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【东吴机械】陈显帆18616532999/周尔双13915521100/周佳莹/朱贝贝18321168715
投资评级：增持（维持）
投资要点
1 3月挖机销量同比+11.6%大超预期，后续中大挖有望放量
3月挖机销量同比+11.6%大超预期。2020年3月挖机销量49408台，同比+11.6%大超预期，其中国内46610台，同比+11.2%；出口2798台，同比+17.7%。Q1合计销售68630万台，同比-8.2%好于预期。其中国内61277万台，同比-11.6%；出口7353台，同比+34.9%，在总销量中占比达12%。国内疫情缓解，下游开工率持续回升释放需求，工程机械旺季来临。
行业主要矛盾已经发生变化。2月底3月初以前，行业主要矛盾是下游复工复产问题；如今，行业主要矛盾转变为工程机械供应商如何满足市场旺盛需求的问题。目前各供应商生产比较吃紧，我们预计4月份销量可能会比3月份更好，4、5月份行业供应商会呈现较为明显的抢工状态。
小挖首先发力，后续中大挖有望放量。国内市场分吨位来看，3月小挖(0-20吨)销量30,105台，同比+18.4%；中挖(20-30吨)销量11,297台，同比+0.4%；大挖(>30吨)销量5,208台，同比+0.2%。小挖继续引领行业增长。3月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别64.6%/24.2%/11.2%，同比+3.6pct/-1.8pct/-1.8pct。长期来看，小（微）挖占比仍会提升。短期来看，南方和沿海下游开工复工情况较好，Q1小挖销售已经首先启动。随着北方尤其是西北复工推进，我们预计后面中大挖需求会逐渐释放。
2 Q2旺季需求有望持续释放，龙头市占率有望加速提升
需求更高，排产更满，基建更多，Q2旺季需求有望持续释放。3月份挖机销量大超预期，Q2需求有望持续释放。首先需求更高，疫情影响下工程机械旺季基本后移一个月，Q2下游需求旺盛；其次排产更满，工程机械新订单在增加，各供应商3月生产比较吃紧，而Q2排产准备会更充足；最后基建更多，基建政策还没完全下来，基本都是存量需求，3月27日政治局会议提出专项债、特别国债、赤字率在内的政策“三板斧，我们判断政策“三板斧”将带动全年基建投资2万亿以上增量，2020年基建投资增速有望超10%。我们预计Q2需求更高，排产更满，基建更多，工程机械需求在Q2将保持3月高升的势头，Q2旺季需求有望持续释放。
龙头市占率有望加速提升。3月三一重工挖机销量同比+14.2%，单月市占率高达25.9%；Q1累积销量1.82万台，同比-7%，市占率26.6%，同比+1.4pct。此外3月徐工销量同比+35%，当月市占率17%，卡特销量同比-0.67%，市占率9%。3月挖机总销量同比增长11.6%，三一挖机销量同比增长14.2%。三一市占率长期稳步上升，10年来平均每年上升2个点左右，明年后年这种规律有望持续下去。尤其今年各供应商的供应链、产能更为紧张，龙头企业市占率有望加速提升，三一市占率有望达到28%以上。
投资建议
重点推荐【三一重工】：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。建议关注柳工、中国龙工。
风险提示
疫情影响持续；政策力度不及预期；下游开工不及预期。
附录一 挖机数据分析
图1：全国31省区市工程机械开工率持续上升（截至3月19日）
图2：2020年政府专项债发行规模扩大（亿元）
图3：2020年1月-3月中旬专项债资金85.4%流向基建
图4：2020年3月挖机销量4.9万台，同比+12%
图5：2020年Q1挖机累计销量68630台，同比-8.2%
图6：2020年3月三一挖机销量12800台，同比+14.2%
图7：2020年1-3月三一累计销量18234台，同比-6.93%
图8：2020年1-3月挖机累计出口7353台，同比+35%
图9：2020年1-3月三一累计出口2040台，同比-12%
图10：3月国内小/中/大挖销量占比64.6%/24.2%/11.2%
图11：2020年Q1三一累计市占率达26.57%，同比+0.37pct
附录二 下游数据分析
图12：2020年1-2月新开工面积增速（-44.9%）
图13：2020年1-2月房地产投资完成额累计同比-16.3%
图14：政策加码稳基建有望减轻疫情对基建投资增速的影响
图15：Q1全国各地发行新增专项债券1.08万亿元
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东吴机械研究团队荣誉
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2019年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备、智能制造，电梯）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
周佳莹 分析师（油服设备、激光器、轨交设备）
四川大学经济学学士、西南财经大学金融学硕士，2016年起从事军工行业卖方研究，2017年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（工程机械、锂电设备、半导体设备、光伏设备、智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
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