孫靚雯
疫情期間，各國央行都採取了寬鬆的貨幣政策，央媽也放水啦。錢放出來了，但是沒有流動起來，都在企業和個人賬上趴著，形成貨幣“堰塞湖”。貨幣政策應進一步觀察，而不是一味寬鬆。我們來看一下3月貨幣情況。
第一，貨幣確實多了。
貨幣發放達短期新高，貨幣MO增長10.8%（去年同期3.1%），M2增長10.10%(去年8.6%)。M2同比增速自從2017年4月跌入10%以內後，首次大幅提升，創近三年來新高。M0大幅增長表明基礎貨幣確實多放了,M2增速沒那麼大，表明貨幣乘數效應不顯著。
3月貨幣情況
第二，貨幣通過什麼渠道發的？
3月社會融資總量增長5.16萬億，增速11.5%。主要渠道是通過信貸、信用債和政府債三個渠道把錢放入經濟體，貨幣發行渠道基本順暢。貸款淨增3.04萬億，高出去年同期約1.1萬億元，信用債淨增1萬億，政府債淨增6363億。
第三，貨幣都流到哪裡去了？
貨幣變成了單位定期存款和居民儲蓄存款。企業定期同比增長1.27萬億，個人定期增長1.47萬億，均大大超過2月份。這表明由於國際疫情拐點尚未到來，經濟形勢尚不明朗，大量企業拿到錢後並沒有開展經濟活動，而是存入定期賬戶“持幣觀望”。
居民儲蓄增長，表明企事業單位大部分保持了工資的支付，但是個人拿到錢後因為都宅在家裡沒有進行消費，金融市場不確定性大風險高也沒進行投資。由此，貨幣“滯留”在準貨幣銀行賬上。這也是從M0到M2貨幣派生效應不大的原因。
2020年3月貨幣機構同比
第四，是否會陷入“流動性陷阱”？
2001年至2019年，M2的結構是儲蓄存款（佔比44.02%）、單位活期存款（佔比26.86%）、單位定期存款（佔比16.68%）、流通中的貨幣（佔比6.54%）、和其他存款（佔比5.87%）。3月份數據顯示，錢滯留在儲蓄存款和定期存款中，沒有有效轉化成企業經營使用的活期存款，形成貨幣堰塞湖。
這表明復工復產缺錢不是首要困難，而是實體經濟運轉存在問題，例如外貿企業訂單減少問題、產業鏈上下游不銜接等，需要相關部門盡力打通化解。否則，貨幣資金難以進入實體經濟運轉，有可能進入各種理財投資方式空轉。當下，仍應控制房地產價格暴漲，避免堰塞湖資金湧入該領域。
當然，資金從金融市場流向實體經濟存在一定時間差，市場需求恢復也是循序漸進的一個過程，因此，密切關注4月份單位活期存款的變化，就能看出穩步刺激消費和投資是否發揮作用，釋放的貨幣能否真正的流動起來。
閱讀更多 婕瑛 的文章
