現歸母淨利潤2.0-2.4億元，同比增長2.48%-22.98%，預計非經常性損益為-100萬元；同時發佈公告，引入開域國際作為戰略投資者入股無雙科技及二級子公司新光環無雙科技。
評論：
1、業績符合預期，IDC上架率逐步提升，雲計算業務保持增長
根據公司公告，公司2020年一季度單季度歸母淨利潤中值為2.2億元，同比增長12.8%，環比增長4.3%。2020年一季度，公司IDC業務與雲計算業務穩步發展，其中雲計算收入佔總收入約80%；公司收購的科信盛彩IDC預計達到業績承諾預期。公司IDC機房處於穩步建設中，截至今年一季度，共計投放超3.6萬個機櫃，上架率超76%，預計到今年年底建成機櫃有望達4-4.2萬個。
2019年由於受到整個雲產業鏈回調、流量增速放緩等因素的影響，公司上架速度有所放緩，從2019年三季度開始，國內外雲巨頭資本開支增速逐步改善，有望帶動雲產業鏈重回高增長軌道，疊加疫情拉動雲視頻、在線教育等高流量業務加速發展，有望促進公司上架速度的加快。
2、開域國際戰略入股無雙科技及新光環無雙，有利於整合資源優勢，推動無雙科技業務發展
公司全資子公司無雙科技主要從事智能廣告營銷業務，為進一步提升無雙科技發展規模，提高數字營銷業務的服務水平，公司引入開域國際控股有限公司作為戰略投資者，開域國際擬向無雙科技增資2500萬元持有無雙科技2.92%的股權，其中2437.8萬元進入資本公積（本次增資以無雙科技投前估值8.3億元為前提進行），擬向新光環無雙增資200萬元持有新光環無雙16.67%的股權。
開域國際控股有限公司由SINO AD INVESTMENT PTE.LTD.100%持股，SINO是一家新加坡有限責任公司，由美國知名PEKKR及其關聯基金共同設立併合計持有100%的股權，SINO同時持有上海開域信息科技有限公司100%股權，上海開域信息科技有限公司是國內領先的一站式數字科技和解決方案提供商，涵蓋數字營銷、品牌傳播、電商代運營、AI、智能硬件、新零售解決方案和平安城市綜合解決方案等。上海開域信息科技有限公司向包括領先消費品牌、金融機構、遊戲、互聯網服務等行業在內的廣大客戶提供全方位的數字營銷解決方案，目前已服務超過2000家企業客戶。開域國際和無雙科技在互聯網營銷業務等方面有望協同發展，有利於無雙科技與開域國際發揮各自的技術、客戶渠道優勢，加強深度業務合作，進一步對互聯網整合營銷領域進行創新與拓展，同時有望推動無雙科技業務發展，助力無雙在行業內保持領先水平。
3、大力佈局京津冀、長三角地區核心地段，IDC龍頭地位不斷夯實
北上廣等骨幹網核心節點城市擁有靠近客戶、網絡質量優質、人才豐富等優勢，IDC需求旺盛，但土地和能耗指標有限，同時政策趨嚴，核心城市IDC稀缺性價值加劇。公司目前共有八大數據中心，主要位於北京和上海，稀缺性價值顯著，議價能力較強，能力較強，同時IDC客戶結構優質，高價值客戶佔比較高，盈利能力強勁。公司目前正在京津冀地區、上海及長三角地區IDC市場積極佈局，房山二期、河北燕郊三期、燕郊四期、上海嘉定二期、江蘇崑山園區等項目正在籌劃和建設中，全部達產後，公司將擁有約10萬個機櫃的服務能力，龍頭地位將進一步夯實。
4、光環雲數據提供全方位雲推廣服務，賦能雲業務發展
公司在2018年成立了光環雲數據團隊，以建設和運營光環雲網為基礎，通過光環雲賦能平臺，為廣大用戶、渠道與生態合作伙伴提供全週期雲服務的推廣、交付與客戶支持。光環雲目前擁有光環雲網和光環雲運營服務與應用集成兩大產品線，包含AWS產品（為AWS雲服務提供全方位的營銷與服務支持）、網絡服務（為客戶提供覆蓋全國主要城市的一站式雲接入、端到端組網服務、可視化網絡管理）、裸金屬服務（通過光環雲網裸金屬服務器管理系統，靈活選配多種機型支撐不同的業務計算需求）三種服務。光環雲團隊成員包括電信、IT和互聯網數據中心領域資深從業者，在把海外雲計算技術與服務從概念到實施落地引入中國方面具有豐富成功經驗，有望推進雲業務的發展。
5、大IT雲化浪潮下的IDC王者，維持“強烈推薦-A”評級
國內雲計算和IDC行業均處於初期發展階段，未來成長空間較大。公司在北京和上海等核心城市擁有大規模IDC佈局，政策趨嚴下IDC稀缺性價值進一步凸顯，同時公司正在核心城市及其周邊積極儲備資源，成長能力強勁；光環雲數據助力AWS雲服務的推廣以及公司雲生態的搭建，有望打開公司新成長空間。
國外雲計算和IDC發展相對成熟，外資主要使用EV/EBITDA對IDC企業進行估值，從EV/EBITDA來看，2020年全球主要IDC企業均值約為22倍，EBITDA增速均值約為10%，全球IDC龍頭企業Equinix約為23倍，EBITDA增速約為9%，而公司2020年EV/EBITDA估值為26.6倍，略高於行業平均水平，但公司EBITDA增速遠高於行業均值，且我國雲計算和IDC尚處於初期發展階段，我們認為公司估值仍具備提升空間。
預計公司2019-2021年淨利潤分別為8.22億元、10.01億元、12.94億元，對應EPS分別為0.53元、0.65元、0.84元，對應PE為46.8倍、38.4倍、29.7倍，對應EV/EBITDA分別為31.0倍、26.6倍、22.2倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：IDC機房交付和銷售進度低於預期；與AWS合作不順利
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