中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
華域汽車(600741)
業績回顧
2019年業績符合我們預期
公司公佈2019年業績：收入1440億元，同比下滑8.4%；歸母淨利潤64.6億元，同比下滑19.5%，扣非歸母淨利55.7億元，同比下滑11.8%，基本符合我們預期。
發展趨勢
收入持續跑贏行業；降本增效穩盈利。2019年公司收入同比下滑8.4%，略跑贏行業，其中，海外業務同比僅-3%，承擔了收入穩定器作用。在行業下行的背景下，公司加大成本控制，人員方面，2019年公司員工總數由去年89,027人精簡至83,462人；支付職工薪酬159.1億元，同比下降4.2%。此外，公司也加強了費用管控，2019年銷管研費用同比分別-12.4%/-1.6%/+2.5%。合資公司方面，2019年公司來自合聯營投資收益33.6億元，同比-16.3%。2019年公司歸母淨利64.6億，符合我們預期。其中，4Q19收入384.3億元，同比+0.1%；毛利率14.3%，同比+0.6ppt；歸母淨利15.4億元，同比-7.6%。
經營現金流穩健；穩定分紅回報股東。2019年，公司經營性現金流96.6億元，同比增長3.0%。2019年資本開支57.1億元，較2018年（75.3億）明顯收縮。2019年，公司宣告每10股派發股利8.5元，對應股利支付率41.5%，維持去年水平，為長期投資者提供了穩定的回報。
疫情帶來短期經營壓力；全年營收目標謹慎。受新冠疫情影響，國內狹義乘用車1Q20產銷量分別同比-49.2%/40.8%；公司主要客戶上汽集團1Q20產銷同比分別-56.9%/-55.7%，為公司上半年經營帶來壓力。2019年公司海外收入佔比22%，毛利率8.6%，處於虧損狀態，預計海外疫情將使全年虧損略有擴大。2020年公司營收目標為1280億，較2019年下降11%。我們認為，公司將進一步加大降本增效，減少盈利下滑幅度。
盈利預測與估值
考慮疫情影響，.我們下調2020和2021年淨利潤22%和15%至55.5億元和65.2億元。當前股價對應11.9x2020e市盈率和10.1x2021e市盈率。維持跑贏行業評級，我們下調目標價12%至30元，分別對應2020e/2021e17.0x/14.5x市盈率，較當前股價有43%的上行空間。
風險
充分提示風險，不得流於形式。
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