000858 五糧液 4750億 122.6元
滾動PE在28倍。平均PE在21倍，中位數20.7倍，目前處於偏高的位置。但按2020的業績預測5.4元動態PE在22倍左右。相對在合理估值偏上的位置。
公司派息近10年都非常大方的，近5年的派息比列都在50%左右，股息率大概在2%上下。說明管理層還是非常重視中小股東的利益。
淨資產收益率ROE非常穩健的維持在20%左右，而且近5年來逐漸的提高。說明公司管理層注意股東的收益率，在企業管理方面還是非常注重股東利益的。
上面一張是主營業務收入的絕對值，下面一張是主營業務收入的增長率。我們看到了有2年的業務是負增長。體現出了更加明顯的業績波動。13-14年應該是八項規定導致了高端白酒的消費增長有影響。這幾年高端白酒又恢復了增長。
毛利率70%多，淨利率30%多還是體現了白酒行業非常強力的盈利空間和盈利能力。
五糧液雖然很優秀，但是我們認為對比茅臺還是稍稍差點。所以，我們會再從管理層面看看，五糧液這幾年在管理方面有沒有改進。我們明顯看到企業的三項費用比重的明顯下降。下降有兩個原因造成，一個營收的增速快導致分母變動的速度快而變小。另外一個是企業管理能力提升，導致分子在變小。
我們看到作為運營效率指標的存貨週轉率和總資產週轉率在近幾年都有明顯在恢復和提高的過程，說明企業管理層面對運營也是在下功夫的。一般隨著營收的增長，這兩個指標都會下降，但我們欣喜的看到這兩個指標在上升，這是不太容易的。
利潤的增長率這幾年也恢復的非常不錯。處於在上升的週期中，所以，我們對目前的白酒週期還是非常看好的。
目前的現金流也非常健康，經營性現金流非常高，給淨利潤非常好的含金量。
我們用DFC現金流折現法測算，折現率在8%，估算企業估值在8500億左右，目前企業估值在4750左右.感覺是比較低估的。坦白說這裡的計算中現金流的增長率是計算機根據10年的現金流過往數據測算的，所以，具體取用了什麼值我確實不清楚。但我個人覺得其實8%的折現率還是偏高的，如果選用6%的話可能更加合適。那樣的話折現估值應該肯定在10000億以上。所以，從絕對估值法來看五糧液低估的比較明顯，相對來說比茅臺更明顯。
下面我們從相對估值法看看這個公司的估值問題：
上證的估值無論從近5年來看，在下分位10%，還是歷史來看，在下分位18%，都在低位。
五糧液的絕對市值在這幾年又走出了上升的態勢。目前處於高位。但這個高位是有業績支撐的高位。大家不用擔心，它去持續創出新高是歷史的宿命。
五糧液自2017年在李署光董事長上任後，開啟了二次創業。新的領導班子還是非常有闖勁的，2019年公司實現1000億銷售規模。五糧液目前為國內第二的白酒品牌，和茅臺的估值差距也因為品牌的差距而客觀存在。茅臺目前的估值中樞在30-35倍之間，而五糧液在22-28倍之間。大約相差7-8這麼個分位。但我們覺得近幾年五糧液的發展和成長更快一些，估值差距也有望藉助目前的成長勢頭而收窄，甚至平齊。
按照過往的PE平均位和中位數22倍測算，2年後看五糧液165元左右。對比目前的股價有35%左右的空間。如果估值能夠因為上證整體提升或者因為自身成長性和茅臺對比的估值差出現的結構性提升，提升到30倍左右的話，股價在225元附近，對比目前股價有84%左右的空間。
除數據以外對企業的一點看法：
1. 公司新一任董事長任期滿3年，但是還是非常有幹勁。自新老闆來了以後，對產品非常重視，品牌的梳理和系列酒的發展梳理非常清晰。定位於主品牌普通五糧液的大單品策略，增加了產品的辨識度，提升了五糧液的品牌力。產品也實現了不斷的更新迭代，營銷方面也有了更多的新思路，特別在數字化營銷方面非常重視。新的管理團隊在管理和運營層面我們也看到了一些新的好轉和提升。股權激勵機制在未來也有非常好的作用。所以，企業管理層對企業發展是非常重要的。茅臺2020也迎來了新的董事長，希望也有好的思路。
2. 五糧液國酒第二的品牌地位不可動搖。目前和茅臺的總市值和估值差都有客觀的存在，但我們認為隨著五糧液業績成長的發力，總市值和估值差都會有一定程度的修復預期。
3. 名酒的基因還是不可消除的，五糧液過往曾經是一度都在茅臺之上的。在經歷了唐橋董事長的失敗管理後，品牌力下降而被茅臺反超。所以，我們相信五糧液依然還是有提價能力和名酒基因的。雖然短期超越茅臺看是困難，這個來自茅臺的更高的確定性和穩定性帶來的估值溢價，但是隻要管理層用心，跟隨茅臺還是非常有可能的。
峰叔
2020年3月15日
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關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 茅臺 五糧液
