疫情對行業的影響，短期看主要是部分延緩了需求的釋放和供給端產能復工；中長期影響在新增需求（雲計算、數字化率提升、流量爆發性增長）的加速提升。2020年是5G規模建設第一年，運營商CAPEX確定性高增長，疫情對需求影響較小，疊加財政政策對沖預期，行業景氣度比較高。另一方面，疫情也催化了對於遠程辦公、雲遊戲、雲計算類市場，客觀上加速了企業上雲過程，帶動了IDC及上游網絡設備等增量需求。
運營商板塊：基本面持續好轉，2019Q4環比回升，一季度繼續看好。根據工信部披露數據，2019年下半年以來三大運營商收入增速持續上行，2020年1-2月運營商電信業務累積收入2242億元，同比增長1.54%，雖然低於2019Q4前增速，但較2019年全年整體增幅提高0.7pct（2019年全年同比增幅0.8%），總體來看，運營商板塊基本面呈持續改善趨勢。
設備商板塊：5G+IDC新基建雙輪驅動，設備商直接受益。2020年行業資本開支計劃為3348億元（YoY+11%，大幅提速）。其中，5G投資達到1803億，佔比達到54%。根據我們測算，5G基站主設備投資900億、核心網180億、傳輸及配套490億、工程服務235億，分別佔比50%、10%、27%、13%。另外，2020年有線投資計劃為944億（YoY+15%），在經歷2019年有線投資下滑20%後，2020年正式進入景氣週期（滯後無線一年）。2020年將是主設備商的業績落地年，直接利好中興通訊、烽火通信。設備商業務主要受下游訂單需求影響，可能會略微受到疫情帶來的開工延後、產能不足的影響，一季度業績會有所下滑。但是在國內5G、雲計算建設確定性較強的拉動下，預計該部分下滑將在二季度得到對沖，中長期來講影響較小。
IDC板塊：新基建政策加碼，IDC深度受益，運營類業務持續性好。IDC作為雲計算、物聯網、AI等產業鏈必不可少的“數字地產”，伴隨下游端多元應用場景、5G網絡、物聯網等產業持續加速增長，必然迎來重大發展機遇期。目前行業整體看，國內市場，總需求和總供給基本匹配，區域性供不應求，受益於新基建政策支持，後續有望持續超預期。
光模塊領域：雲廠商CAPEX回暖，電信光模塊引來新一輪週期。光模塊封裝過程對於人工仍有較大需求，光模塊本身產業鏈分散於全球各地，導致受到海內外疫情狀況具有一定脆弱性，因此疫情對行業一季度影響將超出其他領域。數通市場，2019年北美雲計算廠商CAPEX回暖，2019Q3 Google、Amazon、Facebook、Micsoft累積CAPEX環比增長5.1%，雲計算IDC建設回暖。當前，海外頭部廠商將進入400G升級週期，中際旭創、新易盛、劍橋科技、光迅科技等也積極佈局數通市場。電信市場，5G前傳已經開始招標，全年市場空間接近1000萬隻，由於技術要求相對較低，市場競爭激烈。根據前期招標數據，25G前傳光模塊價格下降到30美金以下是明確趨勢。
物聯網板塊：萬物智聯大勢所趨，cIOT市場規模未來五年有望維持25%的增速。預估未來增長點：製造業的工業物聯場景，交通運輸行業與基礎建設行業的智能交通、互聯網汽車場景，物業與通信服務領域的智能電錶、智能水錶乃至智能城市、零售行業的物流倉儲管理預計將是未來最熱門的增長領域。當前階段建議聚焦終端和模組龍頭。
投資建議：目前行業整體估值處於歷史高位，主要體現了市場對於未來幾年包含5G在內的新一輪基礎設施建設及其應用的良好預期。基於此我們看好兩大主線：
（1）未來幾年基本面持續改善，但目前估值仍然偏低的板塊，如運營商、電信軟件、雲服務板塊。重點龍頭企業：中國移動，中國鐵塔，中國聯通，亞信科技，神州數碼等。
（2）未來幾年業績成長性或確定性強，有望充分消化估值的板塊，如設備商、光通信、IDC、物聯網板塊。重點龍頭企業：紫光股份，中興通訊、烽火通信，星網銳捷，中際旭創、移為通信等。
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