4月27日晚，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》（下稱“實施方案”），證監會發布創業板首發註冊辦法、創業板再融資註冊辦法等規則的徵求意見稿，深交所發佈創業板改革並試點註冊制配套業務規則徵求意見稿，創業板改革大幕正式拉開。
改革後的創業板定位於主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。這一定位之下，未來創業板將和科創板等其他板塊錯位發展，組成新經濟企業登陸資本市場的多層次陣營。
在全球經濟長期增長面臨重重挑戰的2020年，創業板改革為成長型創新創業企業參與新一輪產業變革與科技革命競賽提供了新的資本市場助力。本次創業板改革明確了怎樣的制度要求？成長型創新創業企業應如何抓住這一機遇？作為中國新經濟企業的長期資本市場夥伴及同路人，華菁證券投行團隊給出了自己的思考。
聚焦成長型創新創業企業，進一步落實金融支持實體經濟戰略：始於2019年8月的創業板註冊制改革，是在科創板基礎上，深入貫徹創新驅動發展戰略，擴大註冊制及市場化發行的試點範圍。創業板註冊制改革進一步提高了中國資本市場對創新型企業的包容性，使得金融支持實體經濟發展提升到了新的高度，同時市場在資源配置中的基礎性作用將進一步發揮。
全球資本市場不確定性加劇，創業板為中國新經濟企業開啟一道大門：創業板註冊制的改革，無疑為處在高速成長期的中國新經濟企業登陸或迴歸母國資本市場，提供了一條便捷的通道。原計劃境外上市企業，可以考慮迴流A股；已經實現境外上市企業，也可以考慮通過二次上市或私有化後迴歸的方式通過創業板登陸A股。
創業板改革，深入貫徹創新驅動發展戰略，主要服務成長型創新創業企業 ：本次實施方案明確創業板的板塊定位，主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。除硬科技定位的新經濟企業外，專注模式革新、業態創新、致力於對傳統產業的升級改造也是中國新經濟企業的重要發展特點，創業板改革敞開模式和業態創新的大門，擴大註冊制及市場化發行的試點範圍，為優質的新經濟企業登陸A股提供土壤。
高包容度、高靈活性的制度設計，符合新經濟企業發展規律：同此前科創板一樣，創業板此次也採用了更為靈活的上市標準，包括淨利潤、“市值+淨利潤+營業收入”、“市值+營業收入”三套標準，放開了盈利指標，更加符合新經濟企業的發展規律。此外，本次創業板改革明確了對紅籌企業或特殊股權結構企業的上市要求，創業板在紅籌架構、表決權差異方面向科創板看齊，有效解決了新經濟企業上市的重要政策障礙，進一步提升了對新經濟企業的支持力度。
註冊制下創業板審核程序公開透明，市場化發行的程度大大提高：創業板發行上市主要分為發行上市審核和發行註冊兩大核心流程。發行人的發行上市申請文件被深交所審核通過後，深交所將審核意見和發行上市申請文件報送中國證監會履行註冊程序。類似科創板，交易所審核過程中，行業諮詢專家庫負責為發行上市審核提供專業諮詢。同時，創業板進一步完善科創板跟投制度，擬對未盈利企業、特殊股權結構企業、紅籌企業、高價發行企業實施保薦人相關子公司強制跟投的制度，其他發行人不強制跟投。
市場化定價發行，打消新經濟企業的估值顧慮：新經濟企業的持續高增長伴隨著估值的持續攀升，而傳統A股市場對企業的發行定價水平有一定限制，新經濟企業會存在不同程度的一、二級市場估值倒掛。創業板註冊制明確構建市場化的發行承銷制度，對新股發行定價不設任何行政性限制。創新企業可以市場化定價融資，有力地打消了其估值顧慮。
股權激勵更加靈活，有利於新經濟企業進一步優化內部激勵政策：創業板註冊制改革提高股權激勵比例上限，要求上市公司全部在有效期內的股權激勵計劃所涉及的股票總數累計不得超過公司股本總額的20%；同時，提高授予價格的靈活性，限制性股票授予價格可以低於市場參考價的50%，但應當說明定價依據和定價方式。靈活的股權激勵為新經濟公司制定內部政策提供了更為便利的手段。
明確註冊制再融資政策，打通企業上市後資金通道，便利性與境外趨同：新經濟企業為保持業務的競爭地位，會持續採用持續融資併購等手段。本次改革明確再融資、併購重組涉及證券發行的，同步實施註冊制，同時明確了相關再融資產品的發行條件，並改革了配股、推出定向轉債等產品。提出壓縮審核期限、增加一般性授權的簡易程序等，極大的提高了創業板上市公司再融資的便利性，提高了對創業板上市的吸引力，必將進一步繁榮創業板的再融資市場。
健全退市機制，精準從快出清：本次改革豐富完善了退市指標，取消單一連續虧損退市指標，引入“扣非淨利潤為負且營業收入低於一個億”的組合類財務退市指標，同時新增市值退市指標簡化退市流程，取消暫停上市和恢復上市環節。
完善投資者適當性管理，優化交易規則：本次改革進一步完善了投資者適當性管理，新增創業板個人投資者須滿足前20個交易日日均資產不低於10萬元，且具備24個月的A股交易經驗的門檻交易漲跌幅放寬。創業板股票漲跌幅限制比例由10%提高至20%，創業板新股上市前五日不設漲跌幅限制。
創業板註冊制改革對中介機構提出更高要求：註冊制改革後的創業板要求強化中介機構責任，而市場化的發行定價，也對投資銀行的承銷保薦能力提出了更高的要求，未來中介機構將進一步向市場化方向發展，並將與國際投行進一步接軌。
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