□益輝（財經金融評論員、工隆建通智庫特約研究員）
明代著名政治家、詩人劉伯溫曾預言：“江南千條水，雲貴萬重山，五百年後看，雲貴勝江南。”貌似在今天，這個預言正在一步步的被實現，在當下全國各地環境日益惡劣的背景下，雲貴地區的確算是一片世外桃源，勝江南的美好願景並不是不可能。
上下五千年，大漠沙如雪，夢迴雲川滇，感知春深遠，可以從古代詩人的詩句中瞭解一下貴州。
春初來貴陽，春半即回首。這是明代詩人祁順的讚美：春天剛開始的時候來到貴陽，春天過了一半就要回去了。
春雲蒸赤水，秋雨瘴青山。這是明代詩人李攀龍《送祠部莫郎中貴州提學》的歌頌：春天的雲汽在赤水上蒸騰，秋天的雨水使青山蒙上了瘴氣。
冬來行部駕軺車，一日之間氣候殊。這是宋代文人陳遘《貴州》的寫實：冬天駕著一輛輕便的馬車來到貴州，一天之內氣候環境全然不同。
早在2014年，貴州攜手阿里巴巴共同打造“雲上貴州”時，馬雲便在貴州數博會上放出了一句豪言：“如果大家錯過了三十年前廣東、浙江的投資機遇，今天一定不能錯過貴州！”可見馬雲對貴州發展潛力之看重。對近幾年貴州經濟數據的分析，可以看出貴州經濟增速一直都保持在全國前三甲的位置，不論是人均收入還是經濟總量都有了質的提升，貴州正在通過實際數據，一步步實現著馬雲的預言，就在去年前三季度，貴州的經濟增速更是一舉超過重慶躍居全國第一位，增速高達10.1%，果如馬雲所言。
貴州未來發展前景怎麼樣？貴州下一步發展的決策和出路在哪裡？要回答這些大的宏觀發展命題，首先要看到近年來貴州發展的趨勢，要總結制約貴州發展的瓶頸是什麼？貴州目前的債務如何化解？貴州發展的優勢、趨勢、劣勢、形勢和態勢分別是什麼？貴州應該在那些發展方面優化發展條件和深挖發展潛力呢？貴州創造出了有那幾個全國第一？貴州省發展國家扶持力度加大，經濟形勢發展穩中向好，發展態勢進位趕超，本文試作以下分析，然歟否歟，供大家參考評析。
去年10月18日，貴州省地方金融監督管理局在上交所舉辦了貴州省債券市場投資者懇談會。當日會議上貴州省地方金融監管局局長麻紹敏、中國證監會貴州監管局局長凌峰、貴陽市副市長王增、遵義市委常委副市長穆葉久、貴州省副省長譚炯均出席並做了發言。此外，一些銀行、券商等機構代表亦參加會議併發言交流。會議紀要顯示，麻紹敏首先介紹了貴州省債券投資相關情況。
據其介紹，就公開市場債券投資來說，截至目前，貴州省公開市場債券投資情況整體向好，全省通過金融服務實體經濟，打好金融風險戰，推動金融體制改革等措施，進一步壯大一批債券發行主體實力，鞏固了債券兌付的經濟基礎。我們有信心繼續保持貴州債券發行及兌付的良好金融生態環境。2019 年，貴州在公開市場發行及到期兌付的債券一共是 121 支，總規模 996.7 億元，1-9 月已兌付 720.5 億元，還需兌付 267.2 億。其中在上海證券交易所發行併到期兌付的公司債 31 支，總規模 357.4 億元。1-9 月已兌付 293.7 億元，還需兌付 63.7 億元。國內外許多銀行、證券、信託、基金和金融機構、投資公司和個人投資者參加，顯然讓金融機構和外界多瞭解貴州省情，瞭解發展情況是必須必要的。
貴州有三個全國第一，我是剛剛才獲悉的，作為專業評論分析人員，我覺得自己瞭解不夠深入和及時。但其實瞭解貴州省情、市情、縣情的投資機構和個人肯定不是少數，必須時時和貴州地方政府融資平臺打交道。
首先是貴州經濟增速連續兩年全國第一。2018年,貴州地區生產總值增長9.1%，連續2年居全國第一，連續8年位列全國前三。除經濟增速居全國第一外，我省農業增加值、固定資產投資、金融機構貸款餘額增速均居全國第一位。
第二就是貴州數字經濟及其吸納就業增速連續三年全國第一，全國首個大數據綜合試驗區數字經濟及其吸納就業增速連續三年居全國第一，電信業務總量增速連續21個月排名全國第一。
第三是貴州高速公路綜合密度全國第一。高速公路綜合密度排名上升為全國第一。圍繞“組組通”“通村村”和高速公路建設三個項目，展示了貴州近年來在交通基礎設施建設領域中取得的不俗成績。貴州旅遊實現井噴式增長，旅遊人數增速全國第一。
何謂持續“井噴”？2018年的數據說明：全省接待遊客9.69億人次，實現旅遊總收入9471.03億元，同比分別增長30.2%、33.1%。預計旅遊業增加值達到1650億元以上，佔全省GDP比重11.3%左右。
一、貴州省近年來經濟發展情況分析
貴州省位於我國西南中心腹地，東毗湖南省、南臨廣西省、西連雲南省、北接四川省和重慶市，是我國西南陸路的重要交通樞紐，具有承東啟西的重要地位。全省政府債務負擔較重，債務率排全國首位。截至2017年末，全省地方政府債務餘額為8607.15億元，債務率（政府債務餘額/綜合財力）為161.70%。貴州省下轄9個市州，各市州經濟財政實力整體較弱，絕對規模較低，但各市州經濟增長普遍較快，除黔東南苗族侗族自治州外，均保持了兩位數的GDP增速。
從經濟、財政和經調整債務率綜合來看，安順市、黔東南州、銅仁市資質相對較弱，畢節市、黔南州、遵義市和黔西南州處於中游水平，貴陽市、六盤水市資質相對較好。截至2018年6月30日，貴州省城投平臺存量債餘額為2064.33億元，涉及發行人72個，以AA評級為主，佔比高達78%。
從有關資料分析，貴陽和遵義存量城投債餘額及平臺數量較多。從回售或到期情況看，2019年銅仁市、貴陽市、黔南州城投債回售或到期壓力較大；2019及2020年遵義市城投債回售或到期壓力較大。作為中國貧困人口最多、貧困程度最深的省份，貴州省對於脫貧攻堅任務尤為重視。截至2018年6月20日，貴州省共有71個縣級市、區、特區被列入貴州省連片特困地區名單，目前有25個地區擬脫貧摘帽。貴州省72個發債平臺中，有19個平臺位於連片特困地區，剔除4個擬脫貧摘帽地區的平臺後，還剩15個平臺。排名前20的城投平臺資質相對較好，如貴州鐵路投資有限責任公司、貴州高速公路集團有限公司、貴州交通建設集團有限公司、貴陽金陽建設投資(集團)有限公司和貴陽市城市軌道交通有限公司。
從大部分省情況對比，貴州省整體經濟財政實力較弱，但經濟增長較快。2017年，全省實現地區生產總值（GDP）13540.8億元，全國排名第二十五，按可比價計算增長10.2%，增長率位列全國第一。2017年，全省一般公共預算收入為1613.8億元，全國排名第二十三，同口徑增長7.2%。
貴州省政府債務負擔較重，債務率排全國首位。截至2017年末，全省地方政府債務餘額為8607.2億元，較2016年末下降了113.9億元，債務率（政府債務餘額/綜合財力）為161.7%，負債率（政府債務餘額/GDP）為63.6%。截至2017年末，貴州省下轄6個地級市、3個自治州、15個市轄區、9個縣級市、52個縣、11個自治縣、1個特區。根據中國中小城市網的排名，全國百強區中貴州省有貴陽市南明區、貴陽市雲巖區，排名分別為第90名、第100名；全國百強縣中貴州省有懷仁市、盤州市，排名分別為第86名，第89名。
令人高興的是，2018年至2019年以來，貴州省堅持以脫貧攻堅統攬經濟社會發展全局，落實高質量發展要求，牢牢守住發展和生態兩條底線，全面深化改革開放，全力打好三大攻堅戰，強力推進大扶貧、大數據、大生態三大戰略行動，著力加快國家大數據綜合試驗區、國家生態文明試驗區和國家內陸開放型經濟試驗區三大國家級試驗區建設，經濟社會發展取得顯著成績。經濟增速繼續領先。地區生產總值同比增長9.1%，增速居全國第1；固定資產投資增長15.8%、農業增加值增長6.8%、金融機構貸款餘額增長18.5%，增速均居全國第一。
我們先來分析一下，貴州和周邊地區發債融資情況。由於貴州也屬於經濟欠發達地區，前幾年地方借債週期較短，但融資做的項目建設週期長，投資回報時間更長，因此地方需要借新還舊來延長償債期限。再融資債券首次公開亮相是2018年，當時財政部解釋，它是用於償還部分到期地方政府債券本金。2018年，地方發行再融資債券規模大約在五六千億元，而今年前7個月，這一發債規模已經突破8000億元。
具體來看，江蘇以702億元發債規模居首；四川、遼寧、陝西超過600億元；山東、河北、浙江、湖北、湖南超過400億元；貴州、河南超300億元；重慶、雲南、安徽、黑龍江、內蒙古超200億元；新疆、北京、廣西、福建過百億元；其餘省份低於百億元，其中廣東約75億元，上海和西藏尚未發行再融資債券。地方償還到期債務的第一來源是財政收入，主要是稅收收入和賣地收入。今年減稅降費規模空前，而且經濟增速放緩，土地市場整體也不樂觀，因此地方財政收入緊張，地方也就更依賴借新還舊。財政部數據顯示，今年前7個月，全國地方一般公共預算收入增長3%，增幅同比回落5.5個百分點。其中，全國31個省份中，11個省份收入下滑。全國地方政府性基金預算本級收入中，土地出讓收入也告別了高增長，前7個月同比增長為3.1%。
事實上，地方再融資債券額度也採取了限額管理，即財政部下達地方具體發債額度，地方發債不可超過限額。財政部明確，再融資發債上限，按照地方申請發債數與到期還本數孰低的原則確定，簡而言之，地方當年發行再融資債券額度不會超過到期債務規模。
二、貴州債務情況分析和化解措施
1、貴州省2016年末政府債務餘額為8721.1億，債務規模較僅次於江蘇、浙江、山東、廣東等經濟發達省份。貴州全省負債率和債務率都超過警戒線，其中債務率接近180%為全國最高；負債率74.3%，超過警戒線14.3個百分點，整體債務風險較高。四成的債務集中於省會城市貴陽以及遵義，其餘六個地市債務規模在500億左右。各地市債務風險也較高。9個地市債務率均超過100%。其中畢節2016年末市本級債務率已經超過400%，省會貴陽債務率超過300%，遵義超過200%，其餘六地市債務率在100%-200%之間，最低的黔東南州也為110.4%。黔南州在預算報告中稱，部分縣市綜合債務率偏高，防範政府債務風險壓力較大。從負債率來看，4地市（銅仁、黔南、貴陽、安順）的負債率超過警戒線，銅仁最高為78.2%。另外有兩個地市超過50%。
2、經濟規模和GDP情況分析。
貴州各市GDP情況（億）城市GDP增速
黔西南 929.1 13.3%
黔東南 939.1 13.3%
黔南 1023.4 12.5%
遵義 2403.9 12.4%
安順 701.4 12.4%
畢節 1625.8 12.1%
六盤水 1313.7 12.0%
銅仁 857.0 11.9%
貴陽 3157.7 11.7%
全省 11734.4 10.5%
分析如下：1．貴陽GDP規模最高，其GDP規模約佔全省經濟規模的30%。除貴陽、遵義外，其他7個地市經濟規模在1000億左右。
2. 貴陽的首位度（省會城市／非省會城市中GDP最大的城市）為131%,貴陽在貴州經濟版圖中佔據相對較高地位。
3.貴州近年經濟增速保持在全國前三的水平，是區域經濟中的“黑馬”。2016年經濟增速10.5%（高出全國2.8個百分點），僅次於重慶。而從省內來看，各地市經濟增速最高為黔西南的13.3%，最低為貴陽的11.7%，均處於高速增長的階段。
4、財政依存度分析，貴州各市綜合財力情況（2016年，單位：億元）
城市 /綜合財力 /基金佔比 /轉移收入佔比 /財政收入佔比
貴陽 651.9/19.2%/24.4%/56.2%
遵義 600.0/13.3%/55.4%/31.3%
畢節516.7/18.4%/59.8%/21.8%
黔南415.2/18.5%/55.0%/26.5%
黔東南398.3/7.8%/64.4%/27.8%
銅仁390.6/22.3%/61.6%/15.9%
六盤水350.2/18.1%/43.6%/38.2%
黔西南333.6/9.4%/56.1%/34.1%
安順267.4/16.0%/55.8%/28.2%
數據來源：預算報告。因為部分地市國資收入確失，但考慮到規模很小，缺失地市默認為0。綜合財力為財政收入、轉移性收入、政府性基金收入及國有資本預算收入之和。
分析如下：
1、貴陽綜合財力最高，超過其他地市。不過第二梯隊的遵義、畢節的綜合財力與貴陽的差距並不大。
2、貴陽政府性基金收入佔綜合財力比重最高，但僅為20%。政府性基金收入中主要為土地出讓收入，因此貴州各地市政府債務的償還受土地市場影響較小。
3、除貴陽外，其餘地市上級轉移性收入佔綜合財力的比重都超過50%，黔東南最高為64%。這說明貴州各地市綜合財力對上級轉移支付依賴程度較高。
4、相應地，貴州各地市自身財政收入佔綜合財力的比重較小，最高者為貴陽。其財政收入佔綜合財力的比重超過50%，說明自身造血能力強。
3、貴州債務分析判斷
1、不論從全省來看，還是從地市來看，貴州的債務風險都較高。
2、貴州債務規模較高的一個原因在於其為投資驅動型的經濟體。2016年貴州固定資產投資/GDP的規模為110%，固定資產投資增速21.1%居全國第二。資本金之外，項目投資需要借貸資金支持，由此形成較高的債務規模。
3、貴州省傳統產業能源、礦產等產業基礎好，同時大數據、大健康等戰略性產業深耕佈局，全省經濟處於快速趕超階段，近年經濟增速居於全國前三，2016年財政收入增速8.1%（高出全國平均水平3.6個百分點），這將有助於債務規模的化解，2016年貴州全省債務規模減少33.7億元。
4、貴州債務規模較高的另一原因在於貴州債務規模的“顯性化”。2013年6月末貴州政府債務，政府負有償還責任債務）為4622.58億，而在2014年末貴州政府債務為8774億，相比2013年6月末增長近一倍。那麼這背後發生了什麼？
這期間財政系統對政府性債務進行清理甄別，也就是將其區分為政府負有償還責任債務及政府或有責任債務，區分標準主要以是否有收益等劃分，但也有模糊地帶。在甄別的過程中，有的地方傾向於多認定為負有償還責任的債務，有的地方傾向於認定為或有債務。很顯然，貴州選擇了前者，也是將更多或有債務認定為政府債務，債務“顯性化”。
5、那麼這樣的選擇對貴州意味著什麼？按照財政部的辦法，存量債務規模高，置換額度就高；相應地，新增的規模就少。這在貴州也顯露無疑。
三、貴州發展前景和發潛力是什麼？
若問，貴州發展前景和發潛力是什麼？首先是爭取到了大規模的置換債。按照貴州省財政廳披露的數據，2015、2016年兩年共發行置換債約5000億（一個省約佔全國置換規模的7.1%，規模相當之高），把期限從4年拉長到6年，利率降低3個百分點左右，兩年節省利息200多億。
（二）、新增地方債的規模減少。2015年財政部代理（貴州）發行地方政府債券收入112億元，而2015年貴州新增債券僅56億元，2016年貴州新增債券規模限額為77億元（不到全國的1%）。但是，（減少）幾十億和（增加）上千億相比又算得了什麼？
（第三），最重要的是金融機構的態度。如果債務率過高，金融機構對政府項目的態度會偏於謹慎，所以融資變難或者需要更高的溢價。這也不難理解2015年後為何貴州高成本的政信信託項目較多。
因此，貴州可能是地方政府性債務“顯性化”最高的省份，由此貴州債務率居於各省首位。筆者尚不能查到全省的數據，不過從安順的例子來看，安順政府債務（政府負有償還責任的債務）佔當地政府性債務的比重高達92%。債務“顯性化”後，相當於貴州從市場上以4%左右的成本融資數千億，這將騰挪出許多項目資金並節省數百億利息，並將債務到期期限拉長到2020年左右，這一操作堪稱大手筆。這相當於利用國家認可從市場上融來三倍於年度財政收入的資金（2016年貴州一般公共財政預算收入1561億）。顯性化”的一個後果是領導可能要擔責。不過，君不見貴州大boss已在上月調任山城書記，拿到入局的船票。因此，“顯性化”可能得到了更高層的認可。在新舊產業的支撐以及財政投融資的運作下，貴州經濟依然可能保持著高速增長，財政收入和政府性基金收入的增速也將保持增長。如果按照2016年財政收入和政府性基金收入8.1%、10.5%的增速計算，2020年貴州兩者的規模將達到2132億、1066億元，新增的收入將近1000億完全可以用以化解債務。再加上中央的轉移支付，貴州的債務率很可能控制在紅線以內，同時經濟也實現了跨越發展。
一方面，貴州確實是欠發達的省份之一，也是環境保護最好的省份。完全可以稱為森林之省，貴陽的城市中心和周圍居然有那麼大片的原始森林，黔靈公園的環境非常優美。貴州的發展只能先上貴陽和遵義，其他地方現在還沒辦法規劃，地形太複雜了。其實貴州可以成為軍工大省，沿海的很多軍工企業應該要加大對貴州的轉移投資力度。很多保密產業也可以在這裡建設基地，這裡很適合隱蔽產業的發展。還有，旅遊度假基地也可以成為貴州的發展方向。
安順六盤水都發展緩慢，畢節銅仁那是非常落後。主要是由於交通不便利，外地人都不知道這些地級城市。光依靠開採礦產資源只能越採越窮。黔東南黔南黔西南三個自治州的自然風光都非常好，尤其是都柳江流域簡直是人間天堂，但中國有幾個人知道呢。其實東部地區的很多產業都可以在這裡進行產業投資的，勞動力成本非常低。三日晴三尺平之類的話都不是貴州落後的原因，連交通都這麼不方便的省份，怎麼可能不貧窮呢？至於貴州人的思想觀念的落後，和東北的那種計劃經濟思維和山東的官本位思維導致的落後完全不一樣，而是一種信息閉塞型的落後，這裡沒有什麼計劃經濟烙印，也沒有什麼對公務員編制的崇拜，這裡的人對外面世界瞭解得太少了。
第四、貴州主要融資平臺情況
貴州省城投平臺概述。截至2018年6月30日，貴州省城投平臺存量債餘額為2064.3億元，涉及發行人72個。從發行人最新評級來看，AAA級有1個、AA+級有7個、AA級有56個、AA-級有6個、無評級有2個，AA級佔比明顯較高，為78%。分地區來看，貴州省各市州（區縣級城投按所屬市州來算）的城投平臺存量債餘額從大到小依次為貴陽市691.9億元、省本級3495.1億元、遵義市317.8億元、六盤水市149.1億元、安順市132.7億元、黔東南州117.1億元、畢節市116.8億元、黔南州94.4億元、黔西南州63.5億元、銅仁市35.9億元。城投平臺個數從多到少依次為貴陽市15個、遵義市12個、六盤水市9個、安順市7個、畢節市7個、黔西南州6個、省本級5個、黔東南州5個、黔南州4個、銅仁市2個。從貴州省存續城投債整體回售或到期情況來看，2019年城投債回售或到期規模較大，為570.4億元，佔總量的27.6%。
從各地級市存續城投債回售或到期情況來看，2019年銅仁市、貴陽市、黔南州城投債回售或到期壓力較大，分別為18.2億元、268.0億元和35.0億元，分別佔其存續城投債回售或到期總量的50.7%、38.7%和37.1%；2019及2020年遵義市城投債回售或到期壓力較大，共計136.8億元，佔比43%；2023年及以後六盤水市、畢節市、黔西南州和安順市城投債回售或到期規模較大，分別佔其存續城投債回售或到期總量的81.2%、61.5%、59.7%和52.0%。貴州省城投平臺數量尚可，每個區縣的城投平臺以1個為主，非標債務規模普遍較高，可能與貴州整體市場認可度較低有關。下面對各市州主要平臺進行羅列和簡評。作為中國貧困人口最多、貧困程度最深的省份，貴州省對於脫貧攻堅任務尤為重視。全省以脫貧攻堅統攬經濟社會發展全局，大力推進工業強省和城鎮化帶動戰略、精準扶貧戰略、大扶貧戰略。截至2017年末，全省農村貧困人口280.3萬人，全年農村貧困人口脫貧123.7萬人，貧困發生率下降至7.8%，比2016年末下降3.2個百分點，扶貧工作成果顯著，但離2020年所有建檔立卡貧困人口全部脫貧的目標仍有距離。為了與全面建成小康社會同期完成貧困人口全部脫貧的目標，2015年，貴州省針對“十三五”期間扶貧工作出臺了一系列的政策，主要有扶貧攻堅計劃“1+6”配套文件、《扶貧攻堅“1+10”文件等。附錄中分別對其進行了簡要梳理。這些政策文件提出了在較長的時間內貴州省在各領域要達成的脫貧攻堅目標，但任何目標的達成都有賴於具體的行動。隨著時間向2020年不斷推進，脫貧任務也愈發迫在眉睫。因此，貴州省近期也出臺了一系列行動方案，來指導脫貧攻堅工作的有序進行。中共中央、國務院2011年5月印發的《中國農村扶貧開發綱要（2011－2020年）》明確指出中國有14個連片特困地區，其中位處貴州省的有3個，分別是滇桂黔石漠化片區、烏蒙山片區和武陵山片區。根據貴州省政府數據開放平臺提供的信息可知，截至2018年6月20日，貴州省共有71個縣級市、區、特區被列入貴州省連片特困地區分縣名單。其中，包含5個縣級市、5個市轄區、11個自治縣、49個縣、1個特區。
進一步統計發現，貴州省72個發債平臺中，有19個平臺位於連片特困地區，其中16個位於滇桂黔石漠化片區、3個位於烏蒙山片區，武陵山片區無發債平臺。剔除4個擬脫貧摘帽地區的平臺後，還剩15個平臺。
（1）GDP總量：衡量當地經濟實力；（2）一般公共預算收入：衡量當地財政實力；（3）稅收收入/一般公共預算收入：衡量當地財政收入質量和穩定性；（4）財政自給率：一般公共預算收入/一般公共預算支出，衡量當地財政自給自足能力；（5）城投有息債務/一般公共預算收入：衡量當地債務率水平。地方政府情況相關數據具體到區縣層面。
（1）平臺行政級別。一般來說，行政級別越高，平臺重要性越高。本文結合平臺自身特點，分為五個級別：1）一般區縣；2）百強縣、百強區、省級或國家級開發區；3）地級市；4）強地級市；5）省級、副省級。得分依次遞增。
（2）平臺地位。結合城投平臺的資產規模、業務情況、對當地的重要性等，將平臺地位分為：1）次要；2）一般；3）重要；4）主要；5）唯一。得分依次遞增。
（3）市場認可度。結合城投平臺目前債券市場再融資的認可度、存量債的中債估值收益率、新發債的票面利率、外部評級等情況綜合考慮。分為1）認可度很低；2）認可度較低；3）認可度一般；4）認可度較高；5）認可度很高。得分依次遞增。
（1）營業收入來自政府部門或公用事業道路通行費佔比。城投平臺的經營回款收入一般來源於政府和市場，來自於政府的收入是平臺與政府聯繫的核心，這部分收入的規模佔比一定程度上可以反映出城投平臺與政府信用的掛鉤程度。此外，營業收入來自公用事業及道路通行費部分，雖然不是政府付給平臺的，但也屬於較為優質的穩定收入來源，因此也考慮進去。
（2）應收類款項來自政府部門佔比。本文應收類款項包括應收賬款、其他應收款和長期應收款。城投平臺的應收類款項如果主要直接來自政府部門，則說明與政府關係相對密切，應收變現相對更具有彈性。
（3）實收資本和資本公積。地方政府一般會對城投平臺給予資產性支持，主要包括向平臺注入貨幣資金、土地、廠房、地方國企股權等各種形式的資產，優質資產注入有利於做大平臺資產規模，改善資本結構，增強平臺的再融資能力。一般資產注入計入實收資本或資本公積科目。
（4）政府補助穩定性。因城投平臺自身盈利能力較弱，主營業務一般虧損，所以都會有一定的政府補助。尤其是公用事業或交通類城投，由於公益性較強，政府補助可能會更多一些。通過考察近三年政府補助的波動率，來判斷其穩定性，穩定性越高越好。
（1）在建項目尚需投資/淨資產。通常來說，城投平臺在建項目開展後不太可能中止，而新項目是否開展具有較大彈性。若是平臺現金流緊張，新建項目可能會暫停，但在建項目支出更為剛性，尚需投資的規模直接體現未來經營支出壓力。
（2）存量債券/有息債務。2015年交易所公司債發行放開，疊加市場環境較好，城投平臺發行了大量債券融資。但在目前違約增多，市場信用風險偏好普遍降低的情況下，弱資質、存量債規模較大的城投發債借新還舊較為困難。而且債券融資，市場公開程度和關注度很高，一旦違約負面衝擊很大，所以存量債券佔比較高的平臺未來剛性償債壓力較大。
（3）非標債務/有息債務。除了房地產之外，城投平臺也是非標資金的主要需求者。由於金融嚴監管，很多信託貸款、委託貸款等非標業務收緊，很難通過借新非標還舊非標。雖然非標融資市場公開程度和關注度不如債券，但在目前爆雷不斷的情況下，大家對於非標違約也格外關注，所以非標債務佔比較高的平臺未來償債壓力也比較大。
（1）短期債務/有息債務：衡量平臺短期償債壓力；（2）（有息債務+0.5*對外擔保）/（（有息債務+0.5*對外擔保）+淨資產）：衡量平臺槓桿水平；（3）受限資產/淨資產：衡量平臺資產流動性。
第五、 貴陽發展與思考分析
由於貴州整體發展基礎較差，貴陽也出現了同樣的問題，經濟總量絕對數還不夠大，主要是靠投資拉動，如果後續沒有更多的項目進入，可能會造成後勁不足，分析如下。
1、交通方面，貴陽的交通這些年發展很快，不但有通往上海、廣州、昆明方向的高鐵，而且還通了到重慶、成都的鐵路，到南寧的高鐵也在建設中，所以就目前來看，高鐵方面貴陽應該是很好的一點連接點了。高速公路方面，由於貴州2015年實現了縣縣通高速，貴陽到周邊縣市的道路已經改善了很多了，但是由於地形的影響，所以速度相對慢一點，但是也是中西部地區第一個實現的省份了。現在貴陽還需要在一些縣與縣之間儘快實現連通，對於一些重要鄉鎮也把國道省道修好一點，這樣可以將人員物流更加順暢。飛機要增加一些其他省會城市都能夠實現通航。對於部分重點的城市，可以考慮擴建或增建高速。比如貴陽到遵義、貴陽到興義等。
2、工業方面，貴安新區發展很快，大數據產業更是機會多多。不過貴陽需要自己造血一些新興產業，避免單一產業過大，貴陽的第二產業佔比還不夠大，吸納的就業人口相對比較少，尤其對於一些中低階層的就業人口。另外產業過於單一，不能吸引儘可能多的本省和外省的各種人才加入，形成人口類型過於集中，不太利於全面發展。
3、貴陽市政建設有點落後，部分路段的管理不夠科學，造成一些重複浪費的現象，這點要加強學習先進地區的經驗，提升城市管理水平。
4、貴陽城市面積不大，尤其是山地影響了發展，要想更快的發展，需要和周邊一些城市合併或者進行深度合作，擴展城市發展空間。
5、貴陽的旅遊產業還不夠上檔次，遊客都將貴陽當做中轉地，需要開發一些能夠留得住，玩得好的旅遊項目，儘可能讓遊客多住幾天。
6、2018年，貴州省堅持以脫貧攻堅統攬經濟社會發展全局，落實高質量發展要求，牢牢守住發展和生態兩條底線，全面深化改革開放，全力打好三大攻堅戰，強力推進大扶貧、大數據、大生態三大戰略行動，著力加快國家大數據綜合試驗區、國家生態文明試驗區和國家內陸開放型經濟試驗區三大國家級試驗區建設，經濟社會發展取得顯著成績。經濟增速繼續領先。地區生產總值同比增長9.1%，增速居全國第1；固定資產投資增長15.8%、農業增加值增長6.8%、金融機構貸款餘額增長18.5%，增速均居全國第一。
7、脫貧攻堅連戰連捷。減少貧困人口148萬人、貧困發生率下降到4.3%，14個貧困縣成功脫貧摘帽，易地扶貧搬遷入住76.19萬人，朝著按時打贏脫貧攻堅戰的目標邁出了關鍵步伐。農村產業革命取得歷史性突破。調減低效玉米種植面積785萬畝，新增高效經濟作物667萬畝，糧經飼比例進一步優化。
8、發展質量明顯提升。科技進步貢獻率提高到48.6%，製造業增加值佔規模以上工業增加值比重達到70.6%，現代服務業佔服務業比重提高到41%，旅遊業持續快速增長，新經濟、綠色經濟、民營經濟佔比分別達到19%、40%和55%，新舊動能轉換加快。
9、大數據產業蓬勃發展。1625戶實體經濟企業與大數據實現深度融合，電信業務總量同比增長165.5%，電子信息製造業增加值增長11.2%，規模以上軟件和信息技術服務業、互聯網和相關服務營業收入分別增長21.5%和75.8%。國家電子政務雲南方節點建成。國家大數據綜合試驗區建設向縱深推進。
10、生態環境持續向好。完成國家生態文明試驗區11項年度改革任務。實施磷化工企業“以渣定產”，全域取締網箱養魚，縣城以上城市空氣質量優良天數比率保持97%以上，主要河流出境斷面水質優良率保持100%，森林覆蓋率提高到57%。
11、民生福祉全面增進。截止到2018年，城鎮新增就業77.7萬人，城鎮、農村常住居民人均可支配收入同比分別增長8.6%和9.6%，實現農村中小學及學前教育兒童營養計劃全覆蓋，在西部率先實現縣域義務教育基本均衡發展，建成省市縣鄉四級公立醫院遠程醫療服務體系。
總之， 貴州隨著全力推進內陸開放型經濟試驗區建設，主動融入“一帶一路”,積極參與國際陸海貿易新通道建設，充分發揮西部陸海新通道節點優勢，推動現代物流樞紐建設，加強與泛珠三角、成渝地區雙城經濟圈等協作,積極融入“一帶一路”、長江經濟帶和粵港澳大灣區建設，更大程度參與國際國內產業分工。貴州緊跟國家對外開放步伐，在對外開放道路上不斷探索、實踐和創新。打造貴州開放高地,還需把貴州建成外商投資熱土,以“1+8”國家級開放創新平臺為重點,積極承接沿海地區產業轉移,狠抓產業大招商是推動貴州經濟高質量發展的必然選擇之一。
2019年，貴州全省引進省外重點產業項目5210個，合同投資額7523億元，新增重點產業項目到位資金5000億元；貴州進口、出口整體通關時間分別為11.48小時、1.31小時,比2018年分別壓縮87.07%、83.33%。一批批優強企業入黔發展，為貴州發展注入強勁動力，這背後離不開貴州抓住“放管服”改革，以政府數據共享開放為突破，以“互聯網政務服務”為重點，以提升政府服務效能為目標,破除不合理體制機制障礙，更大激發市場活力和社會創造力。
位於銅仁市萬山區的萬仁新能源汽車項目,在當地相關部門全力推動下僅用15個月便實現了第一臺汽車下線,預計可實現年產值100億元。貴州持續不斷地加大營商環境改革力度,2019年度營商環境排名相當於全球190個經濟體的第58位，排名上升21位。擴大開放、發展壯大民營經濟和全力培育壯大市場主體也是重要一環。貴州明確要全面落實放寬民營企業市場準入的政策措施,全面排查、系統清理各類顯性和隱性壁壘,保障民營企業依法平等使用資源要素、公開公平公正參與競爭、同等受到法律保護，讓民營企業創造活力充分迸發。通過深耕大數據產業,越來越多像新致普惠一樣的大數據企業在貴州實現了跨越發展。目前貴州在大數據產業的基礎建設方面已經有了一定成果,可以面向貴州自身產業特點和基礎確定人工智能應用的主要方向,培育一批代表性的本土人工智能高科技企業。改革的腳步不會停滯，開放的大門只會越開越大。貴州將堅持以開放倒逼改革、以改革促進開放，充分發揮西部陸海新通道節點優勢,更大程度參與國際國內產業分工，採取超常規舉措支持民營企業發展,最大限度激發市場活力和創造力。
2020年是疫情之後貴州省脫貧攻堅決戰之年。貴州正深入推動深刻的農村產業革命，持續打好易地扶貧搬遷硬仗，持續打好基礎設施建設硬仗和“三保障”硬仗，推動脫貧資源向深度貧困地區聚焦，堅決奪取脫貧攻堅決戰之年根本性勝利；落實“鞏固、增強、提升、暢通”八字方針，深入推進供給側結構性改革，加快實現質量變革、效率變革、動力變革；圍繞加快國家生態文明試驗區建設，努力為人民群眾提供更多優質生態產品，為支持貴州的建設和發展，歡迎大家提供意見建議，獻計獻策，共謀發展。
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