#破淨股# 佔比接近歷史極值，股票究竟多便宜？截至昨天，全部A股中破淨股佔比達到11.61%，接近2019年初的估值低點。應該說，現在的股票確實便宜了。整體便宜的背後，卻有分化。市淨率接近甚至突破歷史最低紀錄的股票多偏價值類，如上證50和滬深300指數的市淨率均在歷史後10%，前者更幾乎位於歷史最低；而成長類的市淨率並不低創業板指的市淨率目前處於歷史前四分之一分位，剔除樣本變化影響，也應該不低於歷史中位數。還有另一個維度的分化——價值股的主力金融地產受累於長期結構性的ROE下行壓力更大。銀行業在過去十年間經歷了持續的ROE下降過程，利率市場化疊加降息週期打壓淨息差，去槓桿降低負債率，二者都是ROE殺手；地產業暴利時代也正走向終結，ROA持續下降的同時ROE在苦苦支撐，代價是負債率不斷攀升，而這顯然難以持續。但其他多數行業卻並未面臨如此困擾，一些傳統週期行業龍頭在GDP增速下行的背景下，受益於競爭格局的改善，ROE反而經歷了提升過程。所以，價值股目前看似處於市淨率的歷史極低位，但放在歷史視角中看，這個低位至少不像2014年上半年那麼低。但當前市場整體處於低風險區域是毫無疑問的，成長股對價值股的估值溢價亦處於歷史高位，雖然這對短期表現不具有指示意義，但如果把視角放長些，價值股作為一個整體的風險報酬比優勢將大概率顯現。（中泰證券資管基金業務部、研究部總經理姜誠）#A股# #創業板# @頭條理財 @頭條財經 @頭條基金 本材料不構成投資建議，據此操作風險自擔。本材料僅供具備相應風險識別和承受能力的特定合格投資者閱讀，不得視為要約，不得向不特定對象進行復制、轉發或其它擴散行為，管理人對未經許可的擴散行為不承擔法律責任。
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