桥水基金Dalio：货币、信贷与债务

以下内容编译自：

桥水基金Dalio在领英上刚更新的文章

这篇文章和这个系列中的其他文章，是我正在写的一本书《变化中的世界秩序》的早期预览。我将在今年秋天出版这本书，但我觉得，在写这本书的时候，我从研究中获得的知识对理解现在正在发生的事情很有帮助，所以我想把它作为一本正在进行中的作品分享给大家。如果你想注册接收这套书的更新，请访问principles.com。你也可以在亚马逊或巴诺书店预购这本书。

为了理解国家及其经济兴衰的原因，以及世界秩序现在发生了什么样的变化，你需要了解货币、信贷和债务是如何运作的。理解它们是如何运作的，这一点至关重要。因为从历史上看，人们最想争取的就是财富。而对财富的上升和下降产生最大影响的就是金钱和信用。所以，如果你不理解货币和信贷是如何运作的，你就不能理解经济是如何运作的，如果你不能理解经济是如何运作的，你就不能理解政治这股最大驱动力对于整个经济政治系统运行的关键影响。

比如说，如果你不明白20世纪20年代是如何导致债务泡沫和巨大的贫富差距， 债务泡沫破灭又是如何导致1930年至1933年的大萧条， 萧条和贫富差距又是如何导致世界各地的财富冲突， 你就无法理解导致富兰克林-D-罗斯福当选总统的力量。你也不会理解为什么在1933年他就职后不久，他就宣布了一个新的计划。在这个计划中，中央政府和美联储将共同提供大量的货币和信贷，这种变化与其他国家同时发生的事情类似，也与现在发生的事情类似。如果不了解货币和信用，你就无法理解为什么这些事情会改变世界秩序，也无法理解接下来发生的事情（即战争，战争是怎么赢的，怎么输的，为什么新的世界秩序会像1945年那样建立起来），你也无法理解现在发生的事情，也无法想象未来的事情。但是，看了很多这样的案例，了解了这些案例背后的机理，你就能更好地理解过去、现在和未来可能发生的事情。我之所以做这项研究，是因为我个人需要它能教给我的东西。之所以我把它传给你们，希望它能帮助你们和世界了解现在正在发生的经济大流行病。

在进行这项与现在和未来有关的历史研究时，我与几位最有知识的历史学家和政治实践者进行了交谈。在这些讨论中，我和他们都清楚地看到，我们各自有不同的拼图，当我们把这些拼图拼凑起来时，情况就更清楚了。他们对货币和信贷如何运作缺乏足够的实际理解，而我对政治和地缘政治如何运作缺乏足够的实际理解。有几个人告诉我，这一直是他们在寻求理解历史教训的过程中最大的缺失。对历史和政治的专家来说，要同时成为货币、信用、经济、市场的专家，对货币、信用、经济、市场的专家来说，要同时成为历史和政治的专家，这是可以理解的。这就是为什么在做这个研究的时候，我需要向历史和政治领域最优秀的专家学习，当然这也是他们愿意和我一起做货币、信用、经济、市场研究的原因。通过这种三角关系，我们对整个“机器”是如何运作的有了更丰富的理解，这也是我在这本书中分享的。

Let’s start with the timeless and universal fundamentals of money and credit. 我们先从货币和信贷的永恒的、普遍的基本原理说起。

货币和信贷的永恒和普遍性基础知识

所有实体 -- -- 国家、公司、非营利组织和人民 -- -- 都要面对同样的基本财务现实。它们有进来的钱(即收入)和流出的钱(即支出)，两者相加后构成净收入。这些流量是用数字来衡量的，可以在利润表中显示出来。如果一个人的收入超过了支出，那么他就有了利润，导致他的储蓄增加。如果一个人的支出多于一个人的收益，那么这个人的储蓄就会下降，否则就得通过借钱或从别人那里拿去补上。一个人拥有的资产和负债（即债务）可以在资产负债表上显示出来。不管一个人是否写出这些数字，每个国家、公司、非营利组织和个人都有。

如果一个实体拥有大量的净资产（即资产多于负债），它的支出可以超过收入，直到钱用完为止，这时它必须削减支出，如果它有大量的负债/债务，而收入不足以支付支出和债务偿还，它就会拖欠债务。因为一个人的债务就是另一个人的资产，那么这个违约的债务就会减少其他实体的资产，这就要求其他实体削减支出，于是就会出现债务的自我强化和经济收缩。了解这个机器是如何运作的，这一点很重要。

要了解个人、公司、非营利组织、政府和整个经济体的财务状况如何，就必须观察他们的收益表和资产负债表的情况，并想象可能发生的事情。想一想，这对你和你自己的财务状况是如何发生的。相对于你的支出，你有多少收入，你有多少储蓄，这些储蓄在哪里？如果你的收入下降或消失了，你的储蓄能维持多久？你的这些储蓄的价值有多少风险？这些都是你可以做的最重要的计算，以保证你的经济状况良好。现在看看其他的主体---其他人、企业、非营利组织和政府--意识到他们也是如此，并看到我们是如何相互关联的。

这个货币和信用体系对所有的人、公司、非营利组织和政府都是有效的，就像它对你和我一样，但有一个很大的、重要的例外。所有国家都可以印钱给人花，也可以借钱给人用。然而，并不是所有政府印的钱都有同等价值。

那些被世界各国广泛接受的货币（即货币）被称为储备货币。目前，世界上占主导地位的储备货币是美元，它是由美国中央银行，也就是美联储创造的；它约占所有国际交易的55%。一个相对没有美元那样重要的货币是欧元，它是由欧元区欧央行创造的；占所有国际交易的25%左右。日元、人民币、人民币、英镑现在都是相对较小的储备货币，尽管人民币的重要性正在快速增长。

拥有储备货币的国家更容易摆脱大量借款(即创造信贷和债务)和创造大量货币，因为世界上其他国家倾向于持有这些债务和货币，因为这些债务和货币可以用于世界各地的消费。基于这个原因，生产储备货币的国家可以生产大量的货币和以其计价的信用/债务，特别是在像现在这样缺乏储备货币的情况下。相比之下，没有储备货币的国家就没有这个选择。在以下情况下，它们特别容易发现自己需要这些储备货币（如美元）：a)它们有大量的债务，而这些储备货币所欠的债务是无法印制的（如美元），b)它们在这些储备货币中没有多少储蓄，c)它们赚取所需货币的能力下降。当没有储备货币的国家迫切需要储备货币来偿还以储备货币计价的债务，并从希望他们用储备货币支付的卖家那里购买东西时，他们无法获得足够的储备货币来满足这些需求，就会使他们破产。这就是一些国家现在的情况。

这也是地方政府和州政府以及我们其他人的情况。比如说一些州、地方政府、公司、非营利组织和民众的收入遭受损失，相对于他们的损失来说，又没有多少积蓄应对。他们将不得不削减开支，或者通过其他方式获得资金和信贷。

在撰写本报告时，一些人、公司、非营利组织和政府的收入水平已经跌到了低于其支出水平，其数额与他们的净资产相比，数额巨大。因此，他们将被迫要么削减开支，现在这样做很痛苦，要么就会面临用尽积蓄，不得不拖欠债务的风险。有能力这样做的政府正在印钞票，以帮助减轻债务负担，帮助以本国货币计价的支出，这将削弱本国货币，提高货币通胀水平，以抵消需求减少带来的通缩以及现金需求带来的资产抛售。这样的情况历史上曾经发生过，而且都是以同样的方式来处理，所以很容易看出这台机器是如何运作的。这也是我在这一章中要传达的内容。

What is money? 钱是什么？

货币是一种交换媒介，也可以作为财富的储藏室。

我所说的交换媒介，是指可以给人买东西的东西。基本上，人们生产东西是为了与有其他想要的东西的人交换。因为随身携带非货币的物品，希望用它们来交换自己想要的东西（即易货）是没有效率的，所以几乎所有的社会都发明了货币（也叫货币），让它成为大家都认为有价值的可携带的东西，这样就可以用来交换我们想要的东西。

我所说的财富存储，是指在获得财富和消费财富之间存储购买力的载体。虽然人们可以把财富储存在他们期望能保值或升值的资产中（如黄金、宝石、画作、房产、股票和债券），但最合理的储存方式之一，一直是一个人以后会用到的货币。但他们其实并不持有货币，因为他们认为自己可以持有更好一点的东西，总是把持有的东西换成货币来买自己想买的东西。这就是信用和债务的问题。

贷款人在放贷时，他们假设拿回来的钱，会比刚拿着钱买到更多的商品和服务。如果做得好的话，借款人把钱用在了生产上，赚取了利润，这样他们就可以把钱还给贷款人，并保留一些额外的钱。贷款未还时，对贷款人来说，它是一种资产（如债券），对借款人来说是一种负债（债务）。当钱还完了，资产和负债就消失了，这样的交换对借款人和贷款人都有好处。他们从本质上分得了做这种生产性借贷的利润。这对整个社会也是有好处的，整个社会都会因为这样的生产力的提高而受益。

所以，我们必须认识到：1）大多数货币和信用（尤其是现在存在的法定货币）是没有内在价值的，2）它只是会计系统中的日记账目，可以很容易被改变，3）那个系统的目的是帮助有效地分配资源，使生产力得以发展，使借贷双方都能得到回报，4）那个系统会定期地崩溃。因此，自古以来，所有的货币不是被破坏就是贬值。当货币被摧毁或贬值时，财富就会发生巨大的转移，在经济和市场中产生巨大的反响。

更具体地说，货币和信贷系统不是完美的运作，而是在货币的供给、需求和价值的循环中波动，在上升的时候产生快乐的富足，在下降的时候产生痛苦的重组。现在让我们从基本面出发，来了解一下这些周期是如何运作的，从基本面到现在的情况。

The Fundamentals 基础知识

虽然金钱和信用与财富有关，但它们不是财富。因为钱和信用可以买到财富（即商品和服务），所以一个人拥有的钱和信用的数量和财富的数量看起来差不多。但是，一个人不能仅仅通过创造更多的金钱和信用来创造更多的财富。要创造更多的财富，就必须要有更多的生产力。货币和信贷的创造与财富（实际商品和服务）的创造之间的关系经常被混淆，但它是经济周期的最大驱动力，因此，让我们更仔细地研究一下这种关系

通常情况下，a)货币和信贷的创造与b)商品、服务和投资资产的生产量之间存在着正相关关系，因此很容易混淆。两者相辅相成，可能会被混淆为同一件事，因为当人们有更多的钱和信用时，他们可以、也愿意花更多的钱和信用。给人们更多的钱和信用，他们就会觉得更有钱，就会在商品和服务上花更多的钱。在消费增加经济生产，提高商品、服务和金融资产价格的程度上，可以说是增加了财富。因为用我们核算财富的方式来衡量，拥有这些资产的人就会变得 "更富有"。然而，这种财富的增加更多的是一种假象，而不是现实。原因有二：1）推高价格和生产的信贷增加是必须要偿还的。在所有条件相同的情况下，当它必须偿还时，就会产生相反的效果；2）事物内在价值不会因为价格上涨而增加。这样想一想：如果你拥有一栋房子，政府创造了大量货币和信贷，你的房子价格会上涨，但它还是那栋房子；你的实际财富并没有增加，只是你计算出来的财富增加了。 同样，如果政府创造了大量货币和信贷，用于购买商品、服务和投资资产（如股票、债券和房地产），而这些资产价格上涨，那么计算出来的财富数额就会上升，但实际财富的数额并没有上升。因为你所拥有的东西和你在被认为更有价值之前完全一样。换句话说，用一个人所拥有的东西的市场价值来衡量自己的财富，会给人一种财富变化的错觉，而实际上并不存在。最重要的是，钱和信贷在发放的时候是刺激性的，而在需要偿还的时候则是压抑性的。这就是货币、信贷和经济增长的周期性的原因。

控制货币和信贷的人（即中央银行）会改变货币和信贷的成本和供应量，以控制市场和整个经济。当经济增长过快，而他们想让经济放缓时，就会使货币和信贷可得性降低，导致两者都变得更加昂贵。这就鼓励人们去贷款，而不是去借钱和消费。当经济增长太少，中央银行家想刺激经济时，他们会使货币和信贷变得廉价且充裕，这就鼓励人们借贷和投资和/或消费。这些货币和信贷的成本和可得性的变化也会导致商品、服务和投资资产价格和数量的上升和下降。但银行只能在其生产货币和信贷增长的能力范围内控制经济，而其能力是有限的。

把央行看成是有一瓶刺激剂，他们可以根据需要向经济中注入刺激剂，而瓶中的刺激剂数量是有限的。当市场和经济下行时，他们会给他们注射货币和信贷刺激剂来提振市场，当市场太热时，他们会给他们减少刺激剂。这些动作会导致货币和信贷、商品、服务和金融资产的数量和价格的周期性上涨和下跌。这些动作通常以短期债务周期和长期债务周期的形式出现。短期的涨跌周期一般持续8年左右，或多或少都会有一次。而时间的长短，是由刺激剂提升需求到实体经济生产能力的极限所需要的时间来决定的。大多数人见识过足够多的短期债务周期，知道它们是什么样子的--以至于他们误以为它们会永远这样运作下去。它们被称为 "商业周期"，尽管我称它们为 "短期债务周期"，以区别于 "长期债务周期"。这些短期债务周期在很长一段时间内加起来一般会持续50至75年左右的长期债务周期。因为它们大约一生中只出现一次，大多数人并没有意识到它们的存在；因此，它们通常会让人措手不及，这伤害了很多人。最后一个大的长期债务周期，也就是我们现在所处的这个周期，是1944年在新罕布什尔州的布雷顿森林设计的，1945年二战结束，我们开始了美元/美国主导的世界秩序，这个周期就在1945年建立起来了。

这些长期的债务周期开始于之前存在的过剩债务被重组后的低债务，使中央银行的瓶中有大量的刺激剂，而当债务高企，中央银行的瓶中没有多少刺激剂时，这些长期的债务周期就结束了。更具体地说，当央行失去了通过经济系统产生货币和信贷增长的能力，而通过经济系统产生实体经济增长时，央行的刺激能力就会终止。中央银行家的这种丧失的能力通常发生在债务水平高企、利率无法适当降低、货币和信贷的创造使金融资产价格的增长超过实际经济活动的增长时。在这种时候，那些持有债务（也就是别人承诺给他们货币）的人通常会想把他们所持有的货币债务换成其他的存量财富。当人们普遍认为许诺的货币和许诺的债务资产都不是很好的财富贮藏品时，长期的债务周期就走到了尽头。货币体系的结构调整就必须发生。换句话说，长期债务周期从1）低债务和债务负担（这让那些控制货币和信贷增长的人有足够的能力去创造债务，并且有了债务就能为借款人创造购买力，持有债务资产的贷款人获得良好的实际回报的可能性很高）到2）高债务和债务负担，几乎没有能力为借款人创造购买力，贷款人获得良好回报的可能性很低。到了长期债务周期的末期，瓶子里基本上已经没有刺激剂了（也就是说，央行没有能力再延长债务周期了），所以需要进行债务重组或债务贬值来降低债务负担，重新开始这个周期。

既然这些周期是大事情，而且从有史以来几乎到处都在发生，那么我们就需要了解这些周期，并掌握好应对这些周期的永恒的、普遍的原则。但是，这些长期债务周期大约需要一生的时间才能发生，不像短期的债务周期，我们每个人一生中都会经历几次，所以大多数人都比较了解。说到长期债务周期，大多数人，包括大多数经济学家，都没意识到或承认它的存在。因为，要想看清其中的一些周期，以了解其运作的机理，就必须观察它们在许多国家几百年来的运行情况，才能得到一个好的样本量。在本研究的第二部分中，我们将分析为什么货币作为交易媒介和价值存储方式失败的原因，来研究所有最重要的周期。在本章中，我们将研究它们是如何典型地起作用的。

我将从长期债务周期的基本情况开始，从很早以前开始说起，一直说到现在，给大家一个经典的模板。重复一遍，虽然我说这是一个经典模板，但我并不是说所有的案例都是这样的，虽然我说几乎所有的案例都是紧跟这个模式。

The Long-Term Debt Cycle 长期债务周期

从无债或低债和 "硬通货 "开始

当社会第一次发明货币时，他们使用了各种各样的东西，比如谷物和珠子。但大多数情况下，他们使用的是有内在价值的东西，比如金、银和铜。我们把它叫做 "硬通货" 。

金和银（有时还有铜和其他金属，如镍）是首选的货币形式，因为1）它们具有内在价值，2）它们可以很容易地被塑造成形状和尺寸，便于携带，因此可以很容易地交换。具有内在价值（即本身就有价值）是很重要的，因为用它们进行交换时不需要信托或信用。任何交易都可以当场结算，即使买方和卖方是陌生人或敌人。有句老话说："黄金是唯一不是别人的负债的金融资产。" 这是因为它具有被广泛接受的内在价值，不像债务资产或其他资产需要有可执行的合同或法律来确保对方履行其承诺，交付其承诺的任何东西（当它只是 "纸质 "货币，可以很容易印制的时候，这并不是什么承诺）。另一方面，如果在这种缺乏信任和可执行性的情况下，如果在这种缺乏信任和可执行性的时期内，人们从买方那里收到金币，那就没有信用的成分，也就是说，你可以把它们融化，但由于其内在价值，仍然可以收到几乎相同的价值。这样，交易就可以在没有同样的风险和需要遵守承诺的情况下进行。当各国处于战争状态，对支付的意图或能力不信任时，他们仍然可以用黄金来支付。因此，黄金（在较小的程度上，白银）既可以作为安全的交换媒介，也可以作为安全的财富储备。

Then Come Claims on “Hard Money” (aka, “Notes” or “Paper Money”)

然后是对 "硬通货"的要求权（又称 "纸币 "）

由于携带大量的金属货币是有风险的，而且不方便，所以出现了一些有信誉的机构（后来被称为银行，虽然最初的银行包括了人们信任的各种机构，比如中国的寺庙），它们会把钱放在安全的地方，并发行纸质的 "货币认购证"。很快，人们就把这些纸质的 "货币债权 "当作是货币来对待。毕竟，它们和钱一样好，因为它们可以兑换成有形的货币。这种货币体系被称为挂钩货币体系，因为货币的价值与某种东西的价值挂钩，通常是一种 "硬通货"，比如黄金。

Then Comes Increased Debt 然后是债务的增加

起初，"硬通货 "上的债权数量和银行里的硬通货一样多。然而，这些纸质债权的持有者和银行发现了信用和债权的奥妙。他们可以把这些纸质债权借给银行，换取利息，这样他们就可以获得利息。向他们借钱的银行也喜欢这样做，因为他们把钱借给了别人，而别人的利息比较高，所以银行也就有了利润。而那些向银行借钱的人喜欢它，因为它给了他们以前没有的购买力。而整个社会都喜欢它，因为它引导资产价格和生产上升。因为每个人都喜欢这样的事情，他们就会做很多。更多的放贷和借贷反复发生多次，就会出现繁荣，相对于实际购买的商品和服务的数量而言，债权资产（即债务资产）的数量就会上升。如果没有足够的收入来维持一个人的债务，就是人们持有的债权（即债务资产）的数量（即债务资产）的增长速度超过了商品和服务的数量，使得从该债务资产（例如，该债券）中转换成商品和服务变得困难。这两个问题往往会出现在一起。

关于第一个问题，把债务看作是负收益和负资产，它吞噬了收益（因为必须用收益来支付债务），也吞噬了其他资产（因为必须出售其他资产才能获得支付债务的资金）。它是高级资产，也就是说，当收入和资产价值下降时，需要削减支出和变卖资产来筹集所需的现金。当这还不够的时候，就需要a)债务重组，减少债务和债务负担，这对债务人和债权人来说都有问题，因为一个人的债务就是另一个人的资产，和/或b)中央银行印钱，中央政府发放货币和信贷来填补收入和资产负债表上的窟窿(现在正在发生这样的事情)。

关于其中的第二个问题，当债务的持有者不相信自己能从中获得足够的回报时，就会出现这种情况。债务资产（如债券）是由投资者持有的，他们认为这些资产是财富的储藏品，可以通过出售来获得钱，而这些钱可以用来买东西。当债务资产的持有者试图将其转换为真正的钱和真正的商品和服务，发现无法转换时，这个问题就出现了。然后就会出现 "跑路"。我的意思是说，很多债务的持有者都想把这个转换为货币、商品、服务和其他金融资产。银行，不管它是私人银行还是中央银行，都面临着这样的选择：让这些钱从债务资产中流出，这将提高利率，导致债务和经济问题恶化，或者 "印钱"，买入足够多的债券，防止利率上升，并希望扭转债务的挤兑。有时候，他们的购买行为暂时起了作用，但如果a）货币（债务资产）的债权与b）货币数量和购买商品和服务的数量之比过高，银行就会陷入无法自拔的困境，因为它根本没有足够的钱来满足债权，所以它将不得不违约。 当中央银行发生这种情况时，它可以选择要么违约，要么印钞票贬值。他们不可避免地会贬值。当这些债务重组和货币贬值幅度大的时候，就会导致货币体系的崩溃和可能的破坏。无论银行或中央银行做什么，债务（即对货币的债权和对商品和服务的债权）越多，就越有必要使货币贬值的可能性。

记住，商品和服务的数量总是有限的，因为数量受生产能力的限制。还要记住，在我们举的纸币是 "硬通货 "的债权的例子中，这种 "硬通货 "的数量是有限的(例如，存款中的黄金)，而纸币(例如，对这种硬通货的要求权)和债务(对这种纸币的债权)的数量是不断增长的。而且，随着纸币债权的数量相对于银行中的硬通货和经济中的商品和服务的数量增加，这些债务资产的持有者可能无法将其兑换成他们期望能够兑换的硬通货或商品和服务的数量，风险就会增加。

重要的是，要明白钱和债的区别。钱是用来解决债权的，也就是说，一个人付了钱就完了。债务是交付金钱的承诺。在观察机器是如何运作的过程中，重要的是观察a)债务和货币的数量相对于银行中的硬通货（如黄金）的数量，以及b)商品和服务的数量，这两者的数量可能会有所不同，要记住，债务周期的发生是因为大多数人喜欢扩大购买力（一般是通过债务），而中央银行倾向于希望扩大货币的数量，因为人们在这样做的时候会更快乐。但这种情况不可能一直持续下去。重要的是要记住，当银行家----无论是私人银行家还是中央银行家----创造了比银行里的硬通货多得多的票据（纸币和债务），而不可避免的是，当有一天，兑现的票据超过银行可以给付的水平，加杠杆的周期也就结束了。让我们来看看这种情况是如何发生的。

Then Come Debt Crises, Defaults, and Devaluations

债务危机、违约和贬值随之而来

历史表明，当银行对货币的要求权增长速度超过了银行的货币数量时，无论银行是私人银行还是政府控制的银行（即中央银行），最终对货币的需求都会超过银行能够提供的货币，银行就会违约。这就是所谓的银行挤兑。从字面上看，人们可以通过观察银行中的货币（无论是 "硬通货 "还是纸质货币）的数量下降，并因提款而接近耗尽的临界点，就可以判断出银行挤兑正在发生，银行危机即将到来。

一个银行如果不能提供足够多的硬通货来满足上述债权兑付，那么不管是私人银行还是央行，都是有问题的。虽然央行比私人银行有更多的选择，这是因为私人银行不能简单地印钞票或改变法律，使其更容易偿还债务，而央行可以。当私人银行家陷入困境时，要么违约，要么被政府救助，而央行如果债务是以本国货币计价，则可以将债权贬值（例如，偿还50-70%）。如果债务是以他们无法印制的货币计价，那么他们最终也必须违约。

Then Comes Fiat Money 然后就有了法定货币

中央银行希望拉长货币和信贷周期，使其尽可能长的时间，因为这比其他办法要好得多。所以，当 "硬通货 "和 "硬通货债权 "变得过于痛苦地束缚时，政府通常会放弃它们，转而采用所谓的 "法定 "货币。在票据体系中没有硬通货，有的只是中央银行可以无限制地 "印制 "的 "纸币"。因此，中央银行不会有 "硬通货 "被抽走的风险，也不会出现中央银行不得不违约交付 "硬通货 "的风险。相反，风险在于，在摆脱了对有形黄金或其他 "硬 "资产供应的限制后，控制印刷厂的人（即与商业银行家合作的中央银行家）将创造出更多的货币和债务资产和负债，与生产的商品和服务数量相比，直到有一天，那些持有大量债务的人试图将其转化为商品和服务，这将产生与银行挤兑一样的效果，导致债务违约或货币贬值。这种转变从a)债务票据可按固定利率兑换成有形资产(如黄金)的体系，到b)没有这种可兑换性的票据货币体系，最后发生在1971年。当时，也就是8月15日晚上，尼克松总统向全国人民发表讲话，告诉全世界，美元将不再与黄金挂钩，我在电视上看到这句话，心想，"哦，我的天啊，我们所知道的货币体系就要结束了，"事实的确如此。我当时在纽约证券交易所做职员，那周一早上，我在纽约证券交易所的大厅里做职员，我以为股票下跌会出现大乱，结果发现股票上涨会出现大乱。因为我从来没有见过贬值，我不明白它们是如何运作的。然后我查了一下历史，发现在3月5日星期天晚上，富兰克林-罗斯福总统发表了基本相同的讲话，做了基本相同的事情，在接下来的几个月里，结果基本相同（贬值，股市大涨，金价大涨），我看到这种情况在很多国家发生过很多次，包括国家元首们发表的基本相同的宣言。

在1971年之前的几年里，美国政府花了很多钱在军事和社会项目上，当时被称为 "枪支和黄油 "政策，借钱形成大量债务来支持这样的政策。这些债务对于债权人来说是可以换取黄金的。投资者购买这些债务作为资产，因为他们得到了这笔政府债务的利息，而且美国政府承诺允许这些票据的持有者用这些票据换取美国金库中的黄金。随着美国的支出和预算赤字的增长，美国不得不发行更多的债务，也就是说，创造了更多的黄金债权，尽管银行里的黄金数量没有增加。自然而然，更多的投资者交出了他们的承诺，以获得黄金的债权。明眼人都能看出美国的黄金已经快用完了，而未到期的黄金债权额度远远大于银行里的黄金数量，所以他们意识到如果这样下去，美国就会违约。当然，作为世界上最富有、最强大的政府，这个想法在当时看来似乎是不可思议的。因此，虽然大多数人对这一宣布以及对市场的影响感到惊讶，但那些了解货币和信贷运作机制的人却不以为然。

当信贷周期达到极限时，中央政府及其中央银行的经典反应是创造大量的债务，并印钞票，把钱花在商品、服务和投资资产上，以维持经济的发展。这就是2008年债务危机期间的做法，当时利率已经达到0%，无法再降低，因为利率已经达到了0%。正如前文所解释的那样，这也是为了应对1929-32年的债务危机而做的，当时利率已经被逼到了0%。这种债务和货币的创造，现在发生的数额比二战以来的任何时候都要大。

说白了，央行 "印钱 "并将其用于支出，而不是用债务增长来支持支出，这并非没有好处，例如，钱就像信贷一样消费，但实际上（而不是理论上）不需要偿还。换句话说，只要货币增长而不是信贷/债务增长，只要把钱用在生产性的用途上，就没有错。印钱而不是促进信贷增长的主要风险在于：a)市场参与者不会仔细分析这些钱是否用于生产性用途；b)它省去了让这些钱还钱的必要性。这两点都会增加印钱的机会。因为印钱太过激进，而不是生产性地使用，所以人们就会停止把钱作为财富的储藏品，将财富转移到其他东西上。纵观历史，当硬通货（债务和货币凭证）的未偿还债权远远大于硬通货和商品和服务的数量时，总会发生大量违约或大量印钞和贬值。

历史已经告诉我们，我们不应该依赖政府在经济上保护我们。恰恰相反，我们应该期望大多数政府滥用他们作为货币和信贷的创造者和使用者的特权地位，就像你站在他们的立场上，你可能会出于同样的理由去做这些滥用行为一样。这是因为没有一个政策制定者拥有整个周期。每一个人都是在其中的一个或另一个部分进来，并根据他们当时的情况，做着对他们有利的事情。

因为在债务周期的早期，政府被认为是值得信赖的，他们和其他人一样需要钱，甚至比其他人更需要钱。所以他们通常是最大的借款人。在这个周期的后期，当历届领导人上台执掌更多的债务政府时，新的政府领导人和新的中央银行家们必须面对更大的挑战，当他们的刺激剂较少时，他们必须偿还债务。更为糟糕的是，政府还必须救助债务人，因为他们的失败会伤害到整个系统。因此，他们往往会陷入比个人、公司和大多数其他实体更大的现金流困境。

换句话说，在几乎所有情况下，政府在行动上助长了债务的积累，成为债务大户，当债务泡沫破灭时，政府通过印钞票和贬值来拯救自己和他人。债务危机越大，就越是如此。虽然不可取，但出现这种情况也是可以理解的。当你可以制造货币和信用，并把它传给每个人，让他们高兴的时候，你很难抵挡住诱惑。" 这是典型的金融之举。纵观历史上的统治者，他们的统治者都是在其统治期结束后很久才会欠下的债务，让他们的继任者来收拾残局。

当政府出现债务问题时，他们是如何应对的？他们所做的是任何一个实际的重债实体，承诺可以给他们印钞票。无一例外，如果债务是以自己的货币为单位，他们就会印钱并贬值。当央行印钞票，买入债务，这就把钱放进了金融系统，并使金融资产的价格竞相上涨（

当政府印了很多钱，买了很多债，所以钱和债的数量都增加了，就会使钱和债的价格便宜化。这实质上是向拥有这些钱和债的人征税，使债务人和借款人更容易得到钱。当这种情况发生得足够多，使这些钱和债务资产的持有者意识到发生了什么，他们就会寻求出售他们的债务资产和/或借钱，以获得他们可以用廉价的钱来偿还的债务。他们还经常将财富转移到其他的财富存储地，如黄金、某些类型的股票和/或其他地方（如另一个没有这些问题的国家）。在这种时候，央行通常会继续印钱，直接或间接地购买债务（例如，让银行代为购买），并禁止货币流向对冲通胀的资产、替代货币和替代场所。

这样的通胀期要么刺激货币和信贷扩张，为另一次经济扩张提供资金（这对股票有好处），要么货币贬值，从而产生货币通胀（这对黄金等通胀对冲资产有好处）。在长期债务周期较早的时候，当未偿债务数额不大，有很大的空间通过降息来刺激（如果不降息，就印钱和买入金融资产），那么信贷增长和经济增长的可能性就越大，而在长期债务周期较晚的时候，当债务数额较大，没有太多空间通过降息（或印钱和买入金融资产）来刺激，那么伴随着经济疲软而出现货币通胀的可能性就越大。

过度印制法定货币会导致债务资产的抛售，以及之前描述的银行 "挤兑 "，最终降低了货币和信用的价值，促使人们逃离货币和债务（如债券）。他们需要决定他们将使用何种替代性的财富存储方式。历史经验告诉我们，他们通常会转向黄金、其他货币、其他国家没有这些问题的资产，以及能够保留其实际价值的股票。有些人认为，需要有一种可供选择的储备货币，但事实并非如此，因为在没有可供选择的货币的情况下（例如，在中国和罗马帝国），货币体系崩溃和向其他资产奔走的动态是一样的，在没有可供选择的货币的情况下（例如，在中国和罗马帝国），也发生了同样的情况。货币的贬值导致货币贬值，让人们从货币和货币中的债务跑到别的地方去。当货币贬值的时候，人们会奔向一连串的东西，包括德国魏玛共和国的石头（用于建筑）。

通常情况下，在这个阶段的债务周期中，也会出现贫富差距和价值差距过大造成的经济压力，这就导致了更高的税收和贫富之间的争斗，这也使得那些拥有财富的人想要转移到硬资产和其他货币和其他国家。自然而然，那些执政的国家的人也就想阻止这种债务、货币、国家的外逃。所以，在这种时候，政府就会加大对黄金等资产的投资难度（例如，通过取缔黄金的交易和所有权）、外国货币（通过取消其交易能力）、外国货币（通过建立外汇管制来防止资金流出国境）。最终，债务基本上被消灭，通常是通过让钱多而便宜地还钱，使货币和债务都贬值。

当这种情况变得极端，以至于货币和信贷体系崩溃，债务贬值和/或违约时，政府通常不得不回到某种形式的硬通货，以重建人们对货币作为财富储存的价值的信心，从而恢复信贷增长。很多时候，尽管并非总是如此，但政府往往会将其货币与某种硬通货（如黄金或硬储备货币）挂钩，并承诺允许新货币的持有者将其兑换成硬通货。有时，这些硬通货是另一个国家的硬通货。例如，在过去几十年里，许多弱货币国家将其货币与美元挂钩，或者干脆将其经济美元化（即，将美元作为自己的兑换媒介和财富储存地）。

回顾一下，在长期的债务周期中，持有债务作为一种提供利息的资产，在周期初期没有大量债务未还的时候，持有债务通常会有回报，但在周期后期有大量债务未还，且更接近于违约或贬值的时候，相对于给出的利息而言，持有债务是有风险的。所以，持有债务（如债券）有点像持有一个定时炸弹，在它还在滴答的时候给你奖励，在它爆炸的时候给你爆炸。而正如我们所看到的，大爆炸（即大违约或大贬值）大概每50到75年就会发生一次。

这些债务和注销债务的周期已经存在了几千年，在某些情况下已经制度化了。例如，旧约圣经规定每50年有一年的禧年，在这一年中，债务被免除（利未记25:8-13）。知道债务周期会在这个时间表上发生，使每个人都能以理性的方式行事，为之做准备。帮助你了解这个动态，使你做好准备，而不是被它吓到，这是我写这篇文章的主要目的。

因为大多数人对这个周期与他们所经历的事情并不太注意，讽刺的是，越是接近自爆的人往往越是觉得安全。那是因为他们一直持有债务，并享受着这样做的回报，而且从上一次爆仓的时间越长，随着上一次爆仓的记忆消退，他们就越是舒服--即使持有这笔债务的风险上升，而持有这笔债务的回报下降。盯住需要偿还的债务相对于需要偿还的硬性资金量，以及相对于债务人偿还债务的现金流和借出资金的利息回报，就可以评估持有这颗定时炸弹的风险/回报。

The Long-Term Debt Cycle in Summary

长期债务周期概述

For thousands of years there have always been three types of monetary systems:

Hard Money (e.g., metal coins)

“Paper Money” claims on hard money

Fiat Money (e.g., the US dollar today)

几千年来，一直以来，货币制度有三种类型。

硬通货-金属货币；

"纸币 "对硬通货有要求权；

法定货币；

硬通货是限制性最强的制度，因为除非增加作为货币的金属或其他有内在价值的商品即货币的供应量，否则货币无法创造出来。在第二种制度中，货币和信用更容易创造，所以硬通货的债权与实际持有的硬通货的比例上升，最终导致银行 "挤兑"。其结果是a）违约，即银行关门，储户失去了硬资产，和/或b）债权货币贬值，也就是储户拿回来的钱少了。在第三种类型的制度中，政府可以自由创造货币和信用，只要人们继续对货币有信心，这种制度就能发挥作用，而当人们没有信心时，这种制度就会失效。

纵观历史，各国在这些不同类型的制度之间过渡，都有其合理的原因。当一个国家需要的货币和信用比它目前拥有的更多时，无论是为了应对债务、战争还是其他问题，它自然会从第一种类型过渡到第二种类型，或者说第二种类型过渡到第三种类型，这样它就有了更多的印钞的灵活性。那么创造了太多的货币和债务就会贬值，导致人们从持有的债务和货币作为财富的储藏品中解脱出来，转而回流到硬资产（如黄金）和其他货币中。由于这种情况一般发生在财富冲突的时候，有时也会发生战争，所以通常也会有一种想脱身的愿望。这类国家在恢复信用市场之前，需要重新建立起对货币作为财富储藏库的信心。

下图传达了这些不同的过渡。历史上有很多例子，从宋代到魏玛德国，有很多国家从约束型货币（第一类和第二类）全面过渡到法币，然后随着旧的法币超发，又回到约束型货币。

如前所述，这个大的债务周期是长期的--大约50至75年----最后的特点是债务和货币体系的重组。这些重组的突发性部分--即债务和货币危机时期--通常发生得很快，仅持续数月至三年，这取决于政府采取这些措施所需的时间。然而，这些举措所产生的涟漪效应可能是长期的。例如，这些情况会导致储备货币停止成为储备货币。在这些货币制度中，每个国家通常都会发生两到四次大的债务危机，也就是说，大到足以导致银行业危机和债务减记或贬值30%或更多，但还不足以打破货币体系。因为我在许多国家投资了大约50年，经历了几十个国家的债务危机。它们的运行方式都是一样的，这在我的《驾驭大债务危机的原则》一书中有更深入的解释。

Having a Reserve Currency Gives a Country Incredible Power

拥有储备货币让一个国家拥有强大的力量

储备货币是一种在世界范围内被广泛使用的货币，是一种作为交换媒介和财富储藏的货币。使用越广泛、依赖越多，储备货币和拥有储备货币的国家的实力就越强。在此，我冒着重复一些我已经讲过的东西让大家觉得无聊的风险，现在我就来回顾一下美国的情况，以及美国和美元让世界处于现在这个位置的情况。

如前文所述，世界新秩序是在1945年二战结束后开始的，1944年布雷顿森林协定使美元在1944年成为世界主要的储备货币。美国和美元自然而然地符合这个角色，因为战争结束时，美国政府持有的黄金约占世界黄金的2/3（当时是世界货币），占世界经济产量的50%，并且是军事强国，在军事上占主导地位。新的货币体系是第二类（即硬通货的债权）货币体系，即以 "纸质美元 "为债权的黄金可以由其他国家的中央银行以35美元/盎司的价格兑换一盎司黄金。当时，个人拥有黄金是非法的，因为政府领导人不想让黄金与货币和信用竞争，成为财富的储藏品。所以，在当时，黄金就是银行里的钱，而纸币就像支票簿里的支票一样，可以上缴真金白银。在这个新的货币体系建立的时候，美国政府每拥有一盎司黄金就有50美元的纸币，所以几乎100%有黄金做后盾。其他主要的美国盟国（如英国、法国和英联邦国家）或受美国控制的国家（德国、日本和意大利）都有美国控制的货币与美元挂钩。 在此后的几年里，美国政府为了给自己的活动提供资金，花费的资金超过了税收收入，所以不得不借钱，这就造成了更多的美元债务。美国联邦储备局允许创造出更多的黄金债权（即美元计价的货币和信贷），而不是在那个35美元的价格下可以实际兑换成黄金。随着纸币换成了硬通货（黄金），美国银行中的黄金数量下降的同时，其上的债权也在继续上升。结果，1971年8月15日，美国总统尼克松像1933年3月5日的罗斯福总统一样，违背了美国允许纸币持有者上缴黄金的承诺，布雷顿森林货币体系崩溃了。于是，美元对黄金和其他货币贬值。这时，美国和所有国家都进入了第三类货币体系。如果你想读一读关于如何从旧货币体系到新货币体系的过程的精彩描述，我推荐保罗-沃尔克的《改变命运》，他是美国新货币体系如何运作的主要谈判者。

这种向货币体系的转变使美联储和其他中央银行得以创造大量以美元计价的货币和信贷，这导致了1970年代的通货膨胀，其特点是从美元和以美元计价的债务向商品、服务和黄金等保值资产外逃。这种对美元债务的恐慌情绪也导致了利率的上升，并将1944年固定在35美元的金价在1971年与美元脱钩，1980年还到达670美元的高位。

在20世纪70年代，货币和信贷是这样管理的，借入美元并将其转化为商品和服务是有利可图的，所以许多国家的许多实体主要通过美国银行借入美元来做这件事。结果，全球范围内以美元计价的债务迅速增长，美国银行把美元借给这些借款人，赚了很多钱。这种借贷导致了债务周期中经典的债务泡沫部分。恐慌性地脱离美元和美元债务资产，转而进入通胀保值资产，以及快速借入美元和进入债务的速度加快。这就造成了1979-82年的货币和信用危机，在这一时期，美元和以美元计价的债务面临着不再成为公认的财富储备的风险。当然，普通老百姓并不了解这种货币和信贷动态是如何运作的，但他们以高通胀和高利率的形式感受到了它，所以这是一个巨大的政治问题。卡特总统和大多数政治领导人一样，对货币机制不是很了解，他知道必须要做一些事情来阻止它，于是任命了一个强有力的货币政策制定者保罗-沃尔克。几乎所有关注这种事情的人，包括我在内，都对他的一言一行挂在嘴边。他足够强大，能够做一些痛苦但正确的事情来打破通货膨胀的后方。他成为我的英雄，并最终成为我的好朋友，因为他伟大的人品和能力，我也喜欢他的睿智幽默。

德国总理赫尔穆特-施密特认为，为了应对这种货币通胀危机，打破通货膨胀，沃尔克收紧了货币供应量，将利率推到了 "自耶稣基督以来 "的最高水平。债务人不得不在收入和资产贬值的同时，支付更多的偿债款。这使债务人受到挤压，需要他们出售资产。由于对美元的巨大需求，美元走强。由于这些原因，通货膨胀率下降，这让美联储降低了利率，让美国人的货币和信贷宽松。当然这些资产下跌的债务人和持有这些资产的人当然就破产了。所以在80年代，这些债务人，尤其是外国债务人，尤其是新兴国家的债务人，经历了长达十年的萧条和债务重组期。 美联储通过提供美国银行所需的资金来保护美国银行，而美国的会计制度则通过不要求银行将这些坏账作为损失来核算，也不要求银行将这些债务资产以现实的价格来估价，从而保护了美国银行不至于破产。这个债务管理和重组过程一直持续到1991年，通过以当时美国财政部长尼古拉斯-布雷迪(Nicholas Brady)的名字命名的 "布雷迪债券协议 "完成了这一债务管理和重组过程。这整个1971-91年的周期，几乎影响了世界上所有的人，是美国脱离金本位的结果。它导致了70年代的通胀和通胀对冲资产的飙升，导致了1979-81年的紧缩，以及非美国债务人大量的通缩债务重组，通胀率下降，80年代的债券和其他通缩资产表现出色。整个时期有力地证明了美国拥有世界储备货币的力量，以及该货币的管理方式对世界各国的影响。

从1979-81年那个以美元计价的通货膨胀率和以美元计价的利率的高峰期到现在，通货膨胀率和利率都降到了接近0%。你可以清楚地看到，新的美元计价货币制度以来，利率和通胀率的整个大循环上下浮动。

在整个这段时间里，包括这些波动，世界上以美元计价的货币、信贷和债务以及其他非债务性负债（如养老金和医疗等）相对于收入而言持续上升，特别是在美国，因为美联储有独特的能力支持这种债务增长。

20世纪80年代债务重组完成后，90年代全球新的货币、信贷和债务的增加又开始了，这再次产生了繁荣，导致了以债务为资金的投机性投资购买，成为2000年破灭的网络泡沫。这导致了2000-01年的经济下滑，刺激了美联储放宽货币和信贷，将债务水平推到了新的高点，又一次产生了繁荣，2007年又变成了另一个更大的债务泡沫，2008年破灭，这导致了美联储和其他储备货币国家的央行再次放宽，导致了刚刚破灭的这一个新的泡沫（新冠）。然而，这一次应对经济下滑所需要的货币和信用创造却被人为地设计了不同的方式。

短期利率在2008年达到了0%的水平，而这个降息的幅度还不足以形成货币和信贷扩张的需要。通过降息刺激货币和信贷增长是央行的首选货币政策。我称其为 "货币政策1"。由于中央银行不再采用这种方法，他们转而采用第二种货币政策（我称之为 "货币政策2"），即印钞票和购买金融资产，主要是国债和一些优质债务。他们最后一次需要这样做，是因为利率已经达到0%，从1933年开始，一直持续到战争年代。这种做法被称为 "量化宽松 "而不是 "债务货币化"，因为听起来没有那么大的威胁性。世界上所有的主要储备货币央行都是这样做的。这导致了下一个货币/信贷/经济模式，一直持续到我们现在所处的经济衰退。

The paradigm that began in 2008 worked as follows.

2008年开始实施的模式如下：

中央银行通过印钞票和购买债券，就像1933年开始的那样，中央银行保持了货币和债务扩张周期。他们通过购买这些债券，推高了债券价格，并为这些债券的卖家提供现金，导致他们购买其他资产。这推高了这些资产的价格，而随着这些资产价格的上涨，又推低了未来的预期收益率。由于利率低于其他投资的预期收益率，而债券收益率和其他未来预期收益率相对于投资者为其各种支出义务提供资金所需的收益率下降到很低的水平，因此，投资者越来越多地借钱购买他们预期收益高于借贷成本的资产。这既推高了这些资产的价格，又造成了新的债务泡沫的脆弱性，如果他们购买的资产所产生的收益低于其借款成本，就会产生新的债务泡沫。 由于长期和短期利率都在0%左右，而且央行购买债券的资金无法刺激经济增长和帮助那些最需要帮助的人，我觉得第二种货币政策显然不能很好地发挥作用，因此需要第三种货币政策--"货币政策3"，即MP3。第三种货币政策的运作方式是，储备货币的中央政府增加借贷，并将支出和贷款定位于他们想要的地方，而储备货币的中央银行则创造货币和信贷，并购买债务（可能还有其他资产，如股票等），为这些购买提供资金。虽然我不会在这里解释各种方法，但我在我的书《应对大债务危机的原则》（Principles for Navigating Big Debt Crises）中已经解释了这些方法，你可以在这里免费在线获取。

因此，在我们发生大流行病引起的经济衰退之前，在经济衰退的情况下，这条道路是必要的。如果你想看相关的研究文章，更深入地研究这些问题，就像我当时所做的那样，你可以在Economicprinciples.org上找到它们。

无论如何，在整个时期，债务和非债务义务（如养老金和医疗保健）相对于收入继续上升，而中央银行设法压低了偿债成本（见我的报告 "大局观"，对即将到来的 "挤兑 "将导致的 "挤兑 "有更完整的解释）。这就把利率推向了零，并使债务长期化，从而使本金支付率降低。这些条件--即，中央银行拥有大量的债务，利率在0%左右，因此不需要支付利息，并且将债务结构化，使债务长期偿还，从而使本金可以分散，甚至可能不偿还--意味着中央银行创造货币和信贷的能力几乎没有限制。这一系列的条件为接下来的事情奠定了基础。

冠状病毒引发了世界各地的经济和市场衰退，造成了收入和资产负债表的窟窿，特别是对那些收入受到衰退影响的债务实体来说，更是如此。传统上，中央政府和央行必须创造货币和信贷，才能把钱和信贷送到他们想救的实体手中，如果没有这些钱和信贷，这些实体在财政上是无法生存的。所以，2020年4月9日，美国中央政府（总统和国会）和美国央行（美联储）宣布了一项大规模的货币和信用创造计划，其中包括所有经典的MP3技术，包括直升机货币（政府直接支付给公民）。这基本上就是罗斯福在1933年3月5日宣布的内容。

虽然病毒引发了这一特定的金融和经济衰退，但最终还是有其他因素引发了这一特定的金融和经济衰退，而且不管是什么因素引发的，其动态基本上都是一样的，因为只有MP3才能扭转经济衰退。欧洲央行、日本央行，以及中国人民银行也都做出了类似的举动，不过最重要的是美联储做了什么，因为它是美元的创造者，而美元仍然是世界上最主要的货币和信用。

目前，美元在全球的国际交易、储蓄、借贷中约占55%。欧元区的欧元约占25%。日元占比不到10%。中国的人民币占2%左右。其他大多数货币虽然在国家内部使用，但在国际上并不是作为交换媒介或财富的储存地，大多数其他货币都是在国内使用。那些其他的货币，即使是那些国家的聪明人，以及那些国家以外的几乎所有的人，也不会把它们作为财富的储藏品。相比之下，我提到的储备货币，就是全世界大多数人喜欢储蓄、借贷、交易的货币，大致比例是我刚才提到的百分比。

拥有世界储备货币的国家拥有惊人的力量--储备货币可能是最重要的力量，甚至超过了军事实力。这是因为当一个国家拥有储备货币时，它可以像美国现在这样印钱、借钱来消费，而那些没有储备货币的国家则必须获得他们所需要的钱和信贷（以世界储备货币计价）来进行交易和储蓄。比如说现在，截止到写这篇文章的时候，那些有很多债务需要偿还的人，他们需要更多的美元来购买商品和服务，而现在他们的美元收入已经下降了，所以他们需要更多的美元来购买商品和服务，他们强烈地要求用美元来交易。

如第一章中描绘了衡量一国国力上升和下降的八项指标的图表所示，储备货币实力（以该货币的交易和储蓄份额来衡量）明显落后于衡量国家实力的其他指标。美国和美元的情况也是如此。例如，在1944年，当美元被任命为世界主要的储备货币时，美国拥有世界上约2/3的黄金被各国政府持有（当时被认为是货币），约占世界GDP的一半。今天美国的GDP只占世界GDP的20%左右，但仍占全球储备的60%左右，国际交易量的一半左右。所以，美元和以美元为基础的货币和支付体系仍然占据着至高无上的地位，相对于美国的经济规模而言，它的规模是巨大的。

和所有印制储备货币的银行一样，美联储现在处于强势但尴尬的地位，它的货币政策的运行方式对美国人有利，但对世界上其他依赖美元的国家来说，可能并不是好事。比如美国中央政府最近刚刚决定借钱给它和美元信贷给美国人，美联储决定购买美国政府的那笔国债和更多的其他美国人的债务，帮助他们度过这次金融危机。可以理解的是，其中几乎没有多少会流向外国人。欧洲央行也会对欧元区的人做类似的事情。在世界舞台上还比较小的日本央行也会为日本人做同样的事情，中国人民银行也会为中国人做同样的事情。其他几个相对较小的国家（如瑞士）也许可以为本国人民做类似的事情，但世界上大多数国家不会像美国人那样，得到他们所需要的钱和信贷来填补收入和资产负债表的窟窿。这种国家无法获得他们所需要的硬通货的动态就像1982-91年期间发生的事情一样，只是这次不能大幅削减利率，而在1982-91年的那个时期，利率可以大幅削减。

与此同时，非美国人（即新兴市场、欧洲国家和中国等非美国人所欠的美元债务约为20万亿美元（比2008年时高50%左右），其中短期债务不到一半。这些美元债主要拿出美元来偿还这些债务，他们要拿出更多的美元来购买世界市场上的商品和服务。所以，美国通过拥有美元作为世界储备货币，拥有世界上生产这种货币的银行，并有能力把这些需要的美元放在美国人手中，就可以比其他国家的政府更有效地帮助美国人，帮助自己的国民。同时，美国也有可能因为制造了太多的货币和债务而失去这种特权地位。在本章的附录中，我们将更深入地研究曾经拥有储备货币的国家是如何失去储备货币的，以及货币贬值是如何运作的。

In Summary 简而言之

回过头来从大的角度看这一切，我想说的是1）经济部分（即货币、信贷、债务、经济活动和财富）和2）政治部分（国家内部和国家之间）的上升和下降之间的关系，如下图所示。通常情况下，大周期开始于一个新的世界秩序，也就是说，一个新的国内和国际运作方式，包括新的货币体系和新的政治制度。最后一次大周期开始于1945年。因为在这样的时候，冲突之后，有了主导的大国，大家都不愿意打仗，人们也厌倦了打仗，于是就有了和平重建和日益繁荣的局面，而这种繁荣是由可持续的信贷扩张来支撑的。之所以说是可持续的，是因为收入的增长超过或跟上了偿还不断增长的债务所需的偿债支出，也是因为央行有能力刺激信贷，经济增长很大。一路走来，有短期的债务和经济周期，我们称之为衰退和扩张。随着时间的推移，投资者将过去的收益推断到未来，并借钱来押注这些收益继续发生，这就在贫富差距扩大的同时产生了债务泡沫，因为有些人比其他人从这种赚钱的上涨中获益更多。这种情况一直持续到央行耗尽了有效刺激信贷和经济增长的能力。随着货币越来越紧缩，债务泡沫破裂，信贷收缩，经济也随之收缩。同时，当贫富差距大、债务问题大、经济萎缩时，国家内部和国家之间往往会发生争夺财富和权力的斗争。在这种债务和经济出现问题的时候，中央政府和中央银行通常会创造货币和信贷和（或）货币贬值。这些事态发展导致债务、货币体系、国内秩序和世界秩序的重组。然后，事情又开始了。虽然没有一个完全是这样的，但几乎所有的情况都是这样。比如说，虽然债务泡沫破灭一般会导致经济收缩，而贫富差距大的经济收缩一般会导致内斗和外斗，但有时秩序又有点不同。但是，更多的时候，货币、信用、债务周期导致经济的变化，而经济的变化又会导致国内和国际政治的变化。

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