投資要點：
業績持續強勁，現金流大幅轉好。2019 年公司收入同比增長23.00%，2019 年第二、三、四季度單季度收入保持在10 億以上，歸母淨利潤保持在7000 萬以上，業績持續強勁。報告期內公司毛利率25.73%，小幅回升，主要是環衛裝備業務客戶結構改善以及環衛服務項目進入運營期盈利轉好所致。報告期內加權平均ROE 達到11.24%，同比提升0.64pct。
公司加大回款力度，經營性現金流達到3.23 億元，同比2018 年-3.55 億元大幅轉正。
環衛裝備銷量與訂單同增，調整客戶結構，加大新能源產品研發。環衛裝備營收24.02 億元，同比上升1.61%，毛利率為30.00%，同比上升2.28 個百分點，毛利率上升主要系成本控制較好及優質客戶佔比提升所致。2019 年公司環衛裝備總產量為8,142 臺/套，同比下降3.13%；銷量為8,206 臺/套，同比增長1.81%；庫存量為1,172 臺/套，同比下降5.18%。公司市場佔有率6.18%，公司環衛創新產品和中高端作業車型在同類市場的佔有率為12.57%，保持行業前三水平，公司積極主動調整客戶結構， 類客戶佔比同比上升2.37 個百分點，訂單質量明顯提升。公司的環衛裝備業務中的新能源及清潔能源環衛裝備實現收入1.84 億元，同比增長266.38%，預計新能源環衛裝備將逐步成為主流採購產品，公司技術中心圍繞“電動化、智能化、網聯化”研發方向，重點開展了國六車型和新能源產品開發、產品降成本設計和環衛裝備智能車聯網系統研發，未來有望受益環衛裝備電動化大潮。
垃圾分類提升環衛服務景氣度，公司合同總金額全國排名第一。2019 年環衛市場有新的變化，在上海市強制執行垃圾分類的帶動下，單獨的垃圾分類招標項目顯著增加，報告期內，公司純垃圾分類項目18 個，合同總金額2,656.33 萬元。2019 年，公司環衛產業服務營業收入17.89 億元，同比增長71.46%，毛利率為20.10%，同比上升2.43 個百分點。
公司新增中標的環衛服務項目60 個，同比翻番，新籤合同年化合同金額12.27 億元，同比增長91.12%，新籤合同總金額111.30 億元，同比增長173.87%，截至2019 年12 月31 日，公司在履行的環衛服務合同年化合同金額26.35 億元，同比增長79.50%，合同總金額253.26 億元，同比增長76.40%。根據“環境司南”統計數據顯示：公司中標2019年度開標的環衛服務項目合同總金額在全行業排名第一，首年合同金額排名第二。
盈利預測及投資評級：公司環衛服務業務景氣度提升，在手訂單充足，我們上調公司2020-2021 年歸母淨利潤預測至3.17、3.67 億元（原為2.89、3.22 億元），新增2022年預測淨利潤4.23 億元，目前股價對應2020 年PE 為22 倍。維持“買入”評級。
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