一、本週聚焦：強勢港幣與資本流動
本週港幣持續觸及7.75強方兌換保證，香港金管局本週投放港幣流動性約126億港幣，但截止收盤港幣依然在7.75水平。我們在年初便指出，在極低的銀行間總結餘和資本流入作用下，港幣觸及強方兌換保證只是時間問題。目前而言，這一邏輯並未改變。
目前香港銀行間總結餘/基礎貨幣依然處於歷史極低水平，上一次處於這一水平要追溯至2007年。此種情況下，一旦有大量的資金流入便很容易使得港幣流動性緊張，推升HIBOR利率，使得LIBOR與HIBOR利差下行，套息交易推動港幣升值，直至觸及強方兌換保證後香港金管局投放流動性。
吸引資金流入香港的主要因素是港股較美股有更好的表現。在2007年和2009至2010年，恆生指數均跑贏標普500。雖然2008年總結餘也處於極低水平，但受到次貸危機衝擊，恆生指數跑輸標普500，資金流出香港，同時港幣出現貶值。2008年末起資金再度流入香港後，至2009年港幣持續觸及強方兌換保證，同時香港金管局向市場投放了大量流動性，使得銀行間總結餘明顯增加，2009年末開始港幣逐漸貶值。
基於上述歷史經驗，未來港幣能否維持強勢的關鍵在於港股能否跑贏標普500，進而吸引資金的持續流入。中國香港的資本賬戶完全開放，對於全球金融市場的波動敏感；同時中國香港與中國大陸在經濟上唇齒相依，恆生指數權重股中有大量中國大陸企業。2007年、2009年至2010年全球市場風險偏好的回升給恆生指數走強創造了外部條件，同時期上證指數走強則創造了內部條件。當前全球市場風險偏好仍有進一步回升的空間，同時中國率先控制疫情、有序復工復產，加之恆生指數“破淨”後通常有較大幅度反彈，恆生指數可能再度跑贏標普500，進而維持港幣的強勢表現。從近期滬港通資金流向看，中國大陸資金3月加速流入中國香港。未來港幣可能反覆觸及7.75強方保證，直至香港金管局投放流動性提高總結餘水平。
最後，除了上述金融市場因素，中國香港的泛民主義勢力引發的政治不穩定可能在未來相當一段時間繼續存在，這或階段性推高HIBOR利率，吸引套息交易資金流入。但對權益市場而言可能構成利空，有潛在的資本外流壓力。
二、G20疫情追蹤
在G20經濟體中，亞洲經濟體整體疫情控制最好，土耳其確診病例增速明顯放緩，沙特和印度新增確診沒有明顯加速。歐洲的英國、俄羅斯確診病例仍在快速增加，其他國家新增病例增速已經明顯放緩。美國新增病例數繼續大量增加，拐點仍未出現。
三、一週回顧
全球市場方面，美國兩院通過4840億美元的經濟刺激計劃，美元指數繼續強勢震盪於100關口附近。歐盟視頻峰會同意成立“恢復基金”以應對新冠疫情造成的經濟影響；歐元區疫情傳播情況得到一定控制，意大利、德國將逐漸放松管制。英歐第二輪談判結束，未取得任何實質性進展。港幣觸及強方兌換保證，香港金管局入市干預。貴金屬衝高回落。
人民幣市場方面，美元指數繼續反彈，美元兌人民幣窄幅震盪於7.07至7.10區間。歐元、英鎊相對人民幣貶值，日元、港幣相對人民幣震盪，三大人民幣指數反彈。
流動性方面，本週LIBOR下行21.05bp，CIROR下行4bp，離岸美元流動性明顯增加。本週五央行開展561億元定向中期借貸便利（TMLF），利率為2.95%，較此前利率下調20個基點。週五有2674億元定向中期借貸便利（TMLF）到期，因此本週央行淨回籠2113億元。本週3個月SHIBOR上行0.2bp，3個月NCD利率下行1.75bp。
四、基本面縱覽
全球市場
1. 美國：美元指數堅守100關口
美國總統特朗普本週二（4月21日）宣佈，美國在未來60天內暫停接納移民。特朗普稱這是為了應對因新冠疫情導致的失業率暴漲，暫停移民將保證失業的美國人擁有更多就業機會。
本週四（4月23日）美國眾議院通過了4840億美元的用於小型企業、醫院和測試的刺激計劃，並送往美國總統特朗普處簽署。該計劃的目的是為疫情危機受創的小企業和醫院提供支持，並擴大病毒檢測範圍，以便為重啟經濟做好準備。該法案包括在工資保障計劃下發放3200億美元新貸款，向小企業提供可免除的貸款；為擁有100億至500億美元資產的銀行和信用合作社預留了300億美元的貸款，併為規模更小的機構預留了300億美元。另一方面，該法案提出對小企業申請貸款的最新限制，讓私人企業更難獲得資金支持。
特朗普正採取多種措施拯救石油業。 美國能源部長布魯耶特表示，美國政府正在努力，確保石油和天然氣公司能夠獲得2萬億美元救助計劃中的貸款，其中包括針對中型企業和美聯儲的貸款。美國政府還計劃擴大石油儲備，向盟國施壓，要求其購買美國的石油，並通過購買本國未開發的原油儲備，將其納入美國的應急儲備，向停止生產的國內鑽探商支付費用。與此同時，特朗普再度挑起中東地緣風波，企圖以此支撐油價。特朗普表示，如果發現任何伊朗目標在海上騷擾美國艦支，會指示美國海軍將其擊落並摧毀。
美國2月FHFA房價指數環比實際公佈0.7%，優於預期的0.3%；美國截至4月18日當週初請失業金人數實際公佈442.7萬人，低於預期的450萬人；美國4月Markit製造業PMI初值實際公佈36.9，優於預期的35；美國3月耐用品訂單環比實際公佈-14.4%，低於預期的-12%；美國4月密歇根大學消費者信心指數實際公佈71.8，優於預期的68。
上週公佈的重要經濟數據好於預期，同時美國加大財政刺激力度，對於美元指數構成短期利好，美元指數堅守100上方。美元指數4H仍處於震盪之中，關注震盪區間收斂後的方向選擇。
2. 歐洲：緊急救助計劃落地
4月23日歐盟及其成員國領導人召開視頻峰會，同意設立大規模“恢復基金”以應對新冠疫情造成的經濟影響，但各方就這一基金的資金來源和使用方法等實施細則未達成共識。峰會對此前公佈的“歐盟路線圖”表示歡迎。根據這一路線圖，各成員國將在取消限制性措施過程中相互協調、循序漸進。與會領導人還簽署了此前歐盟成員國財長會議提出的總額5400億歐元的緊急救助計劃，並宣佈從今年6月1日開始執行該計劃。各成員國領導人同意儘快建立規模足夠龐大的恢復基金。該基金將與歐盟2021年至2027年長期預算掛鉤，幫助受疫情影響嚴重的地區和行業。
歐元區疫情傳播情況得到一定控制。意大利新冠病毒新增確診病例為近六週以來最低。意大利政府認為在放鬆封鎖措施方面要謹慎行事，將提出於5月4日重啟經濟。德國新型冠狀病毒確診病例新增數量創本月最低水平。本週德國開始放鬆對日常生活的部分限制措施，同時將大多數旨在限制疫情蔓延的措施繼續保留至下個月。較小的商店可以恢復正常營業，學校逐漸復課，一些要參加考試的學生將被允許返校。
德國4月ZEW經濟景氣指數實際值28.2，優於預期的-42；歐元區4月ZEW經濟景氣指數實際值25.2，高於前值的-49.5；歐元區4月消費者信心指數實際值-22.7，低於預期的-20；德國5月Gfk消費者信心指數實際值-23.4，低於預期的-1.8；法國4月Markit製造業PMI實際值31.5，不及預期的37；德國4月Markit製造業PMI實際值34.4，不及預期的39；歐元區4月Markit製造業PMI實際值33.6，不及預期的38。
本週歐元區公佈的經濟數據大多不及預期，與美國經濟數據好於預期形成鮮明對比，拖累歐元偏弱震盪，不過1.07附近支撐依然較強。
3. 英國：英歐談判一籌莫展
英國政府警告民眾，將面臨長期社交和交通限制，暗示民眾不能很快恢復正常生活。英國本週一（4月20日）開始接受“強制休假”申請，僱主可以申請現金補助，以支付其員工工資的80％，每月最高限額為每名員工2500英鎊。
英國零售業聯盟本週一（4月20日）表示，自政府上個月關閉非必要零售商店以抑制疫情以來，英國民眾外出購物人數銳減83%。英國預算機構上週預測，如果接下來三個月英國仍採取封鎖措施，那麼2020年第二季經濟可能出現前所未有的35%的萎縮。因為即便政府放寬防疫封鎖措施，經濟復甦速度可能會因為人們仍舊保持審慎而受到壓抑。
本週五（4月24日）英歐貿易談判第二輪結束。歐盟談判代表巴尼耶會後表示，第二輪談判沒有取得任何進展，且英國方面也不承諾延長談判時間。目前雙方仍存在分歧，特別是在漁業談判上。按目前安排，若英歐未能在今年年底結束的脫歐過渡期內達成貿易協議，且過渡期不再延長，雙方將重新回到世界貿易組織框架下開展貿易。
英國2月三個月ILO失業率實際值4%，高於預期的3.9%；英國3月失業率實際值3.5%，與前值持平；英國3月未季調輸入PPI同比實際值-2.9%，高於預期的-3%；英國3月CPI同比實際值1.5%，符合預期；英國3月核心CPI同比實際值1.6%，符合預期；英國3月零售物價指數同比2.6%，優於預期的2.3%；英國4月Markit服務業PMI實際值12.3，不及預期的27.8；英國4月Markit製造業PMI實際值32.9，不及預期的42；英國4月Gfk消費者信心指數實際值-34，高於預期的-40；英國3月季調後零售銷售環比實際值-5.1%，低於預期的-5%；英國3月季調後核心零售銷售環比實際值-3.7%，高於預期的-4%。
脫歐談判一籌莫展、確診病例持續增加和不及預期的經濟數據繼續施壓英鎊，再加上歐元的拖累，預計英鎊還將維持偏弱震盪。
4. 日本：日元窄幅震盪
日本3月全國CPI同比實際值0.4%，符合預期；日本3月全國核心CPI同比實際值0.6%，優於預期的0.4%。
美元兌日元在107一線的支撐仍然較強，加之近期風險偏好持續修復，日元升值動力略顯不足，有效突破仍需時間。短線有一定可能回拉109附近測試阻力，但鑑於60日均線向下，可考慮做多日元。
5. 貴金屬：境內需求回暖有望帶動價差迴歸
本週貴金屬價格衝高回落，整體維持偏強震盪。國內外價差有所收斂，但依然超過10元/克。過去一週五個交易日遞延費均是多付空，自4月8日價差超過10元/克後僅有3個交易日是空付多，表明國內現貨需求依然疲軟。不過隨著全國逐漸解禁，延期的婚慶和投資需求可能被激活，下游現貨需求有望好轉。海外疫情初步得到控制，歐美開始考慮重啟經濟，航路也將逐漸恢復，現貨短缺的局面將有所改善。上述因素綜合作用下，境內外價差有望在第二季度逐漸收斂。
國內市場
1. IMF發佈最新《世界經濟展望》
4月14日，IMF發佈最新版的《世界經濟展望》，將新冠疫情的影響納入經濟預測模型中。我們對此份報告進行簡要梳理：
第一，對於全球經濟的判斷，IMF認為新冠疫情所致的隔離、封鎖和邊境封閉將導致2020年全球經濟同比收縮3%，其創傷程度超乎2008年到2009年，IMF認為；2020年全球人均實際GDP將同比回落4.23%，2020年全球發生衰退的經濟體比重將達到90.1%。基於新冠疫情在2020下半年消退的假設，2021年全球經濟同比增速預計在5.8%。
第二，對於主要經濟體主要指標的預測，除中國大陸、印度、印尼以外，大部分發達經濟體、拉丁美洲新興經濟體、大多數亞洲經濟體2020年均出現負增長（即衰退）；除新加坡陷入通縮外，大部分經濟體呈現溫和通脹；全球貿易運輸受阻，貿易順差國順差收斂甚至表現為逆差，貿易逆差國逆差進一步擴大；失業率中樞抬升。
第三，對於新興經濟體，考慮疫情影響後，IMF將經濟增速預測從4.4%下調到-1.0%，中國大陸以外的新興經濟體增速預測將回落到-2.2%。IMF表示所有新興經濟體都面臨公共衛生危機、嚴重的外部需求衝擊、全球金融條件萎縮，以及商品價格暴跌。考慮到新興經濟體衛生系統薄弱，以及財政支持空間有限，加之疫情衝擊前部分新興經濟體就面臨增長緩慢以及高債務水平的經濟脆弱狀態，新興經濟體風險高於發達經濟體。
2. 外匯管理便利化政策
4月10日，人民銀行南京分行印發《中國人民銀行南京分行關於進一步推動中國（江蘇）自由貿易試驗區跨境人民幣工作的通知》（南銀髮〔2020〕51號）（以下簡稱《通知》），明確在江蘇省自貿區（南京片區、蘇州片區、連雲港片區）落實便利化人民幣跨境使用的措施。如圖表 7所示，包括人民幣資本項目收入使用便利化試點、改進境內銀行向境外項目發放人民幣貸款、允許境內銀行向境外企業提供人民幣融資、允許區內銀行向境外銀行提供人民幣融資、鼓勵銀行研究全流程綜合性金融服務方案。
4月17日，外管局廣東省分局和深圳分局下發《關於外匯管理支持粵港澳大灣區和深圳先行示範區發展的通知》（粵匯發〔2020〕15號），包括簡化外債登記、簡化資本項下資金支付手續，允許“投注差”調整為全口徑，放寬融資幣種一致的要求、放寬直投登記、試點不良貸款轉讓、試點資本項目收入支付便利化、鼓勵國際人才設立科創企業等。措施整體上是落實李克強總理在2019年10月國務院常務會議上部署的工作，以及外管局《關於進一步促進跨境貿易投資便利化的通知》（匯發〔2019〕28號），詳見《興業研究匯率與貴金屬周度觀察：跨境貿易投資28號文及跨國公司跨境資金管理7號文解讀20191027》。
五、後市展望
全球市場方面，美元指數延續強勢震盪格局，主要幣種的趨勢性變化仍需耐心等待。港幣或反覆觸及7.75強方兌換保證。境內黃金現貨需求有望回暖，帶動境內外價差逐漸收斂。
國內市場方面，近期消息面相對真空，人民幣匯率繼續以7.10為中軸震盪。關注後續可能引發波動率抬升的事件，包括歐美經濟體解封造成的疫情反覆、美元流動性二次衝擊、中美貿易談判波折等。
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