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【東吳機械】陳顯帆18616532999/周爾雙13915521100/周佳瑩/朱貝貝18321168715
投資評級：增持（維持）
投資要點
1 3月挖機銷量同比+11.6%大超預期，後續中大挖有望放量
3月挖機銷量同比+11.6%大超預期。2020年3月挖機銷量49408臺，同比+11.6%大超預期，其中國內46610臺，同比+11.2%；出口2798臺，同比+17.7%。Q1合計銷售68630萬臺，同比-8.2%好於預期。其中國內61277萬臺，同比-11.6%；出口7353臺，同比+34.9%，在總銷量中佔比達12%。國內疫情緩解，下游開工率持續回升釋放需求，工程機械旺季來臨。
行業主要矛盾已經發生變化。2月底3月初以前，行業主要矛盾是下游復工復產問題；如今，行業主要矛盾轉變為工程機械供應商如何滿足市場旺盛需求的問題。目前各供應商生產比較吃緊，我們預計4月份銷量可能會比3月份更好，4、5月份行業供應商會呈現較為明顯的搶工狀態。
小挖首先發力，後續中大挖有望放量。國內市場分噸位來看，3月小挖(0-20噸)銷量30,105臺，同比+18.4%；中挖(20-30噸)銷量11,297臺，同比+0.4%；大挖(>30噸)銷量5,208臺，同比+0.2%。小挖繼續引領行業增長。3月國內小挖/中挖/大挖銷量佔比分別64.6%/24.2%/11.2%，同比+3.6pct/-1.8pct/-1.8pct。長期來看，小（微）挖佔比仍會提升。短期來看，南方和沿海下游開工復工情況較好，Q1小挖銷售已經首先啟動。隨著北方尤其是西北復工推進，我們預計後面中大挖需求會逐漸釋放。
2 Q2旺季需求有望持續釋放，龍頭市佔率有望加速提升
需求更高，排產更滿，基建更多，Q2旺季需求有望持續釋放。3月份挖機銷量大超預期，Q2需求有望持續釋放。首先需求更高，疫情影響下工程機械旺季基本後移一個月，Q2下游需求旺盛；其次排產更滿，工程機械新訂單在增加，各供應商3月生產比較吃緊，而Q2排產準備會更充足；最後基建更多，基建政策還沒完全下來，基本都是存量需求，3月27日政治局會議提出專項債、特別國債、赤字率在內的政策“三板斧，我們判斷政策“三板斧”將帶動全年基建投資2萬億以上增量，2020年基建投資增速有望超10%。我們預計Q2需求更高，排產更滿，基建更多，工程機械需求在Q2將保持3月高升的勢頭，Q2旺季需求有望持續釋放。
龍頭市佔率有望加速提升。3月三一重工挖機銷量同比+14.2%，單月市佔率高達25.9%；Q1累積銷量1.82萬臺，同比-7%，市佔率26.6%，同比+1.4pct。此外3月徐工銷量同比+35%，當月市佔率17%，卡特銷量同比-0.67%，市佔率9%。3月挖機總銷量同比增長11.6%，三一挖機銷量同比增長14.2%。三一市佔率長期穩步上升，10年來平均每年上升2個點左右，明年後年這種規律有望持續下去。尤其今年各供應商的供應鏈、產能更為緊張，龍頭企業市佔率有望加速提升，三一市佔率有望達到28%以上。
投資建議
重點推薦【三一重工】：全系列產品線競爭優勢、龍頭集中度不斷提升；出口不斷超預期；行業龍頭估值溢價。【恆立液壓】國內液壓行業龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。【中聯重科】起重機、混凝土機龍頭，混凝土機剛開始更新週期，塔機銷量有望繼續超預期。建議關注柳工、中國龍工。
風險提示
疫情影響持續；政策力度不及預期；下游開工不及預期。
附錄一 挖機數據分析
圖1：全國31省區市工程機械開工率持續上升（截至3月19日）
圖2：2020年政府專項債發行規模擴大（億元）
圖3：2020年1月-3月中旬專項債資金85.4%流向基建
圖4：2020年3月挖機銷量4.9萬臺，同比+12%
圖5：2020年Q1挖機累計銷量68630臺，同比-8.2%
圖6：2020年3月三一挖機銷量12800臺，同比+14.2%
圖7：2020年1-3月三一累計銷量18234臺，同比-6.93%
圖8：2020年1-3月挖機累計出口7353臺，同比+35%
圖9：2020年1-3月三一累計出口2040臺，同比-12%
圖10：3月國內小/中/大挖銷量佔比64.6%/24.2%/11.2%
圖11：2020年Q1三一累計市佔率達26.57%，同比+0.37pct
附錄二 下游數據分析
圖12：2020年1-2月新開工面積增速（-44.9%）
圖13：2020年1-2月房地產投資完成額累計同比-16.3%
圖14：政策加碼穩基建有望減輕疫情對基建投資增速的影響
圖15：Q1全國各地發行新增專項債券1.08萬億元
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東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備、智能製造，電梯）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
周佳瑩 分析師（油服設備、激光器、軌交設備）
四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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