俗話說“盛世古董，亂世黃金”，黃金與傳統權益、債券資產相關性低，一直以來都是備受推崇的避險資產。然而3月黃金卻出現暴跌，至此“黃金不避險”的說法四起。美聯儲推出一系列流動性解決方案，黃金還能繼續配置嗎？
一、黃金價格分析框架
我們在去年8月的內參中詳細說明了黃金價格的分析框架，這裡帶大家簡單回顧一下：黃金作為一種特殊的大宗商品，集商品屬性和金融屬性為一體。
長期來看，黃金價格更多體現的是商品屬性。價格由市場供給和需求決定，受經濟週期影響。
短期來看，黃金價格更多體現的是金融屬性。金融屬性的本質是貨幣屬性，受通貨膨脹和利率的影響，通脹水平也受利率影響。
所以短期分析金價的走勢，就要去分析利率的走勢。目前被市場公認的研究成果是，金價與美國債利率明顯負相關。同時，黃金還是一種避險資產，價格會受到避險情緒的影響。因此，分析黃金的短期價格走勢，主要考慮以下三個因素：
1、美元利率：美元利率與黃金價格負相關，擬合度達到90%（主要因素）；
2、通脹水平：通脹水平上升，可保值增值的黃金價格往往上升（次要因素）；
3、避險情緒：避險情緒上升，黃金價格往往會上升（脈衝作用）；
二、關注暫時流動性導致的金價反常
從長期趨勢來看，金價一般與美元實際利率呈現出負相關關係。但上月美聯儲降息後，金價卻不漲反跌，看起來較為異常：
美聯儲在3月3日和3月16日分別降低聯邦基準利率50個BP和100個BP，直接將聯邦基準利率降低至0-0.25%的零利率水平；
而COMEX金價從3月9日1680.6美元/盎司一路下跌至3月19日的1473.0美元/盎司，跌幅達到12.35%。
背後的原因是流動性問題。CBOE波動率VIX指數是衡量美國股市風險的重要指標，2月下旬以來，VIX指數從低於20急劇攀升，在3月16日達到82.69高於2008年金融危機11月20日的前高80.86。美聯儲反常降息已經在應對全市場流動性不足的問題，但在市場情緒極度悲觀的情況下，現金為王，所有資產都可能面臨拋售的風險，這很可能是導致金價不升反降的主要原因。
三、黃金的後續展望
展望未來，基於黃金的貨幣屬性，在經濟差、貨幣政策大放水的背景下，黃金的避險屬性有望持續。近期美聯儲已推出一系列流動性解決方案，一旦流動性問題得到解決，黃金價格可能出現大幅反彈。
國內黃金投資市場主要包括黃金期貨、黃金現貨、黃金ETF，如果對接下來的全球經濟比較悲觀，可以通過黃金ETF來進行避險資產的配置。
這裡給大家提個醒！！黃金股與黃金價格的相關性非常低，更多反映的是股性，受股市整體走勢影響較大。中證黃金產業指數，選取涉及黃金採掘、冶煉與銷售的上市公司股票作為成份股，以反映黃金產業的整體表現。很明顯，指數與黃線（萬得全A指數）呈現顯著正相關，而不是藍線（倫敦金現指數）。所以大家請不要把買入黃金股當做一種避險投資了！！
從歷史來看，長期投資黃金的收益並不樂觀，黃金目前的價格還不到2012年的高點。因此，長期來看，對於黃金的配置比例不宜過高，主要還是作為衛星資產來配置，以降低組合波動率為主。
數據來源：wind、西南證券研究所、海通證券研究所、蜻蜓點金APP
重要提示：本文內容僅為投資顧問個人觀點，不代表公司立場，僅供參考。文中個股均基於公開資料梳理，不作為推薦，不構成具體投資建議。股票歷史走勢也不能代表未來趨勢。投資者據此操作，風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。
文：潘成 S1440611050012
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