“接地性”，精神、情感的穩定，令人欽佩的理智、務實和謙遜
本文根據 MastersInvest.com 刊文 Learning From Chuck Akre 改編
查克·阿格拉（Chuck Akre）是阿格拉資本管理公司的創始人。由於風格極端低調，網絡上鮮有關於此人生平或投資業績的介紹，某度的搜索環境更是如此。
Chuck Akre
說到阿格拉，就要提到一個詞：“接地性”(grounded)。這種特質為偉大投資者所共有，但又與眾不同。
這是一種始終腳踏實地的堅定信念；可進一步解釋為精神、情感的穩定，令人欽佩的理智、務實和謙遜。很多投資大師都有在壓力下保持冷靜的能力，他們在事情變得棘手時依然理智。
先介紹下阿格拉的職業生涯——
自1968年以來他一直從事證券行業。1989年，他成立了阿格拉資本管理公司（ACM）。1996年12月，他成為FBR小盤股基金的經理。阿格拉於2009年8月從基金經理位置上退休，並同時發起了以自己名字命名的阿格拉基金（Akre Focus Fund）。
FBR基金從它成立的1996年12月至阿格拉退休的2009年8月，年均回報率12.5%，而在同一時期作為小型快速增長型股票指數的羅素2000成長指數（Russell 2000 Growth index）年均回報率只有2.5%，小型股指數羅素2000（Russell 2000 index）年均回報率為5.49%。
儘管阿格拉將其資產的三分之二配置在前十大持股中，並且因此取得了優異的收益成績，但其波動性低於指標指數的波動性。換言之，FBR基金有強烈的進攻性，又兼具防守性 。對於共同基金，做到這點是很難得的。
再從阿格拉採訪的引述中獲取其投資真知——
用“接地”來形容阿格拉再合適不過了。和巴菲特一樣，他喜歡遠離華爾街的喧囂。他的辦公室設在弗吉尼亞州的一個小鎮上，這個小鎮竟只設有一個紅綠燈。
關於閱讀
我花很多時間在讀書上，這就是巧思在我的宇宙中湧現的方式。多數情況下，這是一種偶然發現的，而非定量的方法。
好奇心和想象力
在我的職業生涯中，曾遇到過很多聰明人，但他們未必是好的投資者。知識本身並非成為優秀投資者的敲門磚，不過想象力和好奇心很重要。我們發現，很多年來，好奇心和想象力相輔相成，驅使我們探索和尋找卓越企業。
股市長期表現卓越
我很早就研究了所有資產類別的回報率，並將繼續研究下去。我發現，長期來看，在不加槓桿的前提下，普通股的回報率高於其它任何類別的資產。
股票的回報率
在估值一定且剔除分紅影響的情況下，上市公司提供的收益回報和“淨資產收益率”大致相當，這些都可以從定量的背景因素中獲得，但個股的估值卻沒有一個固定的水平，所以需努力尋找到合理的起始水平。
如果投資目標是獲得高於平均水平的回報，我們就需要找到獲得高於平均收益水平的企業。
我們試圖找出那些在很長時間內取得高回報率的企業，我們花了大量時間找到這些“基因”和長期高回報的成因。公司所處的跑道是怎樣的？是否既寬且長？他們是否仍有機會保持獲得高於平均水平的資本回報率？
三腳凳選股法(三步選股法)
(三腳凳選股法)首先聚焦企業質量，第二是企業經營者的素質和誠信。第三階段是公司的再投資記錄和再投資前能。一旦一家公司具備這些元素，我們再提供不那麼昂貴的購入價格，這便是“椅子的三條腿”。
三腳凳選股法詳釋
阿格拉認為自己既是價值型投資者，又是成長型投資者。他尋求在任何情況下的價值，他認為成長往往是價值的一個組成部分。特別是他有一個稱之為“三步選股法”的投資方法，基於三個方面來對股票進行評估：
1、業務模式的質量
2、管理水平
3、再投資的機會
第一步是關於企業的業務模式，他尋求那些在過去一直有著高資本回報率業務模式的公司。阿格拉以前的檢驗標準是收益率超過20%，不過在現在的市場環境下，他考慮降低到百分之十幾。他們花了很多時間研究是什麼造成這些業務模式收益優於平均水平，是什麼讓這些公司獲得了人們所說的“護城河”。
第二步是研究公司的管理隊伍，觀察他們是否是維護其股東利益最大化、有著良好記錄的管理團隊。這不僅要看他們是否是能力出色的經理人，還要看他們是否誠實正直。
最後，第三步是再投資的問題。他有時稱它為將這些聯繫在一起的黏合劑。也就是說，由於經理人的卓越能力和公司的業務模式，可以找到機會進行再投資，從而獲得更多的資金收入。再投資是繼續獲得高於平均水平回報的一種方式。
當他找到符合這三步的公司時，運用他的估值模型評估其價值，並用恰當的價格買入。
持倉披露
我們儘量不過多談論投資組合中的公司，當然我們也從不談論買入什麼或者賣出什麼。
萬事達卡的案例分享
2010年3月，阿格拉首次買入了萬事達卡，出於監管方面的考慮，最終他在股票賺取了10-11倍後拋出。至於萬事達卡公司資本回報，阿格拉說：
“在英語語言中，沒有一個詞能夠形容它，你可以將利潤率減半兩次，他的資本回報還是要高於美國企業的平均水平。
很明顯，萬事達卡不尋常……公司甚至會通過損益表的一些手段去試圖減少報表上所體現的利潤率。我們知道這些是什麼引起的，但我們不再談論了。
如果你瞭解金融機構發佈的研究報告(我們很少會去讀)，你會發現沒有人去談論公司的資本收益率。因為華爾街的商業模式和我們完全不同。我們的模式是使資本增值，華爾街的通常是促成交易。
促成交易的最佳途徑是什麼？是創造錯誤預期，也就是盈利預測。我們稱其為：‘錯估一分錢，被一分錢憋倒。’
這些不定期地給我們創造了交易機會。”
保持簡潔
每件事都應該儘可能簡單。一些聰明人可通過十分複雜的方法來判定價格的高低，但我們儘量把事情簡單化。
管理和約束
我們投資經理的辦公室裡沒有顯示股票價格的電腦屏幕。雖然你很容易在一家大型金融公司的辦公大廳裡發現這些設備，或者在公司CEO辦公桌上發現它們，但我們對這些工具不感興趣。在我們看來，他們關注的東西(價格波動)是錯誤的。
我們相信這句話：“如果有人把手伸進別人的口袋，那麼他的行為還會有下一次。”所以我們自己不會這麼做，但我們時常會發現和自身的價值信條背道而馳的東西。
做對一兩次，並長時間保持
這一條很重要：在職業生涯中，你只需要做對一兩次重大決策就行了。挑戰在於你如何找到這一兩個重大決策，很多情況下，你看到的只是細小的機會。
不拋售傑出企業
如果我們已經持有一家傑出企業，不賣掉它是最難的事。企業的業務運作都會遇到各種問題，所有企業都會遇到計劃外事。沒有什麼是完美的。一直把偉大企業留著可能是最難的部分，可能這也是我們具備的最重要能力之一。
職業建議
跟隨你的激情，這是最重要的。瘋狂閱讀，對一切都充滿好奇。這就是關乎真實的生活經驗。
定價能力
因為定價能力是關鍵，所以我總是在尋求理解定價力的方式。公司產品定價權的來源是何處？可以去深思萬事達卡的特徵，我們不便多談。
並非所有事情都可以定量
如果投資這個行業是可以純粹量化的，那我就不需要坐在這裡了，只要一按下量化的按鈕就能解決所有問題？這種事並未發生。
拋給企業經營者的一個問題
我們喜歡問(公司CEO)：“你如何衡量是否成功管理了這家公司？”
正如你可能預期的那樣，有些人回答說，我們的股價上漲了，或者實現了盈利目標，抑或實現了董事會要求的所有事情。
很少有公司CEO會清楚地表達出自己的想法，明確理解每股價值的持續性複合增長。何以至此？因為他們只是受訓去經營企業，卻沒有被告知需要計算每股的內在價值，而這才是最重要的。
關於學習
每天都需要學習，我們必須弄清楚哪些企業是真正有吸引力的，並且不受技術快速變化、政府幹預或與世界不同地區、國家間相關的報復性問題的影響。
好奇心及其帶來的回報
阿格拉這次帶來了關於翻新輪胎品牌“Bandag”的故事。
一開始，Bandag輪胎能夠製造比同業競爭對手高出3-4倍的回報率讓阿格拉非常好奇，當他造訪Bandag走入CEO辦公室時，驚訝地發現後者把雙腳翹在辦公桌上，手裡拿著一個蘋果，啃著。
經過一番探究後，阿格拉發現，Bandag把關鍵投入成本下降所產生的結餘省下來分給經銷商，但強制經銷商必須把這筆錢花在拓展業務上：“他們不能買新的凱迪拉克，但可以投放一家新的門店。”
正因所有Bandag門店都是特許獨立經營，與競對相比，Bandag的經銷商有利潤分成，因此工作更為積極。Bandag非常明智地與經銷商分享財富，而不是簡單將盈利分派給股東。結果他們建立了一個由獨立經銷商組成的龐大而忠誠的經營網絡，這些經銷商因此放棄其他全國性輪胎公司。這也就是Bandag比競爭對手獲取更高資本回報的原因。
小結
你不必非得學商科才能在投資領域獲得成功，也不需要成為最努力的那個。阿格拉與生俱來的好奇心和想象力讓他發現了常人容易忽略的偉大公司。
三腳凳投資法，好奇心和想象力，保持簡單等等，阿格拉上述的很多提法的確很簡單。他在商業和金融領域的經驗和思維模式非常容易複製，可供投資者效仿、任意使用。
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