作者 | 王菲
報道 | 投資界PEdaily
和兩個月前相比，今天的世界已經是一個完全不同的世界，VC/PE圈亦是如此。疫情之下，估值水平的整體打折已經成為創投圈的共識。
“我們這段時間對接的項目，。”上海一位醫療領域VC投資人告訴投資界。
有些項目甚至大甩賣也無人問津。“很多醫美、齒科醫院都在賣門診，以前1000萬一家門診，現在免費送只要求保留20％到30％的股權。即便這樣，也很少有人願意接手。”北京一位資深FA人士說道。
值得警惕的是，一級市場的的估值開始徹底割裂。受到疫情的衝擊，有的公司“白菜價”也沒人要，而有的卻瘋狂上漲。剛剛完成新一輪融資的猿輔導估值78億美金，比上一輪漲了160％。
對於大部分創業者而言，先拿到錢活下去才是排第一位的。眼下，現金流少於3個月的創業企業已經被投資機構列入重症名單。GGV紀源資本管理合夥人李宏瑋給出了建議：努力砍手砍腳、護住心臟後，好好跟新老投資人討論過橋貸款。 這時不要糾結估值，面子也不重要。
估值被砍到了腳跟
創業者妥協：平輪，就可以了
疫情陰影下，對於中小企業而言，拿到錢才是最最重要的。以往一些公司可能會為了要更高的估值而降低融資金額，但現在，大部分創業者在跟投資人報了一個估值之後，都會緊接著補充一句，“可談”。
“多數情況下，企業的估值會下降，即使是一些在疫情期間受益增長的行業。”渶策資本創始合夥人胡斌表示，“在線市場的迅速增長，構成部分企業估值上漲的動力。但是疫情結束後，很多產品的在線時長是否會下降還很難判斷，尤其是一些超長的在線時長，未來幾乎不可能保持。”
在胡斌看來，目前一級市場的估值存在兩大下降動因。“在市場充滿不確定性的情況下，VC出手往往會謹慎一些，有些人民幣基金資金募集也有可能出現問題，影響後續投資；另外，二級市場普遍下跌，美股在短時間內更是下跌了三分之一，
二級市場的下跌自然會傳導到一級市場。”在這場特殊的壓力測試下，企業的短板和長板都會被充分放大，一級市場估值水平整體必將下調，這已經成了一個不爭的事實。
“現在創始人普遍的都是報一個估值以後，然後緊接著一句話：可談。如果是在創業者可接受的範圍的話，估值打個折或下調都是可以的。”梅花創投創始合夥人吳世春也曾表示。
如今，不少企業在進行後續融資時都面臨著一個尷尬的現狀：不下調估值就是意味著上漲。硅谷的一位著名創業者Gokul Rajaram在Twitter上寫道：一位頭部風險投資人說，“我們把所有估值下調50％，在今天平輪（與上輪估值相同）就相當於漲了三倍。”
“有很多項目找過來，說flat round或者不downside就可以。”凱乘資本合夥人鄒國文告訴投資界，“但是有些項目我們最後也沒接，沒法幫他們對接融資，主要是在這場壓力測試下，這些企業都暴露出了很大的商業模式等各種問題。”
事實上，不僅僅是中國企業存在估值下調的風險。據外媒援引知情人士消息，在近日舉行的一次全公司會議上，全球民宿短租公寓Airbnb首席執行官布賴恩切斯基將公司最新估值告知了員工。公司將內部價值下調16％至260億美元，原因是受冠狀病毒流行，租戶預定下降。
“現在很多創業者報一個價格，心很虛，然後說可談。90％都會有這種情況，大部分下浮了20％，有些會在去年報價的基礎上直接打6折，但若不是我們看好的賽道、看好的團隊、看好的技術平臺，打6折我們大概率也還是不會投。整體而言，估值將是一個迴歸理性的過程。”盛宇投資管理合夥人沈琴告訴投資界。
冰火兩重天：喜茶估值暴漲近8成
“這可能是抄底價”
正如硬幣的兩面，受疫情“黑天鵝”的影響，有的企業估值不降反而一飛沖天。
“這個價格有點嚇人。”在看到猿輔導拿到G輪融資10億美金，估值78億美金的消息時 ，滬上某PE機構合夥人感慨道。
最近一個月，一級市場相繼披露了一些估值暴漲的鉅額融資案例。3月31日，猿輔導創始人李勇向全體員工發了一封內部信，確認完成了新一輪10億美元的融資，投後估值達到78億美元。本輪融資由高瓴資本領投，騰訊、博裕資本和IDG資本跟投，猿輔導投後估值為78億美元。在2018年進行的上一輪融資中，猿輔導的估值為30億美元，兩年時間，估值暴漲160％。
這是迄今為止教育行業最大的一筆融資，交割完成後，猿輔導也將成為教育行業未上市公司中估值最高的企業。
“猿輔導是一家很好的公司，不過這一輪估值的暴漲跟疫情對在線教育的刺激推動有直接關係。”上述PE合夥人表示。在他看來，越來越多的人開始嘗試在線教育，疫情加速了在線教育的歷史進程，整個行業的估值都達到了最高峰。
清科研究統計，整個2月份，在線教育企業流量激增，用戶活躍度大大提升。其中，猿輔導的周活從1月的60萬猛增至近400萬。
疫情催化下，2019年曾陷入融資寒冬的在線教育正在轉暖。有統計顯示，2020年2月，在各行業各業發展受限的環境下，在線教育融資總規模不降反升，融資總規模同比增長275％。“我們剛投了一個在線教育的項目，面都沒見，直接打款。”胡斌說道。
像猿輔導這樣估值猛增的企業並不是個例。就在一週之前，有消息稱，喜茶即將完成新一輪融資，該融資由高瓴資本和Coatue（蔻圖資本）聯合領投，投後估值或將超過160億元。去年7月，媒體曾爆出喜茶完成了一輪由騰訊和紅杉資本領投的融資，投後估值90億元。這意味著，不到一年，喜茶的估值已從90億一下飛昇到160億——暴漲了近8成。
同許多餐飲行業一樣，喜茶在疫情期間也受到波及。所以，這個價格在一些投資人看來，可以說是個“抄底價”。上一輪融資被爆出時，市場曾猜測“不可能這麼低”，甚至有投資人曾經對媒體表示：“能進去就是贏。”
醫藥行業尤其是跟抗疫物資相關的企業身價也水漲船高。“像呼吸機、口罩、額溫槍這類抗疫物資，需求呈爆發式猛增。有的企業有幾款產品就是這類和疫情相關的，去年可能沒人敢投，現在投資人覺得估值便宜就投了。但事實上，企業研發的關鍵問題還是沒有解決，產品質量的問題也被忽略了。”沈琴表示。
拿錢！拿錢！別糾結估值
北京創始人為了拿TS被隔離14天
對於一個企業而言，沒有利潤是痛苦的，但沒有現金流才是致命的。目前，現金流少於3個月的企業已經被投資機構列入重症危險名單。
胡潤研究院最新發布的報告顯示，受訪企業家預計新冠肺炎對企業整體影響約5個月左右，在企業營收下降的同時，還要應付固定房租等支出，55％的企業表示現金流緊張，僅4％企業表示現金流沒受到影響。
能不能拿到融資，決定一家企業能否活下去，創業者和投資人正在打響一場生存保衛戰。“最近剛陪一個創業者從北京到上海見投資人，聊了具體協議，估值比預期還高了2000萬。比較無奈的是，回北京後我們兩個人要各自隔離14天。”上述北京FA人士說道。
“現金流是唯一重要的東西”，這句話在當下顯現出實實在在的重量。
2019年12月，面對Wework IPO失敗，在一段預先錄製的視頻中，孫正義就曾反覆向高管們強調這個觀點。“忘掉炒作吧，我從最近的事件中學到了很多，GMV、收入或者用戶數量這些都很難證明正確。所以不需要我再重複了吧？公司估值是多少？就是穩定狀態下現金流的倍數。”孫正義一改往日激進策略，把現金流提到了最高的位置。
孫正義的反思，恰恰是國內一級市場的投資人和創業者們犯的錯誤。近年來，中國一級市場估值虛高有目共睹，有些行業比如生物醫藥、芯片都甚至預言道未來三年可能會一地雞毛。疫情爆發初期，易凱資本合夥人王冉曾預測稱，沒被Uber和Wework打下來的估值這次很可能會被冠狀病毒打下來。
疫情加速泡沫出清的同時， 已經持續了兩年的資本寒冬絲毫看不到回暖的跡象。“2018和2019年本就不好的人民幣基金融資環境，在2020年依然有挑戰，並且可能是長期的挑戰。如果想從人民幣基金融到錢，可能不只是時間延遲的問題，而是今後一兩年的融資情況都會發生改變。”北極光創始人鄧鋒表示。
那些受疫情影響較大、節前已經完成了融資談判但還沒有完成交割的企業，更是要抓緊、抓緊再抓緊。在此背景下，
別糾結估值，是很多投資人給創業者的建議。“努力砍手砍腳、護住心臟後，好好跟新老投資人討論過橋貸款。這時不要糾結估值，面子也不重要。”GGV紀源資本管理合夥人李宏瑋說。
疫情期間，對於創業公司而言，充沛的現金流和利潤就可以看作是一個公司的免疫力。畢竟，現在拿到的錢比未來拿到的錢更重要。“創業企業在融資過程中要小步快跑，如果你要融一個億，投資機構給5000萬，就先關掉。領投方先交割，剩下的第二次交割，不要等其他投資機構都到位，那太慢了。我們疫情期間close了8個項目，幾個項目都是小步快跑完成的。”鄒國文表示。
充滿未知的2020年，誰先拿到錢，誰就有可能活下去，而先活著才是王道。
本文源自投資界
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