國海證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
鵬鷂環保(300664)
事件：
公司4月26日晚公告：1）2019年報：報告期內，公司實現營收19.33億元，同比增長150.52%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.90億元，同比增長72.31%，實現扣非後的歸屬淨利潤2.74億元，同比增長82.82%；2）2019年度利潤分配預案為每10股派發紅利0.65元，以資本公積每10股轉增5股；3）2020一季報：一季度營收3.30億元，同比增長6.83%，歸屬淨利潤6314.24萬元，同比增長25.19%，扣非後的歸屬淨利潤6264.22萬元，同比增長34.79%。對此，我們點評如下：
投資要點：
2019年業績淨利潤72.31%，各業務板塊均呈現增長態勢
公司2019年業績符合市場預期，業績大增主要是因為各業務均呈現穩步增長態勢，分業務來看：1）運營業務實現營收5.42億元，同比增長18.60%，毛利率66.74%，同比減少0.27pct；2）工程業務實現營收11.48億元，同比大增531.87%，主要因為公司收購的中鐵城鄉並表所致，由於中鐵城鄉工程業務毛利率較低，所以拉低公司工程業務毛利率7.87pct至18.50%；3）設備產銷業務實現營收1.85億元，同比增長58.03%，毛利率28.20%，同比提高3.89pct。由於工程業務增加較為明顯，帶動公司整體毛利率下滑至33.43%，同比減少16.76pct。期間費用方面：公司的銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.57%/5.94%/1.24%/4.65%，分別同比減少1.29/4.17/0.49/5.67pct，期間費用控制良好。經營活動現金流淨額為-6042.77萬元，比去年同期的9379.74萬元轉正為負，主要是因為工程款支付增加以及併購所致。
運營屬性Q1受疫情影響有限，全年業績穩步增長無憂
從2019年報毛利構成來看，公司投資運營業務毛利佔比55.97%，工程業務佔比32.85%，設備及其他業務佔比11.18%左右，凸顯出公司的運營屬性。疫情期間，1）水務及固廢運營業務正常運營，不受影響；2）工程業務中2020年開工建設的重點項目是黑龍江項目，一般4月中下旬才開工建設，所以工程業務影響也有限；3）設備業務佔比較低，隨著疫情基本結束，公司後期可以通過加班等措施減少推遲開工的影響。所以疫情對公司整體影響有限，汙水提標改造及汙泥業務帶動公司2020Q1淨利潤上漲25.19%。
作為老牌的水務處理企業，公司經營風格穩健，前幾年未參與PPP項目惡性競爭，所以財務狀況良好。隨著部分環保項目收益率的提升，公司開始逆勢開拓項目，2019年公司新增EPC類訂單金額73687.64萬元，期末在手訂單3.40億元，新增特許經營類訂單金額8.33億元。同時公司在手貨幣資金5.48億元（2020Q1），資產負債率僅有43.59%，融資尚有很大空間，水務業務穩中有升可期。
有機固廢業務開始蓄勢待發，2019年汙泥業務實現營收1.04億元，同比大增71.55%，長春項目實現淨利潤2234.58萬元，此前通過引進日本引進YM菌超高溫發酵技術+收購聯業科技+聯手馬盛環境有機固廢產業鏈佈局進一步完善，目前運營14個項目，有望逐步進入業績兌現期，此外隨著輔熱式一體化有機固廢發酵裝置的投入使用，有機固廢業務有望在全國推廣複製，打造細分領域龍頭。公司水務業務穩中有升，有機固廢業務蓄勢待發，全年業績穩步增長無憂
投資艾棣維欣，研發新型冠狀病毒疫苗，彰顯社會責任
2020年3月9日，公司出資1800萬元增資北京艾棣維欣，持有其4.7368%股權，並享有1200萬元的優先追加投資權。艾棣維欣專注研究基因工程疫苗、DNA疫苗、新型疫苗佐劑技術，在疫苗研發領域擁有國際技術優勢，目前擁有RSV預防性疫苗、乙肝治療性疫苗和1型糖尿病治療性疫苗3個核心品種。2020年1月，艾棣維欣聯手美國納斯達克公司Inovio公司共同研發新型冠狀病毒疫苗，擬利用DNA疫苗快速響應技術，爭取在短時間內將疫苗在中國進入臨床試驗階段。公司大股東旗下的江蘇鵬鷂藥業擁有50多年曆史，在醫藥領域有豐富經驗，公司此次投資艾棣維欣，一方面是基於以往醫藥行業經驗支持新型冠狀病毒防疫抗疫相關的疫苗藥品研發生產類企業，拓展主營業務以外的投資。另外一方面也是針對目前新型冠狀病毒的嚴峻疫情，能夠提升國內疫苗的研發水平，增強人民群眾抗議疫情的信息，彰顯出公司有高度社會責任感的情懷。
盈利預測和投資評級：維持公司“買入”評級。公司水務業務穩步增長，有機固廢業務蓄勢待發，我們看好公司的發展前景，暫不考慮轉增股本以及註銷此前回購股份的影響，預計公司2020-2022EPS分別為1.01、1.29、1.53元，對應當前股價PE為14、11、9倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：股份回購及投資艾棣維欣不能順利完成風險，項目獲取及推進不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、有機固廢資源化項目推進緩慢的風險、宏觀經濟下行風險。
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