中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
华域汽车(600741)
业绩回顾
2019年业绩符合我们预期
公司公布2019年业绩：收入1440亿元，同比下滑8.4%；归母净利润64.6亿元，同比下滑19.5%，扣非归母净利55.7亿元，同比下滑11.8%，基本符合我们预期。
发展趋势
收入持续跑赢行业；降本增效稳盈利。2019年公司收入同比下滑8.4%，略跑赢行业，其中，海外业务同比仅-3%，承担了收入稳定器作用。在行业下行的背景下，公司加大成本控制，人员方面，2019年公司员工总数由去年89,027人精简至83,462人；支付职工薪酬159.1亿元，同比下降4.2%。此外，公司也加强了费用管控，2019年销管研费用同比分别-12.4%/-1.6%/+2.5%。合资公司方面，2019年公司来自合联营投资收益33.6亿元，同比-16.3%。2019年公司归母净利64.6亿，符合我们预期。其中，4Q19收入384.3亿元，同比+0.1%；毛利率14.3%，同比+0.6ppt；归母净利15.4亿元，同比-7.6%。
经营现金流稳健；稳定分红回报股东。2019年，公司经营性现金流96.6亿元，同比增长3.0%。2019年资本开支57.1亿元，较2018年（75.3亿）明显收缩。2019年，公司宣告每10股派发股利8.5元，对应股利支付率41.5%，维持去年水平，为长期投资者提供了稳定的回报。
疫情带来短期经营压力；全年营收目标谨慎。受新冠疫情影响，国内狭义乘用车1Q20产销量分别同比-49.2%/40.8%；公司主要客户上汽集团1Q20产销同比分别-56.9%/-55.7%，为公司上半年经营带来压力。2019年公司海外收入占比22%，毛利率8.6%，处于亏损状态，预计海外疫情将使全年亏损略有扩大。2020年公司营收目标为1280亿，较2019年下降11%。我们认为，公司将进一步加大降本增效，减少盈利下滑幅度。
盈利预测与估值
考虑疫情影响，.我们下调2020和2021年净利润22%和15%至55.5亿元和65.2亿元。当前股价对应11.9x2020e市盈率和10.1x2021e市盈率。维持跑赢行业评级，我们下调目标价12%至30元，分别对应2020e/2021e17.0x/14.5x市盈率，较当前股价有43%的上行空间。
风险
充分提示风险，不得流于形式。
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