本文作者：一葉扁舟，現任術道有方研究中心助理研究員，主攻醫藥行業
技術結構判斷：未來一年凱利泰股價波動區間技術結構推演測算15.5—26元。此結構區間為純技術結構推演。更多基於個股估值建模與股價匹配的計算可加入術道有方會員俱樂部獲取更詳細分析。（股市有風險，觀點僅供交流之用，據此入市，風險自擔）
股價走勢圖（前復權）
企業簡介
凱利泰醫療集團成立於2005年，總部位於上海，專注於骨科和運動醫學等醫療科技領域。2012年登陸創業板（300326），以卓越的微創技術和研發能力，奠定“凱利泰”骨科微創品牌的領先地位，創造國內醫療器械公司快速發展的奇蹟。2013年收購北京易生、江蘇艾迪爾等同業精銳，成功拓展心血管微創、脊柱與創傷等醫療領域。2018年收購美國Elliquence公司，開拓骨科能量平臺新領域。目前產品線涵蓋骨科脊柱、關節與創傷、運動醫學及耳鼻喉等領域，產品品種齊全，覆蓋面廣。
企業沒有實際控制人，十大股東中前三分別是湧金投資控股有限公司、上海信誠意投資有限公司和YLTRA TEMPO LIMITED。
全資子公司艾迪爾主要從事於骨科三類植入材料及人工器官、二類矯形外科(骨科)手術器械的研發、生產和銷售，其主導產品有：髖關節假體、骨水泥、鈦網、椎體融合器、脊柱內固定、交鎖髓內釘、解剖型接骨板、金屬接骨板、金屬接骨螺釘、金屬股骨頸固定釘和捆綁絲等系列外科植入器材及人工器官以及相配套的專用手術器械包。
Elliquence, LLC是一家專注於高頻低溫、解剖（單極）和凝血（單極和雙極）技術開發和生產的美國公司，目前主要從事手術能量平臺及高值耗材的研發、生產和銷售，產品主要用於治療椎間盤突出症和疼痛性椎間盤撕裂，公司的技術平臺同時可廣泛運用於骨科、脊柱、神經外科、整形外科和疼痛管理等領域。
產業鏈
企業屬於醫療器械製造業，處於產業鏈的中游，主要從事骨科類醫療器械產品的生產和銷售；產業鏈的上游是相應的供應商，由於產品要植入人體，對原材料還是比較苛刻的；產業鏈的下游還是集中在二級醫院和三級醫院，目前骨科類器材市場主要還是以進口產品為主。
骨科醫療器械主要包括骨科專用手術器械、骨科植入器材（如骨板、骨釘、骨針、骨棒、脊柱內固定器材）等傳統器械及骨科微創介入醫療器械產品。從治療領域而言，骨科醫療器械行業又可分為創傷類、脊柱類、關節類醫療器械市場及其他醫療器械市場。企業所屬細分行業為骨科脊柱類微創介入醫療器械行業。
財務模式
2018年企業主營收入為7.72億元，其中骨科類醫療器械產品佔了61.98%，其他醫療器械佔了31.59%，心血管類醫療器械產品佔了5.78%，其他佔0.66%。
企業核心產品椎體成形手術系統經過十幾年的發展，已經形成了全系列產品解決方案，在行業內領先位置穩固，和各大醫院、行業專家、下游經銷商形成了穩定的長期合作關係，產品得到了醫生和患者的廣泛認可。
椎體成形微創介入手術產品主要用於因骨質疏鬆導致的椎體壓縮性骨折的臨床微創手術治療，具體包括經皮椎體成形（PVP）手術系統和經皮球囊擴張椎體後凸成形（PKP）手術系統。
骨質疏鬆症是全世界的一項重要公共衛生問題，是一種以骨量下降，骨組織微結構退變，致使骨的脆性增加，骨力學性能下降，易於發生骨折的全身性進行性發展的骨代謝疾病，常見於絕經婦女和老年人。
隨著我國老齡化人口的增多，這種症狀的人數也會隨之增多。骨質疏鬆進而會導致有些患者在很小甚至無創傷的情況下發生骨折，這種骨折稱為骨質疏鬆性骨折，是骨質疏鬆最常見、最嚴重的併發症。脊椎是骨質疏鬆性骨折最常發生的部位。最常見的就是駝背或者慢性的後背痛，這種病會導致患者的生活質量下降，壽命減短。
目前這種疾病最常見的三種治療辦法如下表所示：從三種治療方案的比較中我們不難看出，椎體成形微創介入療法是性價比最高的治療方式。其中PKP比PVP安全性更高，且復位作用明顯強於PVP，但缺點就是手術費用相對高。
目前歐美等發達國家基本都以PKP治療為主，而在我國目前由於價格的因素，導致PVP手術量大於PKP手術量。
企業的主營業務收入逐年增多，從同比增速上，能夠看到2015年企業的主營業務收入的增速長速度是最快的。這得益於2015年企業在做好自身業務的同時，不斷外延擴張，通過對易生科技的收購，企業的產品線拓展到了心血管領域。
從毛利率和淨利率看，可以發現和大博醫療一樣，醫療器材行業是一個多學科交叉的行業，含金量比較高。但和大博醫療相比並不算高。
ROE和ROIC在2014年-2018年期間基本保持穩定，2018年的突增是出售易生科技的股權，獲得了較大的處置收益。
前四年企業的經營活動現金流淨額和淨利潤都相差不大，說明企業的營運狀況不錯。2018年淨利潤和經營活動現金流淨額相差較大，是由於這一年企業出售易生科技和收購Elliquence股權產生較多法律財務等中介費用。
企業對上游的話語權主要看應付賬款和預付賬款，預付賬款數值並不大，應付賬款近幾年有所增加，上游供應商比較分散，企業對上游話語權較強；企業對下游的話語權主要看應收賬款和預付賬款，應收賬款逐年增多，加上醫保政策的推動，企業對下游的話語權較弱。
總結：我國老齡化人口不斷增多，是企業未來的核心驅動力之一。其次在骨科植入耗材方面，目前國外企業的市場份額還是佔比較大的，隨著我國自身企業逐漸成長起來，相關政策將會對國內企業有一定的偏向。企業在這骨科植入耗材深耕多年，已經形成了自身的品牌，在行業內還是有一定的影響力。未來的發展潛力還是比較大的。但該企業2018年商譽佔淨資產比重為49%，注意相應的風險。（因2019年年報尚未公佈，此文僅從公佈的前5年的財務數據進行分析說明）
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