瑞幸風波剛開始，大家還在討論瑞幸和神州租車到底會如何收場，新的雷又來了。
4月7日，做空機構Wolfpack發佈了一篇關於愛奇藝的做空報告。最近市場不穩，飽受爭議的瑞幸又被做空機構的大石塊砸中。以前渾水差不多三個月做一家，成立十年只做了34家，現在居然連續做空。
這個Wolfpack是一家新公司，2019年才成立，是做空市場的小字輩。加上之前做空的幾個案例都不成功，大家一開始沒太當回事。
但是隨後，渾水在twitter上表示，他們與Wolfpack合作調查了一年，也認為愛奇藝存在問題，這一下事情就鬧大了，渾水是這方面的一哥，做了十年還能活下來，成功率自然是很高的，賺不到錢也活不到今天。
我們研究了這份做空報告，因為時長限制，只能挑最重要的指控講一下。
這份做空報告顯示，愛奇藝在2018年IPO之前就存在欺詐行為，此後一直如此。Wolfpack認為愛奇藝虛增了2019年的收入約80-130億元人民幣，佔比27%-44%。
愛奇藝誇大用戶數量大約42%-60%，再通過虛增費用、內容、其他資產和收購價，做平報表，向審計師和投資者隱瞞欺詐行為。
愛奇藝誇大了用戶數量
Wolfpack的研究發現，來自三個獨立來源的數據顯示，愛奇藝虛增DAU（日活數量）大約在42%到60%。
1、愛奇藝後端系統的數據與DAU的說法相矛盾
Wolfpack從兩家中國廣告公司處獲得了愛奇藝後端系統的數據，數據顯示，從2019年9月起，愛奇藝的實際移動端DAU，相比2019年10月愛奇藝宣稱的1.75億平均移動端DAU低60.3%。
愛奇藝報告顯示，2018年平臺用戶中，36%在中國19個一線城市，2019年是35.6%。
做空機構通過兩家廣告公司，看到了愛奇藝的後端數據，19個一線城市裡移動端DAU的平均值為2470萬，最低日數據2336萬，最高日數據2588萬。
根據愛奇藝此前披露的1.75億和35.6%計算，這個數字應該是6229萬。
然而從後端數據看，一線城市的DAU僅為2470萬，這比6229萬要低60.3%。
DAU造假！
但這裡有一個問題，數據來源的真實性無法保證。即使造假，這個數字僅僅在於美化公司經營情況，但是反應不到財報上。
我們不為造假辯護，在資本市場，任何造假都是不能容忍的。但是，DAU數據確實沒有反應到財報上。
2、愛奇藝的“熱度指數”異常
愛奇藝創建了自己的內容監控和排名指標，並且向用戶開放，這個指標被稱為“愛奇藝指數”。
網址：https://index.iqiyi.com/
Wolfpack質疑的點主要在於網站披露的“播放地域分佈數據”，這個數據統計的是最近三個月內容在全站的播放情況。
Wolfpack發現《偶像練習生》、《熱血街舞團》和《老男孩》等熱門節目的數據中，西藏、海南、寧夏或內蒙古，這些人口比較少的地區在這幾個節目中都排名前10，但西藏僅有340萬居民。
所以，Wolfpack認為，這些高度異常的數據表明，愛奇藝利用各種方法來誇大其內容的收視率水平。
這一點，的確很詭異，沒有辦法解釋。
2019年虛增百億收入
虛增收入，比美化DAU嚴重多了，因為這是財務造假，是欺詐。
Wolfpack的分析發現，愛奇藝將2019年的收入虛增了約80-130億元人民幣，佔比27%-44%。
愛奇藝報告的版權置換收入意味著，公司在2018年和2019年每集電視劇置換價格約為7.9萬和6.4萬。
Wolfpack從一位從事內容獲取的前愛奇藝員工處獲知，非獨家授權電視劇價格通常每一集在1000至5000元之間，極受歡迎的節目最高一集2萬元。
Wolfpack表示，如果按照每集最高2萬元來計算，愛奇藝需要以約3.9倍和約3.2倍於所有中國製作公司製作的電視連續劇總數量的許可證，進行版權置換交易，才能在2018年和2019年，達到版權置換收入。
這一條指控比較致命，如果最終坐實，面子上掛不住。
2、愛奇藝聲稱的會員人數增長與實際遞延收入下降相矛盾
Wolfpack認為愛奇藝的管理層一定是誤報了付費用戶的數量，或者是平均會員期限，或兩者兼而有之。
Wolfpack對比愛奇藝2008年第三季度到2009年第一季度的報告，發現付費用戶增加了1610萬，平均訂閱期從6個月增加到8個月。然而，愛奇藝的遞延收入同比下降了17%——這一數學矛盾表明，至少有一個數字是虛構的。
平均訂閱期增長、穩定的ARPU、不斷增長的付費用戶數量，肯定不可能全是真的，或者全是假的。
3、愛奇藝通過雙重會員制計劃虛增收入
Wolfpack在中國進行實地調查，發現約31.9%的愛奇藝用戶通過與愛奇藝的合作伙伴（如京東、小米和攜程）獲取VIP。
2018年的時候，京東PLUS會員是可以兌換一年愛奇藝會員的。後來續費的時候，有個打包出售的服務，在Plus會員的基礎上加幾十塊錢，可以買一年愛奇藝會員。
做空機構認為，愛奇藝重複計算了這部分收入。
我認為從財務制度和財務流程上來講，這一條指控有點荒謬。愛奇藝可能重複計算這部分會員，但是很難重複計算收入。
因為，會計流程是從原始收款憑證開始的。你單買的愛奇藝會員，走的是手機支付、網頁支付、然後進到公司賬上。但是跟京東小米的合作，走的是京東的APP，然後京東跟愛奇藝結算，怎麼重複計算收入呢？
讓整個財務部都給你造假？這是要坐牢的。審計如果沒發現，也是要吃官司的，這種東西沒發現，你說自己做到了勤勉盡職，是沒人信的。
愛奇藝聲稱自己有1億會員，跟騰訊視頻差不多，優酷沒公佈，昨天我們在公司群裡統計了一下，最後有20個員工開了愛奇藝，19個開了騰訊會員，優酷13個。公司總共有80多個員工。愛奇藝和騰訊還真是五五開。
回顧一下上面這些，發現有幾條現在是沒得洗的，期待公司後續回應。
我們都不希望中國人在國外的名聲被搞臭，尤其是這種非常時期。
總體看下來，最致命的幾條指控，一是遞延收入下降，跟用戶增長之間的矛盾。二是電視劇交易價格虛高。第一條我覺得還可以解釋一下，用戶增長勢頭放緩之後，要依賴和第三方的合作保證增長，但是打折太厲害，降價之後還要分成，本來一年會員要200左右，但跟京東合作，不到一百，還要給京東分一半，算下來幾十塊錢。這肯定要把收入拉下來。
愛奇藝的主要廣告公司是上海愛奇藝文化傳媒有限公司，簡稱“上海愛奇藝”。第二廣告公司是上海中原網絡傳媒有限公司（簡稱“中原”）開展的獨立直播廣告業務。
根據上海工商局披露的相關數據，Wolfpack認為，愛奇藝在2015-2018年期間，分別虛增廣告收入74.3%、38.6%、7.9%和19.7%。
Wolfpack認為，愛奇藝2019年的廣告收入還是被誇大了，因為2018年虛增的金額為2017年的三倍。
我們看了下愛奇藝的財報，跟奈飛也大致對比了一下，發現跟被做空相比，行業的經營困境才是最可怕的。
1億用戶，再往上走很難。
價格漲不上去，成本降不下來。
去年虧100億，現在賬上只剩50億現金，能撐到什麼時候，真不好說。
為什麼中國奈飛的故事講不下去？
跟自制劇關係不大，按用戶播放時長計算，去年奈飛的自制內容只佔8%，他們現在也是一個平臺。
愛奇藝去年收入289億，支出382億；奈飛收入1410億，支出1220億。
奈飛的總成本是愛奇藝的3倍！但收入是愛奇藝的5倍！
全球付費用戶7000萬，愛奇藝1億，愛奇藝會員一年200人民幣左右，奈飛人均130刀，相當於900多人民幣。
為啥愛奇藝的故事講不通，價格上不來啊，還總要打折。如果愛奇藝漲價一倍，就能盈利，但問題是，能做到嗎？原因很簡單，中美的收入差距決定了，我們的消費能力比他們弱。
愛奇藝成本高，有兩方面原因，一是三強爭霸，都不差錢，搶內容，那內容自然貴。二是百度系能提供的支撐較少，阿里系整個大文娛去年虧了20多億，愛奇藝一家就虧100億。他們的局面比騰訊阿里更困難，百度現在日子不好過。
愛奇藝之所以在2016年轉讓給李彥宏個人，就是因為母公司扛不住這個虧損，百度母公司去年才140億利潤，要是沒轉讓，一家公司就虧100億，母公司利潤就沒了。但是阿里文娛虧20億，對於他的1400億人民幣的利潤來講，只佔一個多點，無所謂。
所以這才是真正的困境，講故事的公司，最怕故事不按自己的劇本走，在線視頻平臺走到今天，進入僵局，誰也無法盈利。跟當年打車大戰一樣。
打車大戰最後的解決方法是什麼？合併，滴滴和快的合併，現在很多人都不記得快的了。三家視頻平臺會不會合並呢？從競爭到競合。
好未來呢？
好未來因為之前被渾水做空過，這次是主動把小問題曝出來，避免大麻煩。有員工通過合同造假，虛增收入，但是金額不大，那塊兒業務總共也就佔總盤子3%-4%。但是通過這個事情，你能看到公司管理有缺陷，偽造合同啊，說明內控差。
這一期的檀談就到這裡了，檀香們，下次見。
【有好多人問加入女俠的投資圈能獲得什麼？】
通俗一點講，可以看葉檀老師課程如檀書1.2.3系列課程，女俠來了課程，以及一些資產配置課程如這段時間講的ETF，基金，可轉債，這些都講的非常細，沒有基礎的小白也能學會，還有每月打卡訓練營，圈友一起學習互動，堅持打卡還有火星研報作為獎勵。股市有每日早晚評，以後僅限於圈友可以看，正確率大家有目共睹，之前的風險提示也讓好多人管住了手，控制了倉位。圈內包含一年的服務，到期續費488元一年。
