1973 年芝加哥期權交易所（CBOE）推出股票期權拉開了全 球場內期權產品創新的序幕。
經過近四十年的發展，境外市場已 經形成了包含股指期權、股票期權、ETF 期權、利率期權和外匯 期權等多種類型的期權產品體系，為投資者有效管理金融風險發 揮了重要作用。
回顧全球期權產品的發展歷程和了解各市場期權 產品的不同發展路徑，對於規劃發展我國境內市場的期權產品具 有重要的借鑑意義。
01 全球期權產品主要發展歷程
回顧過去四十年全球期權產品的發展歷程，大致可分為三個 階段。
（一）美國推出股票期權產品，拉開了全球期權交易的序幕
在二十世紀七十年代，隨著佈雷頓森林體系的瓦解和金融管 制的放鬆，以股票期權為代表的金融創新層出不窮。
1973 年 4 月，由美國芝加哥期貨交易所（CBOT）部分會員組建的 CBOE 正式成立，首批推出 16 只股票的買權交易拉開了全球場內期權 產品創新的序幕。
緊隨 CBOE 之後，美國其他交易所也相繼推出了股票期權產 品。例如，美國股票交易所（AMEX）、費城股票交易所（PHLX） 和太平洋股票交易所（PSE）分別於 1975 年、1975 年和 1976 年 相繼推出了股票期權產品。
除美國市場之外，全球部分發達市場 也緊隨其後，陸續推出了以本市場個股為標的的股票期權。
例如， 加拿大的蒙特利爾交易所（ME）和多倫多股票交易所（TSE）
分別於 1975 年和 1976 年推出了股票期權交易；而澳大利亞期權 市場（AOM）、倫敦交易性期權市場（LTOM）和荷蘭的歐洲期 權市場（EOE）也分別於 1976 年、1978 年和 1978 年推出了股 票期權產品。
表 1：全球早期發展股票期權的市場列表
數據來源：Robert E. Whaley，Derivatives: Markets, Valuation, and Risk Management，第 14 頁。
（二）現金交割制度的引進，促使了股指期貨和股指期權等產品的誕生
在期權市場發展的初期，美國要求所有的期貨或者期權產品 必須實物交割。
1981 年，美國證券交易委員會（SEC）主席約翰·夏 德和美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席菲利蒲·約翰遜達成 “夏德-約翰遜協議”，協議明確規定：現金交割對期貨和期權 有效，該協議後經美國國會通過。
1981 年 12 月，國際貨幣市場 （IMM）推出的 3 個月期歐洲美元期貨合約首次採用了現金交割 制度，這為諸如股指期貨和股指期權等缺乏實物現貨的金融衍生品發展掃清了交割障礙。
伴隨著現金交割制度的引進，以股票指 數為標的的股指期貨和股指期權產品成為可能。
1982 年 2 月，堪薩斯城市交易所（KCBT）推出了以價值線 綜合股票指數為標的的股指期貨合約，成為全球首個股指期貨產 品。同年 4 月，芝加哥商業交易所（CME）也推出了標普 500 股指期貨。
全球其他市場緊隨其後，推出了以本地區股票指數為 標的的股指期貨產品。
例如，悉尼期貨交易所（SFE）、倫敦國 際金融期貨和期權交易所（LIFFE）和香港期貨交易所（HKFE） 分別於 1983 年、1984 年和 1986 年上市了股指期貨產品。
表 2：全球早期發展股指期貨的市場列表
數據來源：Huseyin Gulen and Stewart Mayhew，2000, Stock Index Futures Trading and Volatility in International Equity Markets, The Journal of Futures Markets, Vol. 20, No. 7, 661-685.
緊隨股指期貨之後，以股指期貨合約或直接以股票指數為標 的的股指期權產品也隨之誕生。
在 1983 年 1 月，CME 和紐約期 貨交易所（NYFE）上市了以股指期貨合約為標的的期權產品， 標的資產分別為標普500股指期貨合約和NYSE綜合指數期貨合約。
同年 3 月，CBOE 上市了以股票指數為標的的期權產品，標 的資產為 CBOE-100 指數（後更名為標普 100 指數）。
英國、澳 大利亞、瑞典、荷蘭和法國等市場也紛紛推出以本地區股票指數 期貨或股票指數為標的的股指期權合約，股指期權成為一個全球 性的交易品種。
表 3：全球早期發展股指期權的市場列表
數據來源：Robert E. Whaley，Derivatives: Markets, Valuation, and Risk Management，第 14 頁；相關交易所網站。
（三）近年來交易型開放式指數基金（ETF）期權在美國市場 發展較快
二十世紀九十年代後期，隨著 ETF 現貨市場的逐漸發展壯
大，與 ETF 風險管理相關的 ETF 期權產品也被創造出來，並在 美國市場獲得了較快發展。
全球首個 ETF 期權是 1998 年 11 月 16 日 AMEX 推出的標普 500ETF 期權，其標的資產為在 NYSE 上市的標普 500ETF。
除美國市場之外，加拿大的 ME、歐洲的 Eurex 和 Euronext、日本的大阪股票交易所（OSE）和香港交易 所（HKEX）等分別於 2000 年、2002 年、2003 年、2009 年和 2010 年陸續推出了相應的 ETF 期權產品。
ETF 期權的推出時間雖然較晚，但近年來的成交量增長率卻 很高，特別是在美國市場 ETF 期權成交規模增長較快。
2011 年 全球 ETF 期權的總成交量為 18.75 億手，較 2010 年增長 50%， 佔全球期權總成交量的 15%，交易量分佈主要在美國五家交易所， 全球其他市場的交易量很少。
表 4：2011 年全球 ETF 期權交易量排名前五的交易所
02 全球各市場期權產品的發展路徑
從全球各市場期權產品的發展路徑來看，雖然不同市場推出 期權產品的路徑不同，但總體上全球期權產品經歷了先推出股票期權，再推出股指期權，最後推出 ETF 期權的發展歷程，新興 國家期權市場的發展一般遵循了先股指期貨、再股指期權、後股 票期權的發展路徑。
（一）美國市場期權產品創新引領全球
美國市場是目前所有類型期權產品的發源地，包括股票期權、 股指期權、利率期權、外匯期權和 ETF 期權等在內的所有類型 期權產品均誕生於美國市場。
由於證券交易所、期貨交易所和期 權交易所之間形成的特殊的競爭格局，美國市場的期權產品發展 路徑更多表現為創新性和嘗試性。
某個交易所會嘗試性地搶先推 出某些期權產品，若產品推出成功則會獲得一定的先發優勢；若 產品推出失敗則撤銷該產品並考慮繼續推出其他產品。
其他交易所會緊密關注競爭對手的新產品推出情況，一旦有成功的可能則 馬上跟隨推出類似的產品，因此常常出現短時間內多個交易所上 市類似產品的局面。
由於美國不同交易所之間的特殊競爭關係， 其他市場很難對其創新性和嘗試性進行復制，這也是所有類型期 權產品均誕生於美國市場的部分原因所在。
表 5：美國市場各類型期權產品首個產品列表
（二）部分發達國家期權市場發展緊密跟隨美國期權市場發展 步伐
由於地理接近、經濟發展狀況基本相同、文化高度相似等原 因，部分發達市場緊密跟隨美國期權市場的發展步伐，陸續推出 本市場的相關期權產品，成為期權產品的先行市場。
美國市場期 權產品的發展路徑為“股票期權——股指期權——ETF 期權”， 絕大部分先行市場也幾乎遵循了相同的發展路徑。
從股票期權到 股指期權的推出順序來看，下表中除芬蘭、日本和香港之外的其 他市場，早期時候均遵循了先股票期權後股指期貨與期權的產品 推出順序。
表 6：早期市場期權產品推出時間列表
（三）新興市場探索適合自身的期權發展新路
與美國和先行市場不同的是，期權產品發展較晚的新興市場 在學習借鑑美國和先行市場經驗教訓的基礎上，根據本國市場實 際發展狀況，探索期權發展新路。
新興市場的期權產品推出時間 較晚，一般為二十世紀九十年代中後期以及二十一世紀初，那時 現金交割制度的實施已為股指期權產品的推出掃除了障礙。
較晚 的推出時間讓新興市場能夠吸收美國和先行市場的經驗和教訓， 並更多的考慮本國市場的實際發展狀況，來決定期權市場發展路 徑。
新興市場普遍存在著投資者對期權產品缺乏瞭解、監管制度 不甚完善、股票現貨市場效率偏低等特點，優先發展交易較為簡 單、監管較為容易、難以操縱的股指期貨和股指期權產品更具有 現實意義。
從實際情況來看，新興市場基本形成了先股指期貨， 後股指期權，再股票期權的期權發展路徑。
表 6：部分新興市場期權產品推出時間列表
03 對我國境內期權市場發展路徑的啟示
2010 年 4 月 16 日滬深 300 股指期貨成功上市交易，標誌著 我國正式踏入全球金融衍生品市場的行列。
隨著股指期貨產品的 健康穩步發展，期權產品成為我國境內金融衍生品市場今後發展 的重點方向之一。
通過比較全球市場期權產品發展路徑的差異和 原因，結合目前我國境內證券、期貨市場的發展情況、投資者結 構特點等，我們認為我國境內市場應本著“穩健發展、積極創新” 的理念。
借鑑新興市場期權產品的發展路徑，優先發展交易較為 簡單、監管較為容易、抗操縱性較強的股指期權產品，再擇機選 擇發展 ETF 期權產品、股票期權產品，建立我國境內期權市場， 並推動期權市場的平穩健康發展。
05 我國期權品種發展概況
① 2015年02月09日, 上交所 上證50ETF期權
合約詳見文章：《上證50ETF期權合約規則介紹》
② 2017年03月31日 ,大商所 豆粕期權
合約詳見文章：《史上最全詳解豆粕期權交易規則》
③ 2017年04月19日 ,鄭商所 白糖期權
合約詳見文章：《白糖期權基礎知識》
④ 2018年09月21日 ,上期所 銅期權
合約詳見文章：《三分鐘看懂，中國第一個工業品期權銅期權》
⑤ 2019年01月28日, 大商所 玉米期權
合約詳見文章：《玉米期權交易手冊》
⑥ 2019年01月28日 ,鄭商所 棉花期權
合約詳見文章：《棉花期權交易手冊》
⑦ 2019年01月28日, 上期所 天然橡膠期權
合約詳見文章：《天然橡膠期權合約規則50問》
⑧ 2019年12月09日, 大商所 鐵礦石期權
合約詳見文章：《收藏 | 關於鐵礦石期權，你想要的文章都在這裡！》
⑨ 2019年12月16日, 鄭商所 PTA期權
合約詳見文章：
《鄭商所：PTA期權合約及相關業務規則》
《鄭商所：PTA、甲醇期權合約12月16日掛牌交易》
⑩ 2019年12月16日, 鄭商所 甲醇期權
合約詳見文章：
《鄭商所：甲醇期權合約及相關業務規則》
《鄭商所：PTA、甲醇期權合約12月16日掛牌交易》
⑪ 2019年12月20日, 上期所 黃金期權
《黃金期權成功上市！你想要的文章都在這裡！（收藏） 》
⑫ 2019年12月23日, 上交所 滬深300ETF期權
⑬ 2019年12月23日, 深交所 滬深300ETF期權
⑭2019年12月23日, 中金所 滬深300股指期權
合約詳見文章：《三大期權品種成功上市！送上一份滬深300期權學習指南 》
⑮ 2020年01月16日, 鄭商所 菜籽粕期權
合約詳見文章：《菜粕期權成功上市！關於菜粕期權你需要收藏的8篇文章（精選） 》
⑯ 2020年3月30日, 大商所 LPG期權
合約詳見文章：《那麼多LPG期貨期權的資料，看這幾篇就夠了!》
來源：期權時代【ID：qqsd7777】綜合整理自中金所、大商所、鄭商所、上期所
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