不論是真價投、未入門的價投還是偽價投，談及股票分析無不一幅“尊性攘量”的感覺，彷彿定性分析是政治正確一般。正好看到《巴菲特的第一桶金》中介紹當年巴菲特投資迪士尼(DIS)的案例，結合前段時間《華杉講透孫子兵法》裡一些有意思的戰例，有了一些想法。
背景是這樣，巴老在1995年致股東信中也提及此事（因為這一年迪士尼收購了伯克希爾持有的大都會，通過換股巴菲特第二次持有了迪士尼），1966年因為音樂劇《歡樂滿人間》過於成功，反而導致華爾街對迪士尼後勁的擔憂，迪士尼股票市值還不到9,000萬美元，而前一年度（1965年）的稅前淨利高達2,100萬美元，通過實地去樂園考察、電影院調研以及親自會晤了沃爾特迪士尼本人等調研，巴菲特合夥企業投資了迪士尼400萬美元，持股5%（平均成本約0.31美元/股），第二年迪士尼股價大漲，巴菲特全部出售（約0.48元/股），收回了620萬美元，一年時間淨收益55%。無論如何都還算是一筆還不錯的投資。
遺憾的是，巴菲特在信中也提到，“現在的股價大概是66美元一股”（指1995年）。“1967-1995年，迪士尼的股價約上漲了138倍”。（書中原圖為復權價格）
雖然畢竟早些年的股神戰例均為中短期持有後就賣掉，不能代表後來其成型後的投資體系（長期持有）。但也正因為如此，早年的案例也才更有一些煙火氣，也更有借鑑意義，更難看到企業定性分析之難；要知道1967年的巴菲特，已經是連續十年戰勝道指年度複合收益率30%的成熟投資人。
話分兩頭，這個為什麼又和《孫子兵法》扯上關係了呢？我前些天讀孫子，越加感覺孫子就是一個不折不扣的價值投資大師，一部孫子兵法的核心價值觀就是不勝不戰，或叫先勝後戰（基本面，基本面，基本面）。所謂不勝不戰（打不過就不打或者說算好了能打贏再打），恰恰就是格雷厄姆提到的第一原則“安全邊際”，也是巴菲特開玩笑式的兩個原則“第一，不虧錢，第二，記住第一條。”
可是難在什麼地方呢，恰恰是運用上。因為一部兵法放在那，人人都可以解讀，人人都可以應用，但是“一上了戰場，兵法全忘了”（毛澤東語），其中讓我印象最深刻的戰例之一是曹操徵張繡。
在《軍爭篇》中有2句，分別是“善用兵者，避其銳氣，擊其惰歸”和“ 用兵之法，歸師勿遏...窮寇莫追...”。第一句講的是避開敵方的銳氣，等他放鬆的時候再打他； 第二句講的是撤退的不對不要是遏止他，人人歸心似箭，以防對方和你拼命。看起來很矛盾的兩段，偏偏都在《軍爭篇》裡。曹操還在同一場戰鬥中一正一反做了2次示範。當年曹操打張繡，耗在那想撤退，結果劉表派兵救張繡斷了曹操的退路。曹操腹背受敵，就趁夜撤退，並設了伏兵等張繡。張繡這邊的謀士賈詡勸張繡不要追擊，必有埋伏，結果張繡不聽，追過去中了埋伏吃了敗仗。回來之後問賈詡，”光知道會虧錢有什麼用，你得告訴我時候時候能賺錢啊”，結果賈詡說，就是現在，趕緊追。張繡馬上殺了個回馬槍，果然得勝歸來。用華杉先生的解讀第一次曹操勝是因為“歸師勿遏”，第二次張繡勝是因為“擊其惰歸”。
你看看，就連曹操都能中招，這（定性分析）多難！！！（之所以用曹操這個案例，除了這個案例很有意思之外，還因為曹操恰恰是古今批註《孫子兵法》第一人，可見他對孫子可是爛熟於心的）。
那定量呢？ 巴菲特的各種DD（盡職調查）看到了迪士尼的前景做了各種定性，下手的重要考量還是因為估值低（5倍PE左右），結果轉手賺了點錢就跑了。還是孫子實在，“算算賬，能賺錢再買，有風險就先別下手”。
之所以扯的有點遠，看起來八竿子打不著，恰恰是因為我在實操過程中也碰到了這個問題。做VC時基本上是定性分析為主，和創始人聊起來都是星辰大海，一看數據一坨屎，真正跑通成功的企業其實也並不多；而PE項目定性分析半天，而決策考量的反而基本上是那麼幾條，有沒有法律瑕疵，利潤多少，增長多少，市盈率多少，價格合適過的概率就高，價格高了就很難過會。
所以我基本上自我安慰（精神勝利法）式的理解就是，在實操中，看不清的，定性分析出不來，拿不準的，管他好壞，首先定量看看價格合不合適，寧可錯過，不可虧錢，還是得留出足夠大的安全邊際（定量分析約等於測算安全邊際）；定性要悟，要鑽，急不得，別說新手，就算是老炮也很難保證每次都能分析到位，所以不要定性分析做不好就一杆子打死，更不能所謂的列出個一二三的觀點就當成定性分析了。
算好很重要。
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