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當前輝豐股份(002496.SZ)3.08每股，輝豐轉債（128012.SZ）99.129每張。
輝豐股份是市場上頗為悲情的一家公司，從汙染環境被曝光、起訴，到被無限期地停產、整改，至今公司的主要產能尚未復產，業績也是連續性地虧損。如今，其轉債也存在暫停上市風險。本文首先介紹轉債的基本情況，然後可能影響公司轉債運作的負面因素，最後分析公司財務情況並作總結。
一、轉債基本資料
（筆者注：上圖截圖自富投網，再次表示感謝）
輝豐轉債當前轉股價7.71，而現價只有3.08，折價-60.1%，回售起始日為明年4月，假設明年4月滿足回售條件（股價低於轉股價70%，即5.4），則轉債投資者可以以103的價格向公司贖回轉債，對應稅前收益率為年化8.67%，稅後7.2%。筆者認為，結合公司目前的實際經營情況，公司在明年4月前漲到5.4的難度非常大，而回售是該公司將要面對的第一個時點，因此本文接下來以明年回售作為討論目標。
二、可能影響公司轉債運作的負面因素討論
1、公司由於環保問題正被證監會調查，存在退市風險
目前，公司由於去年4月的環境汙染問題被證監會立案調查，如果公司未來被認定為滿足重大違法強制退市的情形，公司將被退市處理（筆者注：目前唯一的案例為長生生物002680.SZ）。
證監會的立案調查結論依賴於法院的最終判決，而該案的法庭庭審均已結束，目前法庭尚未宣判，訴訟具體情況如下所示：
筆者認為，儘管公司揹負比較嚴重的環境汙染罪，但目前訴訟都是本省市或縣級別的，法院對於本省企業痛下殺手的可能性不大，而且公司已經與當地政府達成生態環境損害賠償事項協議，因此公司未來退市或暫停上市的可能性非常小。
2、轉債由於公司業績連續虧損而暫停交易
按照公司的19年q3的業績預告，公司19年很可能繼續虧損，由於公司18已經虧損，也就是說明年公司將出現連續兩年虧損的情況。
根據證券法第60條，公司連續兩年虧損將導致公司債暫停交易，而暫停交易的決定權在於交易所，如下所示：
而根據深圳證券交易所可轉換公司債券業務實施細則（2018年12月修訂），並沒有出現兩年虧損而暫停轉債交易的條款。
這是關於輝豐債券爭議最大的地方，目前可轉債暫停上市尚未有先例，但其他種類的公司債暫停上市的確很常見。但暫停上市不影響回售與轉股。參考今年凱迪電力（000939.SZ）的兩年虧損導致公司債暫停上市的實際情況，公司年報公告日為4月28號，暫停上市在5月17號，相關公告如下：
筆者認為，假設公司年報在4月底發佈，而公司的回售日為4月21日，因此公司很可能在暫停退市前就觸發回售，這時，轉債投資者的交易權並未被剝奪，且不說這是未有先例的情況。
三、公司財務情況
在本節，筆者將從公司19年q3資產負債表的角度，討論公司是否具備回售的能力。其中，資產方面僅考慮相對易變現的資產，同時把負債全額納入（有息負債僅考慮短期借款、應付票據、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券），相關數據如下所示：
而目前公司轉債總額為8.44億。公司易變現資產遠高於負債，因此筆者認為，公司具備回售的能力。
四、總結
目前，公司正打算出售公司的汙染業務——農化工品，這既是公司目前的主要收入來源，也是公司可轉債的募投方向，因此公司的可轉債將被回售應該是市場的共識。而從公司的資產負債結構看，公司確實具備回售的能力，目前到回售還有大約5個多月的時間，可以作為年化7%的低風險短期理財產品。而未來公司一旦“意外地”下調轉股價，會帶來格外的期權價值。另外，如果明年年報前後公司預告業績虧損，導致市場擔心可轉債因暫停上市失去流動性而大跌，這不失為一個博弈機會。
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